中信建投：生產需求偏弱 PPI高點回落

　　摘要

　　預計工業增加值增速回落。受前期需求及融資數據的放緩等因素影響，7月以來生產數據整體趨弱。發電耗煤量、鋼鐵高爐率、PMI指數均較上月回落，預計7月工業增加值增速回落至6.1%左右。

　　預計需求整體偏弱。消費方面，汽車銷量增速下滑明顯，對社零增速仍有明顯拖累。投資方面，預計土地購置費的支撐力度將有所減弱；國常會雖然釋放財政政策更加積極信號，但短期作用有限。進出口方面，PMI指數顯示外部需求環比有所走弱，前期匯率升值有不利影響，但低基數構成支撐，預計出口增速穩中略降。進口方面，國內需求回落、商品價格(CRB指數衡量)增速回落可能會有負面影響，但低基數同樣構成支撐，預計出口增速穩中略升。

　　預計PPI同比小幅回落，CPI同比大致持平。PPI方面，高頻數據測算，7月PPI環比上月大致持平，疊加基數走低，同比增速預計回落至4.5%左右。CPI方面，高頻數據顯示，豬肉價格同比增速跌幅收窄，鮮菜價格同比增速回落，油價對非食品項價格支撐提升，綜合考慮，預計CPI同比穩中與上月持平。

　　正文

　　一

　　預計工業增加值增速回落

　　受前期需求及融資數據的放緩等因素影響，7月以來生產數據整體趨弱。高頻數據方面，7月發電耗煤量增速6%左右，較上月明顯回落；鋼鐵高爐率同比增速同樣有所回落。景氣指數方面，PMI綜合及生產指數均較上月回落。綜合考慮，預計7月工業增加值增速回落至6.1%左右。

　　二

　　預計需求整體偏弱

　　預計社零增速繼續回落。汽車方面，乘聯會數據顯示7月零售量增速繼續大幅回落，前三周增速為-12.8%，跌幅較上月繼續擴大。房地產銷售方面，7月30大城市銷售日均銷售跌幅小幅縮窄至12%左右。另外，從長期看居民可支配收入增速的回落可能對社零有所抑制。綜合考慮，預計社零增速繼續回落。

　　預計投資增速略降。上半年土地購置費增速較快，對房地產投資與固定資產投資均有一定支撐，但從半年左右的時滯期規律看，支撐作用在近期可能會有所減弱；房地產調控政策從嚴可能會降低企業開發意愿；商品房銷售增速近期雖有好轉，但對投資的傳導尚有時滯；綜合考慮，預計房地產投資實際增速仍將延續回落態勢。7月23日國常會釋放財政政策更加積極信號，未來基建增速大概率回升，但短期程度可能有限，前期融資政策收緊的影響依然存在。綜合考慮，預計7月固定資產投資增速略降。

　　預計出口增速穩中略降，進口增速穩中略升。外需方面，美國7月Markit制造業(季調)PMI指數轉跌，歐盟PMI指數連續6個月回落，日本PMI指數在略升0.3個百分點，顯示外部需求環比有所走弱；前期匯率升值對出口有不利影響；但從基數角度看，上年7月出口環比增速明顯低于歷史水平，低基數對7月同比增速構成明顯支撐。綜合考慮相關因素，預計7月出口同比增速穩中略降。綜合考慮，預計增速穩中升。

　　三

　　預計PPI同比小幅回落，CPI同比大致持平

　　預計PPI同比增速小幅回落至4.5%左右。7月生產資料價格指數、大宗商品價格指數、CRB現貨指數環比穩中略降。根據高頻數據測算，7月PPI環比基本持平左右。考慮基數走高，同比增速將會小幅回落至4.5%左右。分行業看，預計有色金屬冶煉及化工行業PPI同比的拉動率顯著回落。

　　預計CPI同比持平在1.9%左右。豬肉價格在7月延續反彈趨勢，疊加去年基數下降，豬肉價格同比增速預計跌幅繼續收窄。鮮菜價格方面，商務部統計18種蔬菜跌多于漲，有5種價格同比增速較上月漲幅擴大或跌幅縮窄，多數蔬菜價格同比較上月漲幅縮窄或跌幅擴大；鮮菜批發價格指數預測結果顯示，鮮菜價格均值同比增速3.5%左右，與上月相比明顯縮窄。綜合考慮其他食品項，預計食品價格同比增速0.4%左右，較上月略有縮窄。非食品項目中，7月先是上調然后再下調油價，但由于去年7月油價下跌，預計同比增速繼續擴大。綜合考慮，預計7月CPI同比增速持平在1.9%左右。

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