瀝青完成從“廢渣油”到“產品”之間角色轉換

原油市場行情如火如荼，作為生產重交瀝青的最主要原料，原油價格的上行以及INE原油期貨的上市有力提振了瀝青市場。自3月份以來瀝青價格大幅上行創下近三年新高，然而受到自身基本面因素制約，瀝青隨后進入寬幅震蕩格局。一方面是煉廠檢修導致的庫存低位支撐，另一方面則是多地暴雨天氣帶來的需求淡季，疊加國內地方煉廠受到消費稅改革的影響，生產成本增加。7月份檢修煉廠陸續重啟，后期庫存及現貨影響幾何？華東地區真實需求情況怎樣？煉廠利潤有無好轉？

讓我們走進華東瀝青調研的旅程，帶著問題逐個擊破，抓住后期爆點行情。

調研路線

第一天首先走訪的上海瀝青貿易商從新鮮的視角向我們展示了瀝青從石化企業眼中的“廢渣油”到值得重視的“產品”之間的角色轉換。

供應端上，企業雖然利潤情況并不好，但也不會降價銷售。從國外來看，進口量不大并且在減少。而燃料油一直不錯，國內380上了之后交易逐步活躍，韓國往燃料油方向發展，日本的煉廠開始進口輕油，煉制燃料油，因此國外瀝青產量減少。另外，美國頁巖油不出瀝青，出化工產品比好多。

我們的煉油能力逐漸會過剩，中石化逐漸往外出口成品油，打響企業品牌，為以后出口做準備。真正覺得瀝青角色轉變的是，中石油、中石化新建的煉廠加工越來越細，把瀝青當成一個產品，有儲存瀝青的能力，瀝青的儲存罐有加熱能力，可以把瀝青加熱后運移到其他化工品灌中，并且在外面租了倉庫，壓庫后還可以移庫。中石油、中石化逐步把瀝青作為一個產品對待，從地煉手中重新爭取到瀝青上的話語權，不僅要增加產量還要保證質量。而瀝青對道路是不可替代的原料，道路對瀝青的質量要求越來越高。因此，調研中的貿易商認為，未來瀝青是一個產品級的，不是一個廢渣級的。

中石化產量穩定，地煉產量利潤驅動。中石化每年都會有年代生產計劃，根據年度計劃制定季度生產計劃。計劃內可以每月微調，每個季度末，煉廠突然產量增加是很正常的，因為要完成季度計劃。而地煉企業是利潤驅動的，有時候報了檢修，也可能一直生產。中海油的瀝青與國內瀝青產量沒有太大的關系。中海油的瀝青質量高，非常稀而且非常有粘度，成本上比市場價高300。

貿易商行為方式出現轉變

在上半年供需兩弱的供需格局下，瀝青中等貿易商囤貨行為減少，以隨用隨買為主。從十萬噸級貿易商每次拿貨6-7千噸貨可以看出，貿易商有風險意識，基本上是有項目才買瀝青，很少有囤貨待漲情況。這也從側面說明瀝青的行情現在進入啟動的階段。瀝青整體社會庫容差不多1000萬噸，每一個庫其實并不大，因此庫存的量總體并不多。

下半年需求大概率企穩，庫存消耗速度加快

下半年市場最關心的問題在需求的啟動上。調研中的貿易商談到，宏觀開始有轉折，下半年大規模放水的情況下，資金不是問題，新疆去除的很多PPP項目并不真實，主要影響明后年的瀝青需求，對當下需求影響不大。

下半年需求預期會起來，但是還是緊盯開工情況。瀝青對于建路成本的占比很少，瀝青的價格不會影響到鋪路的需求，真正占道路成本高的是綠化。如果全國范圍內一起開工的話，20天內庫存就會用光，庫存量不大。瀝青的需求呈現季節性特征，消費時間段只有半年，供應端全年生產，瀝青庫存一緊缺，價格的反應機制非常快。

馬瑞原油緊缺傳導至瀝青，影響體現在8月之后

馬瑞原油供應短缺，影響是全球性的，馬瑞原油不能替代，其他原油只能和馬瑞原油混合起來煉制瀝青。8月份之前，因為存量和保稅問題，影響不大。8月份確定只有2-3船馬瑞原油裝船，到國內9月份，馬瑞原油真正的影響體現在9、10月份。煉廠在積極地尋找替代品，但其他原油有毒或者出率不高，對單位時間內產量有影響。

油價對瀝青成本支撐，需求驅動成為關鍵

油價中長期看漲，短期會在65-80美元/桶區間波動，下半年的上限是80美元/桶，油價超過80美元/桶，委內瑞拉生產的稠油和加拿大的油砂就開始賺錢，這樣委內瑞拉就開始有正收益了。委內瑞拉運輸給美國馬瑞原油，然后從墨西哥灣運回輕質原油，把稠油和輕質原油混在一起，才能運輸起來，美國限制輕質原油出口到委內瑞拉國內，對委內瑞拉國內經濟打擊很大。

對于瀝青來說，在上半年最艱難的梅雨季節，瀝青庫存沒有增加太多，價格支撐在3200-3300。未來下半年是瀝青上漲的好機會，預計將會在成本、需求和稅改驅動上逐步走高。

瀝青出口貿易商新視角

1、出口貿易商對于未來戰略布局：

澳洲的瀝青道路目前達到80%，歐洲往非洲運的瀝青越來越多。瀝青出口貿易商未來的重點市場在非洲、東南亞等，順著一帶一路和非洲小走，

2、規避匯率方面：

如果匯率波動不是特別大，基本上不操作，因為鎖定匯率成本比較大；波動較大的情況一半通過新加坡掉期或者銀行工具來鎖定匯率，周期一般一個月。

3、貿易商套利方面：

調研中的貿易商認為，正常的套利，煉廠把瀝青直接運輸到交割庫，才能交割，如果運輸到第三方，就不能進交割庫。期現套利上其中一部分是成本，一部分倉儲費用增加，因此傳統正向套利相對難做一些。

目前可以采用空原油多瀝青策略，但是存在周期的問題，企業需要效率，因此要根據自身情況把握好周期。燃料油上市活躍后，與瀝青存在更多的套利機會，蹺蹺板效應會體現，但也要注意燃料油交割的問題。

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