郭施亮：跌跌不休的市場 哪里才是絕對安全區域？

　　身處3000點之下的A股市場，本來不應該存在過多的投資風險，但從市場指數的實際表現來看，依舊難逃跌跌不休的表現，而市場期待已久的重返3000點關口任務，卻遲遲未能得以實現。

　　2691.02點，這是今年以來的調整新低點，與2016年1月下旬的2638.30低點，也僅有一步之遙的空間。最近一段時期內，雖然股市有著一定力度的反彈，但遺憾的是，市場缺乏了持續做多的動能，股市始終未能夠有效收復3000點整數關口，反而在一輪反彈過后，再度遇阻回落。至于有著先行指標之稱的創業板市場，卻呈現出更為疲軟的表現，且有再度考驗近年來調整新低的趨向。

　　截至今年7月30日，滬深市場主要指數的平均市盈率基本上保持在一個比較安全的投資區域。具體而言，上證平均市盈率14.19倍、深證平均市盈率24.66倍。至于中小創業板，其平均市盈率則分別錄得28.85倍和39.05倍。

　　實際上，與海外成熟市場相比，如今A股市場的平均市盈率水平也逐漸展現出一定的估值優勢。其中，截至目前，道瓊斯指數平均市盈率約為30.2倍、納斯達克指數平均市盈率約為35.5倍。至于港股恒生指數的平均市盈率約為12倍。

　　從總體上分析，A股市場作為一個新興市場，其本身的估值水平已較美股市場便宜，而以上證為代表的市場指數，尤其是上證50、滬深300的平均市盈率水平，也已基本上接近港股恒指的估值水平。但是，就市場估值中位數來看，還是存在著或多或少的距離。不過，經過了這些年轟轟烈烈的去杠桿化、去泡沫化過程之后，A股市場的估值壓力已經大幅壓縮，且逐漸展現出估值優勢的一面。

　　從估值狀態的角度出發，A股市場已經處于相對安全的狀態。但是，與美股等成熟市場相比，A股市場的根基地位仍不夠牢固，而新興市場與高度成熟的市場環境依舊存在著不少的距離。

　　與相對安全的投資區域相比，絕對安全區域往往意味著市場的投資風險幾乎完全消除，且不存在黑天鵝等風險的持續沖擊。在此區域上，投資者放心投資將會獲得可預期的超額投資回報率。

　　從實際情況下，雖然A股市場的估值優勢已得到逐漸體現，但股票市場仍然存在著局部性的投資風險。例如，以整個金融市場環境為例，目前國內金融市場仍處于轟轟烈烈的去杠桿化過程，而之前還從資金端去杠桿逐漸擴展至資產端去杠桿。再者，近年來A股市場黑天鵝事件不斷，且黑天鵝風波的沖擊影響，不僅僅影響到某一上市公司，而且還會牽涉到整個市場板塊，從而引發局部性恐慌殺跌效應。此外，則是市場不定期上演局部流動性危機、上市公司現金流危機、政策輿論風波等，而這系列情況的發生，實際上也會給市場構成不少的心理包袱，同時也恰恰體現出當下市場“放大利空，縮小利好”的真實寫照。

　　2800點附近的A股市場，可以稱得上相對安全的投資區域，但仍然不能夠稱為絕對安全區域，終究市場不確定因素、局部性風險仍然存在，而這系列因素同樣給低估值的市場環境帶來不少的沖擊。與此同時，需要注意的是，在匯率波動等背景下，實際上仍需要警惕對上市公司的盈利能力構成沖擊影響，部分上市公司難免會存在價值重估的風險，由此影響到整體市場的估值體系。

　　從市場指數的歷史運行趨勢來看，如果說2800點附近屬于相對安全的投資區域，那么對于2600點附近或許應該可以稱得上絕對安全區域。但，需要注意的是，對于時下的A股市場，卻有著港股化的趨勢，部分權重股的表現足以影響到整個市場指數的運行狀況，并由此加劇了市場指數的失真效應。由此一來，面對指數相對失真的大背景，實際上多數股票價格早已跌破了2638低點水平，即使未來市場觸碰到2600乃至2700點區域，也可能是市場指數的絕對安全，而個股投資風險依舊不少。或許，這也是未來A股市場運行發展的真實寫照。

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