現貨市場放量將帶來鄭糖期貨盤面一輪反彈

近期，國內的糖價一直持續下跌，導致這一情況的原因有很多，其中增產、走私、外盤下跌等利空因素較為突出。

數據統計顯示，自去年10月以來廣西南寧白糖現貨報價累計下跌1400元/噸，鄭糖指數也較高點下跌1555元/噸，下跌幅度均遠超預期。近日白糖現貨采購明顯改善，SR1901合約接近5000元/噸，部分抄底聲音再起，筆者認為短期白糖現貨向好將刺激盤面有所反彈，但由于內外價差大，中期仍需警惕短板效應。

先來說說本榨季白糖的大跌。就供求平衡大數據來看，距離本榨季結束僅兩個多月，市場供求平衡已經較為明朗，并未差于預期，其中產量1031萬噸，同比增加107萬噸，接近預期；進口繼續嚴格管控，因配額外量僅增至150萬噸，預期總進口量280萬噸；消費受替代甜味劑沖擊明顯，或維持1490萬噸；走私糖按照目前的數據計算，將接近上榨季的190萬噸；放儲因糖價較低迷，現階段實施可能性較低，因此由于儲備糖缺位，本榨季期末庫存將較上榨季降低近40萬噸，降至210萬噸，好于直觀感受。

供求平衡表未提供糖價下跌動力，莫非成本下降是導火索？畢竟外盤自榨季初的15.5美分/磅跌至11美分/磅，跌幅29%，國外糖流入的成本下降理應最為明顯。在進口方面，雖然自2017年5月22日開始實施食糖貿易保障措施，傳統進口糖源國巴西、泰國、澳大利亞、危地馬拉、韓國等的配額外進口關稅在首年內自50%提高至95%，次年降至90%，但中美洲、非洲、亞洲等部分發展中不適用貿易保障措施，仍享受50%關稅，進口商將進口糖源轉向貿易保障豁免國，自2017年6月至2018年3月進口的145萬噸糖中，進口自巴西、泰國、澳大利亞量僅41萬噸，進口占比28%，同比降低49個百分點，因包括配額內進口，實際受貿易保障關稅影響的量甚微。

根據海關數據統計，因外盤下跌本榨季截至3月底，進口糖CIF到岸均價同比下降近460元/噸，則15%關稅進口糖成本下滑530元/噸，50%關稅進口糖成本下滑 690元/噸，略低于南寧現貨價同期跌幅800元/噸。在走私糖方面，由于涉及過多保護費，難以直接比較總成本變化，簡單對比外盤下跌導致的成本變化，接近1100元/噸，高于現貨價格跌幅，而根據這兩類糖占比算成本變化，降幅接近850元/噸，因此并不能單一根據走私糖或進口糖成本變化判斷國內糖價變化，兩者疊加效應對糖價影響才更顯著。相比較而言，2017/18榨季占供應量大頭的國產糖成本變化并不明顯，目前南方蔗區僅海南蔗價上調10元/噸，北方甜菜價上調幅度也較為有限，雖然廣西產糖率降低導致噸糖成本有所提高，但總體與糖價變化相距甚遠，并不是主導糖價的關鍵因素。

綜上所述，本榨季糖價下跌更多受到國外糖沖擊的影響。因進口繼續管控、且取消貿易保障豁免清單將提升進口糖成本，SR1901受進口糖成本沖擊減輕，糖價主導因素之一有所改善，因內外價差仍是軟肋，按照10、11美分/磅計算，配額外進口糖成本在4570、4925元/噸，在國際糖市下榨季延續過剩格局背景下，中期國內還需警惕外圍糖價持續低位運行帶來的風險，至于走私，市場監管在強化，但走私渠道和銷路會放大，因此抑制市場走私的糖流入仍任重道遠。

短期而言，因社會庫存偏低，取消貿易保障不適用清單提前刺激白糖現貨采購積極性，市場買漲不買跌情緒再現，不過銷區向產區傳導還需一定時間。當前替代糖果葡糖漿高開工率，銷量明顯向好，說明用糖企業逐漸提高產量，一般8月國產糖也迎來季節性采購高峰，因工業庫存增量主要集中在廣西，集團順價銷糖意愿較強，利于后期去庫存。此外，39萬噸倉單也明顯低于去年同期的73萬噸，倉單流出對白糖現貨市場的沖擊不大，因此現貨市場放量將帶來期貨盤面一輪反彈，可以考慮階段性介入。

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