建材行業：限產持續升級 供需緊平衡將持續推動盈利走高

　　近期市場普遍預期放松，我們認為在外部環境不確定性逐漸增大的背景下，內需的重要性體現的較為明顯，貨幣、財政政策針對某些領域的放松是存在基礎的。無論是“綠水青山”、“理直氣壯做大做強國企”還是“降赤字”都體現近年政府對自身資產負債表的修復訴求(做大資產、降低負債)；“新舊動能轉換”工作的迫切性疊加當前宏觀外部環境，發揮傳統動能的造血作用可以說是一種手段。但是去杠桿的大背景下，大放水的可能性是較小的，而“大水漫灌”的效果也必然會相比歷史上大打折扣。因而我們并不對需求總量過分樂觀，但也絕不悲觀。值得重點關注的仍是確定性的行業格局好轉，如結構升級、去產能等大背景。

　　當前，市場對傳統產業的預期有較快修復，我們建議持續關注短期確定性持續增強的強周期品種水泥，而成長板塊龍頭如(玻纖龍頭中國巨石、中材科技，品牌建材龍頭北新建材、偉星新材、帝歐家居等)的整體邏輯仍然是比較通順的，部分股價出現回調反而是中長期的配置的較好介入時機。

　　主流水泥企業中報均不同程度的超出了市場預期；而展望后續基本面，我們發現到了7月中旬，全國水泥、熟料庫存仍然處于同期最低水平，且部分區域價格已經開始推漲，漲價窗口的提前無疑使我們對后續價格具備更強的信心。我們認為今年漲價窗口提前的核心原因如下：

　　其一、2018年同期錯峰生產政策更嚴。對比2017年的同期的錯峰生產規劃，我們認為2018年的錯峰生產政策對供給端的收縮力度進一步加強，錯峰生產的規劃也更加細化、有針對性。例如，山西省2018年非采暖季停窯60天，去年同期20天；江蘇省2018年高溫梅雨季停產30天，去年同期20天。各省在錯峰的時間安排上相對延長，邊際收縮力度更大；而后續華東、西南等地省市仍有錯峰生產計劃的可能。而本周末常州因空氣質量壓力而推出的限產計劃細則出臺，經我們測算，有望減少8-12月華東地區熟料供應量300余萬噸，約占華東區域的2%，江蘇區域約15%，這將在邊際上對當前已然緊張的行業供需帶來更大的壓力。

　　其二、今年環保監管執行力度也進一步加強。我們看到今年華東地區出現了前所未有的、因為環保原因導致的大型生產基地停窯的情況出現，這進一步減少了同期實際的熟料供應。我們前期經過計算，僅蕪湖海螺在6月底的臨時停產和銅陵海螺的暫時性關停，就減少了區域內約100萬噸熟料的供應能力。

　　其三、“熟料資源化”不斷提速。今年以來我們看到全國各地進一步對原材料資源的管控力度不斷增強(長江沿線管制采砂、部分縣市禁止石灰石外運出售)、大型企業進一步增強粉磨消化能力(海螺、南方等旺季日出貨量達到甚至超過歷史高點)等事實都能看出。而很多小企業在這個過程中生產能力受到了極大影響。

　　而往后看，我們看到近期各地政府頻繁針對礦山、水泥產能出臺管理方案調整。我們看到浙江省《水泥工業2018-2022年發展規劃》已經出臺，《規劃》中提出到2022年前后全省建設5個熟料基地(南方3個、海螺紅獅各一個；并搭載綠色礦山)；山東省、江蘇省等地均積極進行產業結構調整，關閉、搬遷、整改區域內的水泥產線(例如徐州市要求中聯水泥等生產線下半年關停)。而長江沿線針對采礦、采砂等資源性行業的整改剛剛拉開序幕。體現了政府對原材料、熟料資源的重視和接下來幾年對這些資源進行統籌集中管理的大發展方向。而像山東淄博等建材大市其實早已未雨綢繆，提前開始進行行業改革。我們認為這將有效的從產業鏈條上游去壓縮水泥行業的整體有效產能，在“新常態”下行業進一步集中是大勢所趨，而大型水泥企業進一步獲取更多市場份額的確定性極強。

　　產能控制持續升級，我們認為將為水泥價格帶來更為明顯的支撐。

　　水泥：“淡季”或不淡，低庫存下價格有支撐！礦山整改推動“熟料資源化”趨勢加速，利好過剩產能化解！

　　玻纖：需求穩增，成長趨勢不改，龍頭配置價值凸顯，推薦中國巨石。

　　玻璃：短期來看玻璃需求并沒有體現出明顯增長。然而今年玻璃企業普遍體現出了較強的協同心態，效仿水泥行業嘗試主動對行業結構進行調整，召開了各地產業會議。近期行業會議對穩定廠家和渠道的市場信心，起到了較好的作用。近期貿易商和加工企業采購玻璃的積極性有所提高。部分廠家前期居高不下的庫存也得到一定程度的緩解。產銷比較快恢復，玻璃價格也出現了止跌回升。當前價格中樞仍然不錯，能夠支撐企業相對較高盈利水平，我們認為隨著年中地產竣工需求逐漸回暖，玻璃價格有望停止下跌趨勢。我們認為雖然玻璃同水泥在產能特性上存在較大不同，行業自律難度相對高，但是大企業核心訴求保持一致對后續價格表現有一定支撐作用。

　　中期維度看，我們仍然建議重視當前供需緊平衡的現狀和后續需求存在的超預期可能。

　　品牌建材：對消費建材的投資我們建議看清長期的趨勢，與時間為友，與強者為伴。長期看好北新建材、偉星新材、東方雨虹和帝歐家居，短期部分龍頭因為原材料成本上升可能面臨一定盈利能力下滑的壓力，但是在行業集中度進一步提升過程中成本的轉嫁只是時間問題。

　　新材料：半導體石英耗材龍頭迎來新時代，推薦菲利華。

　　風險提示：房地產、基建投資低于預期，宏觀經濟大幅下滑，供給側改革不及預期、政策變動的風險

《建材行業：限產持續升級 供需緊平衡將持續推動盈利走高》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0730/126217.htm