食品飲料周報：聚焦中報行情 靜待旺季到來(附股)

　　7月金股及推薦組合表現搶眼：古井貢酒、貴州茅臺、伊利股份、元祖股份、順鑫農業，其中月度金股為古井。當月內五者漲跌幅分別為古井貢酒(+7.71%)、貴州茅臺(0.97%)、伊利股份(-3.51%)、元祖股份(+5.05%)、順鑫農業(+18.93%)，組合收益率為5.71%，同期上證綜指下跌0.92%，組合領先上證綜指4.79%。根據各細分子行業情況，我們8月推薦組合為：貴州茅臺、洋河股份、順鑫農業、元祖股份。

　　白酒行業：聚焦中報行情，靜待中秋旺季到來。本周白酒板塊企穩回升，我們認為宏觀政策的微調難以捉摸，比如棚改、基建政策等對白酒行業的影響，本輪白酒需求端優化后周期性正在顯著弱化，更應重視分化成長趨勢下強勢品牌的發展機會。短期來看，聚焦中報業績，高端酒及區域酒仍是重點，下周茅臺中報出爐有望進一步提振市場信心；三季度中秋旺季量價表現值得重點跟蹤，若渠道反饋積極有望提前開啟估值切換行情。目前多數名酒估值在25倍以下，我們建議以全年視角配置高端酒盡享業績增長收益，繼續重推茅臺、五糧液、老窖，二三線酒超額收益仍在，繼續重推古井、口子窖、順鑫、洋河、汾酒、水井坊等。

　　高端酒：茅臺表現持續搶眼，普五控量挺價效果顯現。1)茅臺：近期茅臺一批價基本在1600-1700元，終端煙酒店價格普遍在1700元以上，部分商超仍舊無貨，二季度云商平臺系統升級暫時關閉買酒通道，對線下渠道貨源有一定影響，隨著7月平臺開放和中秋旺季發貨量的提高，我們預計后續終端價有望逐步穩定在1500元左右，全年嚴控價格策略不變。市場比較關注三季度高基數因素，我們預計中秋發貨量同比將保持平穩，考慮到均價的大幅提升，三季度業績無需過于擔憂。2)五糧液：6月底公司暫停發貨策略效果凸顯，普五一批價由800元上行至820-830元，目前公司控制發貨節奏，志在中秋國慶期間將一批價抬升至860元；我們認為公司正在努力平衡量價關系，改革進程并非一蹴而就，在試錯中成長改善或許是比較有效的路徑。3)老窖：公司更為務實，今年國窖1573并未強硬提價，在量價關系處理上相對理性，目前國窖一批價穩定在730元左右，華東地區更高在780元，渠道庫存1個月左右。

　　啤酒：二季度百威業績環比加快，內資企業中報值得期待。我們于2017年12月以來陸續推出三篇行業深度報告喊出啤酒行業已開啟新一輪的成長周期，從已公開的數據來看，我們認為邏輯逐步兌現，2018年一季度啤酒產量同比增長1.3%，從我們跟蹤的數據來看，二季度行業增速或好于一季度，行業向好邏輯持續得到驗證。本周百威英博公布二季度財報，18Q2中國市場收入增長6.8%，銷量增長3.0%，均價增長3.7%，量價增速環比一季度均在加快。近期走訪大量渠道，我們預計：1)華潤啤酒上半年收入增長近10%，其中銷量貢獻1-3%，絕大部分由產品提價及結構升級帶動，利潤有望超預期；2)青島啤酒上半年銷量約455-465萬噸，同比增長近3%；一季度銷量203萬千升，同比增長1.3%，意味著二季度銷量實現超過5%的增長，噸酒價格也有望提升2-4%；3)重慶啤酒因六月份重慶降雨較多，預計銷量微增，噸酒價格提升的幅度可參照一季報。從提價控費的執行來看，華潤表現的最為靚麗，西南、華東、華中的大區反饋，核心產品提價幅度近10%，買贈有所減少，四川部分核心區域瓶蓋費減半；青島啤酒山東大區反饋二季度費用縮減明顯，但是華東、華中部分省份反饋費用縮減不明顯。從投資機會來看，目前采取噸酒市值估值更為合理，對比國際水平依舊存有較大提升空間，我們認為行業先后受益的分別是華潤啤酒、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。

　　保健品行業：水大魚多，一片藍海。保健品行業高成長，集中度低，根據歐睿數據，2017年中國保健品行業市場規模達2300億元，過去10年收入復合增長率近11%，預計未來3年將保持10%左右的復合增速，2020年市場規模將突破3000億元。保健品行業競爭激烈，2017年行業CR5占比僅19.3%，無限極(6.3%)市占率領先，紐崔萊、完美、東阿阿膠、湯臣倍健份額差距不大。其中細分子行業中，膳食補充劑占比60%，增速穩健，運動營養基數小，但是順應健身意識和保健品年輕化趨勢，增速40%以上。我們看好行業未來高成長，建議關注湯臣倍健、西王食品、H&H。保健品行業近5年并購案件居多，近期湯臣倍健收購LSG引發行業關注，我們對比H&H收購Swisse分析如下：1)湯臣倍健：以支付現金方式購買LSG100%股權，交易總對價不超過6.9億澳元(5.865億澳元固定金額+0至1.035億澳元浮動金額)。對應LSG 2017年預測0.36億澳元EBITDA，0.12億澳元凈利潤，收購EV/EBITDA估值16-19倍，PE估值47-55倍。2)健合(H&H)收購Swisse:2015年9月30日，以13.86億澳元(現金13.36億澳元+合生元公司股份0.5億澳元)收購Swisse 83%股權；對應Swisse 2015財年1.126億澳元EBITDA，0.74億澳元凈利潤，收購EV/EBITDA估值12倍，PE估值19倍。2017年7月27日，以3.11億澳元現金收購Swisse剩余17%股權。

　　乳業月度跟蹤：上游奶價持續低迷，龍頭市占率加速提升。1)上游：國際原奶價格有所抬頭，國內奶價持續低迷。受國際飼料價格上漲影響，5月國際原奶最新價37.9美元/100kg，同比提高4.7%。但國內生鮮乳價格已連續6個月同比下滑，7月最新價格3.37元/kg ，同比下降1.46%。國內奶價低迷主因供給略多，規模化養殖+技術進步驅動單產提高，5月全國生鮮乳收購站產量同比增長8.1%，連續9個月實現正增長。終端消費需求量個位數穩步提升，產品結構升級帶動整體銷售額增速略高于銷量，我們預計下半年國內生鮮乳價格依舊維持溫和波動。2)下游終端消費持續旺盛，預計龍頭伊利蒙牛終端銷售額依舊維持10%-15%左右的高增長，市占率不斷提升。我們渠道跟蹤調研統計(數據僅供參考)，常溫液奶終端銷售額在17Q2高基數下，依舊保持較快增長，其中安慕希增速30%以上，金典增速20%左右。從月度情況看，5月增速略低，主因端午錯位的影響。從市占率看，伊利繼續保持第一。奶粉行業受益注冊制驅動，行業整體上半年發展較快，二季度庫存環比一季度略多，預計伊利奶粉收入增速在15%-20%左右。冷飲銷量增長有限，主要依靠結構升級帶來的單價提升的貢獻。競爭在二季度略有加大，蒙牛20億贊助世界杯帶動線下促銷加劇，伊利為保持市占率，跟隨策略，費用投入較大。3)我們預計伊利中報收入和利潤增速均在15%-20%，利潤增速和收入持平或略低一點，繼續看好公司渠道和品牌壁壘，市占率穩步提升，繼續重點推薦。

　　投資策略：分子行業來看，白酒繼續重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，二三線酒古井貢酒、口子窖、順鑫農業、洋河股份、山西汾酒、水井坊等；啤酒行業受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒；食品重點推薦伊利股份、海天味業、中炬高新、元祖股份、絕味食品，保健品行業建議關注湯臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行業建議關注桃李面包、廣州酒家，肉制品行業積極關注龍頭雙匯發展。

　　風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。

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