美國GDP增長4.1% 為何市場還不買賬？

美國公布的今年二季度實際GDP年化季率環比初值增長4.1%，稍遜于預期，但增速創近四年新高。不過，金融市場的反饋卻與預期背道而馳——美股、美元下挫，日元、黃金、國債等避險資產上漲。

截至美國當地時間上周五(7月27日)收盤，美國十年期國債收益率報2.958%，跌0.14%，該收益率在今年2月一舉突破3%后就失去了動能，持續盤踞在2.9%附近;美元指數收報94.47%，下挫0.11%，近期美元沖擊95遇阻，多頭疲態盡顯;納指、標普500收跌，其中納指跌超1%。

市場質疑GDP高增速不可持續

美國今年二季度經濟增速較一季度的2.2%明顯加速，為2014年三季度以來最佳，也是2008年金融危機以來第三高增速。美國商務部表示，GDP受到各類因素的增長拉動，包括個人消費支出、出口、非居民固定投資、政府支出等。

市場的消極反應一方面源于此前的超高預期，對二季度GDP增速預期為4.2%。其實，早前華爾街分析師的預期更高，甚至有投行對二季度GDP增速預期超過了5%，減稅帶動的超預期企業資本支出(CAPEX)和盈利是主要原因。但多數經濟學家認為，二季度超過4%的高增速不可持續，下半年減稅等財政刺激政策的紅利會消退，貿易不確定性的影響會逐漸顯現。

就細分項來看，凈出口是最大的臨時提振因素。美國當季出口漲幅為9.3%，是2013年以來最大增幅，為GDP增速貢獻了1.06個百分點。分析師預計，出口大漲可能是各界出于對未來關稅的擔憂而采取的臨時反應。

CapitalEconomics指出，大豆、玉米等食品、種子和飲料出口的年化增速大漲80%，這使得出口受到提振，而這也與商家搶在關稅生效前布局有關。排除上述因素后，美國二季度出口增速為5.3%。

政府開支增長2.1%，為GDP增速貢獻了0.37個百分點。聯邦政府支出增長3.5%，為2014年以來最大，主要與國防開支激增有關，州和地方政府支出增長1.4%。但過去經驗顯示，政府開支的增長對美國經濟的影響無法持續太久。

此外，私營非住宅固定投資(商業支出)在二季度增長7.3%，為GDP增長貢獻了近1個百分點，但小于11.5%的一季度增幅。分析師認為，商業支出的增長與減稅息息相關，此前企業稅率永久性從35%降至21%。但這一增速能否持續也要打一個問號。

就家庭消費支出而言，二季度增速4%，創三年半最佳，為GDP增長貢獻了近1.3個百分點。不過，一季度消費支出增長0.9%下修至0.5%(因惡劣天氣)，這也小幅扭曲了二季度的相對增長程度;同時，排除食品和能源之后的核心個人消費支出為2%，不及預期的2.2%，一季度前值也從2.3%下修至2.2%。

上周五，美國總統特朗普“點贊”這份GDP報告，稱經濟增長的勢頭“非常可持續”，認為今年全年增速會超出3%。此前，經濟學家普遍預計美國2018年GDP增速為2.5%。

債市曲線預示“情況不妙”

在此次GDP數據公布后，美國十年期國債收益率并未因經濟走好而攀升，反而小幅下降。

近期，美國國債收益率曲線的平坦程度已經超出了市場想象，十年期與兩年期國債收益率的差距正在逼近0。

在過去一個月，美債收益率曲線變平超過30個基點，并在上兩周的幾天內達到23個基點的周期最低值，這是自2007年8月以來該曲線斜率最平緩的水平。

“這也意味著市場認為美國經濟的超預期表現只是一個周期性現象，因此判斷美聯儲加息會集中在2018年和2019年(表現為短端收益率提升)，此后就會停滯(長端收益率停滯不前)。”渣打全球策略主管羅布遜(EricRobertsen)對第一財經記者表示。

美聯儲預計將在2021年12月底前將聯邦基金利率提升至3.25%以上，但羅伯遜對記者表示，美國貨幣市場曲線已經反映出加息周期接近尾聲，這具體表現在——2018年12月與2019年12月的歐洲美元期貨差在0.3附近盤旋，而2019年12月與2020年12月的歐洲美元期貨差上周一度為負，即曲線出現短暫倒轉。

歐洲美元是指“存放在美國境外商業銀行中的美元”，而歐洲美元期貨價格反映的是未來特定日期歐洲美元的三個月期存款利率。

美元多頭盡顯疲態

令人關注的還有美元。此次GDP數據公布后，美元指數小幅下挫。

事實上，近一個月來，即使美國經濟數據出現利好，美元多頭似乎也無力向前。美元指數在此前短暫突破95后，就始終盤踞在94的水平。

多位交易員對記者表示，美元可能展開一定程度的修正或回調行情，“美元的確已停止持續上揚，但并未出現拋售，至少尚未開始，市場目前仍在尋覓更清晰的方向指引。”

影響美元的，還包括在美元指數構成中占最大權重的歐元。盡管歐洲央行行長德拉吉上周四再次確認“加息要到明年夏天后”，導致歐元下挫，但交易員認為歐元伺機反彈的跡象已經更加明確。“歐元/美元已經找到了關鍵支撐位1.51附近，短期而言，正在形成一個雙底，這意味著很有望邁向1.183的位置。一旦突破，可能意味著更大的反彈。”法興首席外匯技術分析師埃姆斯(StephanieAymes)對記者表示。

機構認為，盡管歐元區經濟數據同比可能繼續放緩，但環比有望改善;在薪資談判和歐元貶值的刺激下，核心通脹有望在年底前回升;而歐央行逐步退出QE將在歐美央行資產規模相對變化方面支撐歐元。

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