多重利好加持 燃料油期貨還能一直漲上去嗎？

7月16日，上期所保稅380燃料油期貨掛牌上市。截至7月25日，僅僅8天的時間，燃料油1901合約的成交量從5.3萬手暴增至85.4萬手，持倉量從9000多手增加至13萬手，而同期的原油1809合約成交量始終在21-30萬手之間浮動，持倉量最高也不過3.4萬手。

一、燃料油火爆原因

燃料油的交易活躍度為何能夠在如此短的上市時間內超過原油，主要有以下幾方面原因：

1、與原油關聯性高

燃料油是原油經常減壓塔蒸餾后的直接重質產物，也可由其它加工過程如裂化等再經蒸餾得到，因而主要跟隨原油價格走勢，兩者價差反映燃料油自身供需，但一般情況下變動幅度不大。對于中長線趨勢交易者或者未開通上海能源交易中心原油期貨賬戶的交易者來說，可以近似用燃料油替代原油進行交易，因而燃料油也被稱為“小原油”。

2、交易門檻低

本次380燃料油合約從之前180燃料油的50噸/手下調至10噸/手，單手合約的保證金數量大幅降低，同時也僅相當于INE原油期貨單手保證金的1/10，散戶參與積極性大幅提高。

3、低手續費加大日內波動率

交易所為了促進新期貨品種的活躍度，目前規定是交易手續費為成交金額的萬分之零點五，且平今倉暫免收交易手續費，因而短線操作者參與積極性較大。380燃料油上市以來，雖然價格走勢整體跟隨國際油價和INE原油期貨價格，但是波動率遠遠超過INE原油期貨，部分時間的波動率甚至在INE原油期貨一倍以上。

二、燃料油上漲的核心因素

除了成交活躍以外，380燃料油上市后的上漲幅度遠超INE原油期貨，從7月16日至25日，380燃料油上漲3.5%，而同期INE原油期貨僅上漲0.5%。380燃料油的上漲除了跟隨原油價格外，還受到一些自身基本面的支撐。

1、新加坡庫存低位

380保稅燃料油與國內燃料油完全是兩個品種、兩個市場，后者主要是國產國消，而前者基本全部來自新加坡進口，因而新加坡當地的供需尤其是庫存直接影響了國內380燃料油的基本面。自18年4月以來，新加坡燃料油庫存大幅下降，盡管在5月底小幅反彈，但整體仍處于低位，低庫存也直接支撐了新加坡380燃料油現貨貼水從4月前的0-1美元/桶上漲至6美元/桶以上，這也是本輪國內380燃料油較原油持續走強的最主要核心因素。

除新加坡市場之外，歐洲和美國的燃料油市場出現分化。美國15-500PPM燃料油庫存從3月起持續減少，這主要得益于美國國內工業復蘇。而歐洲市場燃料油庫存近期有所上升，主要是西北歐原油市場出現供應過剩現象，Brent月差結構從Back轉為Contango，而歐洲經濟復蘇較慢，拖累了成品油的消費。目前歐洲燃料油出口到新加坡市場的價差窗口已經打開，貿易套利或能緩解東西三大市場的供需失衡狀況。

2、船運市場回暖

進入7月以來，國際船運市場有回暖趨勢，波羅的海干散貨指數(BDI)從1300上漲至1770左右，漲幅達到36%，巴拿馬和好望角型散貨船運價指數均不同程度上漲。7月23日中國國常會提出的更加積極的財政政策不僅提振了國內外工業品價格和股市，也對船運市場走強有一定的促進作用。

3、人民幣持續走弱

自4月以來，美元在美國經濟走強和加息利空非美貨幣的帶動下快速反彈至95附近，而人民幣從6月中旬快速較美元迅速貶值。尤其是離岸人民幣兌美元匯率在7月19日跌破6.8關口之后，加上市場對于國常會定向放水的解讀，下半年通脹壓力加大，利多原油、燃料油、豆粕等進口依存度較大的商品。

4、美國燃料油污染事件

近期，美國向新加坡出口的燃料油被檢測出受倒苯酚和苯乙烯的污染，現貨的緊張進一步加劇了新加坡船用燃料油供給不足的擔憂，并支撐了380現貨升水。

三、追高有風險，關注回調機會

整體而言，亞太燃料油市場供應短期仍然吃緊。由于國內380燃料油是1901合約，且自近年2月以來海關不再公布國內成品油進出口數據，因而國內現貨基本面的支撐較弱，目前仍屬于炒作新加坡燃料油庫存和船運市場的故事階段，從周三起呈現震蕩局勢，短期或仍有上漲空間，但取決于故事發酵程度和新入市資金量。

在東西燃料油貿易窗口打開后，歐洲市場燃料油的流入和亞太地區煉廠開工率的提高均有助于緩解新加坡市場燃料油的供應緊張，但這存在一定的時滯。鑒于380燃料油較INE原油的價差已經炒作一定時間，人民幣在6.8附近繼續貶值可能受到政策性阻力，繼續單邊追高風險較大，仍以關注原油基本面和新加坡燃料油市場為主，除去伊朗這個最大的黑天鵝外，建議關注新加坡燃料油基本面改善后的燃料油-原油價差收縮機會。

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