A股陰跌真相：上半年降杠桿強監管疊加多重“意外”

2018年上半年的A股有著許多意想不到：去杠桿的大背景下流動性持續緊張，創新型企業的上市速度逼人，人民幣貶值時間有點長，世界杯魔咒的應驗打造出“黑色六月”。

　　滬指自2018年年初強勢上漲一個月后達到3587高點，隨后一路下跌連穿9個整數關口，最低至2691點，跌幅達14%，結束了從2016年的2638點的反彈。其中，6月份遭遇最強調整，下跌7.69% ，為上半年月跌幅最大。

　　在業內人士看來，近兩年監管層的政策方向是去杠桿、從嚴和全面監管，確保不發生系統性金融風險。從上半年的情況來看，強監管與去杠桿不斷強化，而這也是A股市場劇烈調整的主要原因，而存量資金的博弈和股權質押爆倉擔憂等因素加速了市場調整。

　　7月的A股終于企穩反彈，讓投資者們在多雨的季節有了陽光般的心情。截至7月25日，滬指連續3日紅盤。開局不錯的7月，是否預示著下半年A股迎來樂觀行情？

　　降杠桿+強監管

　　2018 年上半年初，市場對于牛市的出現比較樂觀，經歷了一輪春季躁動；2 月， A 股市場受到美股下跌的影響，波動劇烈；兩會期間，鼓勵大型創新型企業上市、加快金融業對外開放成為2018年資本市場的大事。

　　4月以來，債券違約、股權質押平倉等一系列風險逐步釋放，A 股整體的盈利預期在市場的風險重估中調整。

　　自5月開始，以藥明康德、工業富聯為代表的創新型企業紛紛上市對于資金的分流作用明顯，使A股進一步承壓。

　　在海通證券策略分析師荀玉根看來，今年A股在1月春季躁動后，便進入近半年的下跌區間，這是因為今年以來去杠桿政策執行較為嚴格，股市資金微觀供求失衡，影響了市場情緒。

　　中銀國際證券發布報告指出，2018年A股市場核心矛盾是業績、估值與流動性的不匹配，這決定了市場的方向是熊市；債務違約、金融監管等因素則決定了市場向下的節奏。

　　5月以來，債券違約事件增加，凱迪生態、中安科、富貴鳥、華信集團、川煤等均出現債務違約事件，違約事件達到 2015年以來的峰值。國內金融風險在二季度逐步顯性化并有加速趨勢，這大大壓制市場的風險偏好。

　　此外，上半年，A股上市公司的強監管有序進行。其中，證監會立案調查信息披露違法違規案件達39件，同比增長50%；啟動操縱市場案件調查40件，占同期新增案件的15%；辦結17件，占同期新增操縱市場案件的42%。

　　另外，A股退市步伐逐步加快。日前，烯碳退摘牌，其成為2018年首家被深交所強制終止上市的公司，也是今年以來滬深兩市第5家被啟動退市程序的公司。

　　事實上，自今年3月證監會就修改《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的指導意見》公開征求意見以來，A股退市制度更加嚴格規范，市場優勝劣汰加速推進。

　　在業內人士看來，伴隨著多元化、市場化的退市指標體系和嚴格、穩定的退市實施機制基本建立，退市的常態化、法制化、市場化已逐步實現。

　　反彈在路上

　　否極泰來。

　　7月的到來，A股迎來了反彈。

　　近日，中國銀保監會就《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，滬指順利收復2900點關口。

　　星石投資首席執行官楊玲在接受《華夏時報》記者采訪時表示，銀行理財細則征求意見稿出爐，對于市場而言最重要的意義在于銀行理財細則正式稿落地指日可待，銀行開展理財業務將有據可依、有法可循，大大降低了不確定性。停擺的銀行理財業務或即將“復工”，單方面的“賣盤”或結束，有望給股市、債市、非標等帶來增量資金，對市場情緒有所提振，對實體經濟的流動性也會出現一定的緩解。

　　荀玉根則指出，隨著理財新規和資管新規細則落地，股市的流動性失衡局面將緩解。債市信用利差已從6月29日最高的2.27個百分點回落至目前的1.83個百分點，而股市的風險溢價仍在高位徘徊，預計未來股市風險溢價也有望回落，政策微調支撐的反彈已在路上。

　　目前，市場估值低，且國內政策微調偏松，市場對貿易摩擦敏感性減弱。同時，市場前期跌幅大，上證綜指2691點較前期高點3587點累計跌幅已達25%，類似2010年、2012年、2013年、2016年階段性低點后， 8月市場有望迎來反彈。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《華夏時報》記者采訪時表示，下半年隨著利好因素的增多以及政策的轉向，預計市場會逐步的修復，之前下跌的走勢逐步的回升，上證指數有望收復失地，重回年初的位置，形成深V走勢。市場的機會在下半年會不斷增多，可以說現在A股迎來了今年最好的投資時光。

　　在楊德龍看來，近期市場的利好因素在不斷增多，首先貨幣政策和財政政策轉向基本上確認。央行公布了資管新規的執行細則，允許公募基金投資于非標產品，以及在過渡期銀行可以根據實際情況自主來進行整改等等，這些都是對于金融去杠桿的修正。

　　楊德龍指出，在財政政策方面，下半年可能也會有一些重要的舉措，對個稅起征點從3500元提高到5000元應該會得到批準，進一步減稅降費的措施也期待能夠在下半年看到。

　　同時，養老金入市的步伐在加快。根據人事部的統計，截至6月底，地方基本養老金委托投資的資金已有3716億到賬，并且開始投資。與一季度相比，資金到賬速度在加快，一季度新增到賬資金335億，二季度新增到賬資金650億。養老金作為長期穩定的資金，追求穩定的回報，投資風格類似于社保基金。

　　截至6月底，全國已經有14個省與社保理事會簽署了委托投資合同，合同總金額5850億元，其中3716億元已經到賬，其他資金將按合同約定分年分批到位。養老金入市對于市場樹立價值投資理念，推動機構資金在市場中的占比，同時提振市場的信心將會有很大的幫助。

　　此外，楊德龍還表示，外資將加速流入到A股市場，上半年已經有1600億的外資進入到A股，預計下半年流入的速度還會進一步加快。8月份MSCI新興市場指數基金將公布半年度報告，現在管理層在推動將A股的納入比例從現在的5%提高到10%至15%，這樣可能會給A股市場帶來更多的增量資金，每提高5%的比例，將會帶來1000億元的增量資金。

　　不過，也有分析人士對下半年的市場持謹慎觀點。“目前壓制A股市場的主要因素還沒有解除：基本面上，下半年經濟增長承壓，投資、消費表現疲軟，出口方面相對穩定。”一位券商資深人士如是說。

　　星石投資發布最新報告指出，市場底部正在確認，A股無需悲觀，代表中國經濟未來發展方向的價值成長股仍然值得堅定持有。

　　所謂價值成長股，應具備三個特點，一是代表經濟未來發展方向。具備強勁的驅動因素能夠促使行業或者公司本身保持較高的成長性。

　　二是估值相對合理，這里的估值并不是絕對的PE水平，而是能夠與未來成長性匹配的估值，通常用PEG來衡量，一般PEG在1附近說明其估值相對合理。

　　第三，強大的股價修復力。這類企業的內在價值以及較高的成長性能夠確保其穿越牛熊，即使在市場調整的過程中遭到錯殺，但是市場企穩或反彈之后能夠迅速進攻。

　　川財證券發布的報告顯示，上證綜指的收盤價自今年1月24日3559點的相對高位， 調整至 7月23日的2860點，指數6個月調整幅度近 2 0%。此輪調整期間的相對低點為 7 月 6 日的 2747 點，全部 A 股的 PE(TTM)為 15.4，PB(LF)為 1.6，A 股整體估值已處于相對歷史低位。

　　國都證券策略研究員肖世俊在接受《華夏時報》記者采訪時表示，政策趨松扭轉悲觀預期，A股下半年的表現要好于上半年，股指有望震蕩緩升。

　　機構觀點大放送：下半年A股走勢如何？ 哪些板塊值得關注？

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