滬鋁供需相對平衡 短期繼續走強尚缺少催化劑

最近一段時間，有色金屬出現回暖跡象，這主要得益于宏觀政策預期邊際改善給商品市場帶來的利好效果。不過，我們分析認為，現階段滬鋁供需相對平衡，受成本抬升小幅震蕩上行，但在淡季背景下，短期繼續走強尚缺少催化劑。

近期，海外氧化鋁價格回升明顯，印度公司更是出現591美元/噸高價成交，巴西海德魯氧化鋁廠復產預期不斷延后至四季度，海外氧化鋁市場短缺支撐價格走強。截至7月24日，澳洲氧化鋁FOB價格為495美元/噸，我國氧化鋁出口窗口持續開啟。6月份我國氧化鋁出口量11.8萬噸，創2002年以來新高，7月份氧化鋁出口訂單仍在簽訂，后續出口量仍將樂觀。

此外，山西、河南地區鋁土礦供應持續偏緊，鋁土礦價格上漲推升氧化鋁生產成本，而部分氧化鋁廠繼續實施彈性生產，氧化鋁價格將保持強勢，中鋁7月份已連續三次上調現貨銷售限價，多重利多因素下，氧化鋁重回3000元/噸只是時間問題。

氧化鋁進入上行通道使得電解鋁成本顯著抬上，行業平均成本與現貨價格一度出現倒掛。據成本模型顯示，近年來，鋁價運行區間基本在成本區域之內。截至7月24日，噸鋁低中高位理論完全成本分別為13350元/噸、14050元/噸、14700元/噸，當前鋁價處于成本中位水平附近，鋁價跟隨成本仍有上升空間。

供應端來看，截至7月下旬，我國電解鋁有效產能4613萬噸，運行產能3715萬噸，開工率達80.54%，運行產能較年初增加約140萬噸，相較去年同期仍有近80萬噸差距。總體來看，供應緩慢增加，新產能投放速度遠低于預期，全年產量增速可能不足2%。

需求方面看，出口仍是今年我國鋁需求的最大亮點，在滬倫比低位、**幣貶值背景下，6月份未鍛造鋁及鋁材出口51萬噸為歷史次高水平，前六月出口量同比增長12.8%。但進入夏季，下游鋁型材以及鋁板帶箔企業開工率下降，主要倉庫周度出庫量環比下降至15萬噸以下，需求淡季逐漸體現。上海有色網數據顯示，截至7月23日，我國鋁錠社會庫存180.7萬噸。進入7月后，去庫存速度明顯放緩，在180萬噸附近出現反復，后期存在回升可能，給鋁價帶來壓力。

綜合來看，現階段，宏觀環境復雜，全球不確定因素較多仍將持續擾亂市場情緒，滬鋁價格易出現大幅波動，入市操作仍需謹慎。短期看，我國鋁市場供需相對平衡，氧化鋁上漲使得電解鋁成本明顯上升對鋁價支撐較強，而在需求處于淡季的情況下，去庫存放緩將限制鋁價反彈高度。在缺少消息面利多刺激的情況下，預計滬鋁仍將維持趨勢底部震蕩走勢。

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