交通運輸： 鐵路業績穩健 公路盈利分化

　　鐵路業績預計穩健增長，高速公路盈利料將分化

　　1H18，我們預計：1)鐵路貨運企業的盈利保持增長趨勢，主要受益于“公轉鐵”政策、清算辦法調整、多元化板塊釋放業績；2)鐵路客運企業的業績向好，主要源自動車組客運量強勁增長；3)高速公路企業的盈利增速存在分化，主要因為地域差異較大、多元化方向和程度不同。運輸結構調整對兩個板塊有深遠影響，建議買入與貨運改革相關、增長潛力較強的鐵龍物流，增持股息率高、可作為防御配置的粵高速A。

　　客貨運總量內生增長良好，消費升級引起的結構分化持續展開

　　上半年，鐵路、公路客貨運總量內生增長良好。其中，鐵路、公路貨物周轉量分別同比增長5.50%、6.50%；鐵路旅客發送量同比增長8.00%；高速公路客車流量同比增長9.60%。鐵路貨運增速在二季度顯著加快，且增速明顯高于公路，我們認為，主要原因是今年春節后開工時間較晚、“公轉鐵”政策推進。在客運方面，消費升級引起的結構分化持續展開。其中，動車組客運量同比大幅增長，普客同比基本持平，動車組貢獻鐵路客運主要增量；高速公路私家車出行快速增長；傳統的城際大中巴車客運量持續下滑，其市場份額逐漸被動車組、自駕出行替代。

　　運輸結構調整利好鐵路貨運企業，對部分地區的高速公路有負面影響

　　“公轉鐵”相關政策在7月陸續出臺，國務院印發《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》、鐵總部署《2018-2020年貨運增量行動方案》。1)在總量方面，到2020年，全國鐵路貨運量預計達47.9億噸，較2017年增長30%；2)在結構方面，公轉鐵重點實施區域為京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原；3)在貨種方面，公轉鐵涉及的主要貨種包括煤炭、鐵礦石等大宗商品。我們認為，1)運輸結構調整利好鐵路貨運量增長；2)政策實施區域的高速公路業績或將承壓，影響幅度取決于運輸大宗商品的貨車占比。

　　鐵路改革有望釋放紅利，高速公路仍處于政策變革期

　　上半年，鐵總推進客貨運定價機制改革，1)從1月1日起執行新的貨運清算辦法，鼓勵攬貨裝車；2)對部分高鐵動車組試行更加市場化的定價機制。下半年，我們預計，鐵路普客價改與土地開發有望推進。高速公路行業政策在上半年較為平穩，但我們預計，政策調整預期在下半年仍將擾動市場。政府工作報告提出，推進《收費公路管理條例》修訂，深化收費公路制度改革，降低過路過橋費用。目前細則尚未公布，市場擔憂尚未解除。

　　2018年中報業績測算

　　我們對覆蓋公司的上半年盈利測算結果如下：1H18，大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流的歸母凈利潤預計分別為82.37億元、7.30億元、2.44億元；深高速、粵高速、寧滬高速、福建高速的歸母凈利潤預計分別為8.20億元、7.40億元、20.87億元、4.03億元。

　　風險提示：經濟超預期滑坡、路網變化可能帶來負面影響、鐵路改革不及預期、收費公路政策改革低于預期。

《交通運輸： 鐵路業績穩健 公路盈利分化》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0727/125394.htm