在有關(guān)日本央行可能考慮調(diào)整超寬松貨幣政策的市場(chǎng)猜測(cè)刺激日本國(guó)債收益率攀升后，該行本周五第二次提出以固定利率無(wú)限量買入債券，以期抑制收益率漲勢(shì)。消息公布后，10年期日債收益率和日元應(yīng)聲回吐部分漲幅。此前日本10年期國(guó)債收益率已經(jīng)升至2017年2月以來(lái)新高0.113%，日本央行的特殊操作讓其立刻下跌至0.85%。

什么是固定利率無(wú)限購(gòu)債操作？

固定利率無(wú)限購(gòu)債操作是日本央行為控制長(zhǎng)期利率于2016年9月決定引進(jìn)的新金融手段，不同于通常的公開市場(chǎng)操作，固定利率操作是指央行在制定一個(gè)固定的收益率的基礎(chǔ)上，無(wú)限制地購(gòu)入國(guó)債。日本央行于2016年11月17日首次實(shí)施，本周一（7月23日）曾以0.11%的利率進(jìn)行無(wú)限量固定利率購(gòu)債，本次為本周第二次實(shí)施，利率降至0.10%。

無(wú)限購(gòu)債的影響

一般而言，一國(guó)央行通過逐漸減少債券的購(gòu)買來(lái)退出寬松，比較典型的就是近期的歐洲央行，只有將每個(gè)月固定的債券購(gòu)買縮減至0，央行才可以實(shí)現(xiàn)加息，從而真正退出寬松。

但是由于日本的通脹始終維持在1%下方，距離2%的目標(biāo)遙遙無(wú)期。消費(fèi)動(dòng)力不足是導(dǎo)致通脹始終未能出現(xiàn)有效回升的原因，這種情況下日本央行將購(gòu)債額度擴(kuò)大至無(wú)限，可以加大遏制通縮的力度，從而推升日本的通脹逐漸達(dá)到預(yù)期的水平。

但是購(gòu)債額度的擴(kuò)大意味著日本退出寬松的進(jìn)程進(jìn)一步延緩，日元的升值也就更加遙遙無(wú)期。

解讀本次日銀固定利率無(wú)限量購(gòu)債

本次日本央行如何操作？
日本央行以0.10%招標(biāo)購(gòu)買了940億日元的10年期國(guó)債，進(jìn)行固定利率操作，此前基準(zhǔn)10年期收益率一年來(lái)首次觸及0.10%。

上周五有媒體報(bào)道暗示，日本央行官員正在討論如何減緩其政策對(duì)銀行利潤(rùn)的副作用，10年期收益率自那以來(lái)漲兩倍。

易數(shù)據(jù)顯示，日本央行通過固定利率購(gòu)債操作購(gòu)買了940億日元的10年期國(guó)債，日本10年期國(guó)債收益率從早前的近兩年高位0.113%降至0.090%。


日本央行為何兩度無(wú)限量購(gòu)債？
日本央行本周兩度無(wú)限量購(gòu)債，究其原因，是為了打壓高企的10年期國(guó)債收益率。

而10年期國(guó)債收益率近期之所以快速上揚(yáng)，是因?yàn)槭袌?chǎng)猜測(cè)下周二（7月31日）的日本央行利率決議會(huì)議上，可能會(huì)微調(diào)政策和立場(chǎng)。

在上周末，有日媒報(bào)道稱日銀可能微調(diào)其政策以應(yīng)對(duì)始終停滯不前的通脹問題，而此后日經(jīng)新聞?dòng)謭?bào)道稱日本央行可能調(diào)整其ETF購(gòu)買的組成成分。市場(chǎng)的猜測(cè)紛紛，令日債收益率不斷飆升。

為何這次購(gòu)債利率較周一下調(diào)了？
美銀美林認(rèn)為，日銀下調(diào)了無(wú)限量購(gòu)債利率，或?yàn)轶w現(xiàn)其操作的靈活性；
① 日本央行午間進(jìn)行了本周第二次固定利率無(wú)限購(gòu)債操作，以0.10%利率無(wú)限量購(gòu)買10年期債券；
② 美銀美林首席利率策略師Shuichi Ohsaki表示，日本央行可能想通過降低購(gòu)債固定利率來(lái)展現(xiàn)出其靈活的能力；日本央行上次無(wú)限量購(gòu)債固定利率為0.11%，此次降低為0.10%；而這樣的舉動(dòng)也讓下周二（7月31日）日本央行的會(huì)議討論可能變得更加膠著；
③ 分析師說，日本央行希望向市場(chǎng)傳遞這樣一個(gè)信息，即無(wú)限量購(gòu)債利率并非固定不動(dòng)的，購(gòu)債利率實(shí)際上有可能上調(diào)或下調(diào)。

日本央行下周可能搞大動(dòng)作？

目前來(lái)看日銀下周可能有這三種方式來(lái)微調(diào)政策：
① 日本央行可能調(diào)整其收益率曲線控制(YCC)計(jì)劃，以使長(zhǎng)期利率更自然上升，以緩解多年的近零利率給銀行帶來(lái)痛苦。
② 調(diào)整日本央行購(gòu)買國(guó)債和ETF的操作方式，以緩解市場(chǎng)扭曲。
③ 日本央行還可能考慮調(diào)整其10年期利率目標(biāo)。日本央行將把任何調(diào)整說成是政策可持續(xù)性的一步，而不是緊縮政策。這是因?yàn)槟壳叭毡狙胄械恼�策著力點(diǎn)是如何使大規(guī)模刺激計(jì)劃更具可持續(xù)性，因?yàn)橐�達(dá)到2%的通脹目標(biāo)可能需要較預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間，因此會(huì)考慮政策調(diào)整。

關(guān)注7月31日黑田講話，收益率曲線控制措施或迎來(lái)轉(zhuǎn)折
盡管固定利率操作表明日本央行繼續(xù)以把10年期國(guó)債收益率維持在接近零的水平為指引，但是投資者將在行長(zhǎng)黑田東彥7月31宣布最新政策決定時(shí)將從中尋找更多線索。

若政策發(fā)生變化，將是2016年9月日本央行為管理其債券購(gòu)買和負(fù)利率政策的影響而推出收益率曲線控制措施以來(lái)的頭一遭。

三菱日聯(lián)摩根士丹利證券駐東京的高級(jí)固定收益策略師Katsutoshi Inadome認(rèn)為，在日本央行正式宣布其政策決定之前，它將繼續(xù)其慣常的操作，那向市場(chǎng)確認(rèn)日本央行當(dāng)前的立場(chǎng)。日本央行或讓收益率升破0.1%，而不改變貨幣政策和收益率目標(biāo)
摩根大通建議投資人利用期權(quán)，押注日元走強(qiáng)，警示日本央行下周二宣布政策決定時(shí)，可能會(huì)允許日本10年期公債收益率的波動(dòng)加大。

摩根大通佐佐木融、Arindam Sandilya、Maoko Ishikawa等策略師在7月26日的研究報(bào)告中寫道，由于擔(dān)憂對(duì)日本金融體系的負(fù)面影響，日本央行將讓收益率升破0.1%，而不改變貨幣政策和收益率目標(biāo)的幾率“越來(lái)越高”。

這些策略師建議做多日元的其他理由還包括美國(guó)和日本的貿(mào)易談判將于8月開始，以及日元短線部位增加。此外，他們寫道，就時(shí)間點(diǎn)和當(dāng)前美元兌日元水平而言，“是日本央行采取行動(dòng)的理想機(jī)會(huì)”，季節(jié)因素顯示8月前10天的美元兌日元匯率通常走低。

摩根大通建議進(jìn)入美元兌日元一個(gè)月看跌價(jià)差期權(quán)，買入執(zhí)行價(jià)110.25的期權(quán)，同時(shí)賣出執(zhí)行價(jià)109.00的期權(quán)。報(bào)告稱，這將“受益于日元匯率上漲，同時(shí)利用近期日益擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)，有利于看多日元。”

野村證券駐東京量化策略師Takenobu Nakashima表示，日本央行周五宣布在0.10%無(wú)限量購(gòu)債，進(jìn)行固定利率操作，展現(xiàn)出遏制日本10年期公債收益率上漲的決心，同時(shí)暗示保持靈活性的意愿。

若在0.11%時(shí)，不會(huì)傳遞出靈活性的信息；如果固定利率設(shè)定為0.12%，則會(huì)給人日本央行允許收益率攀升的印象。

《日本央行本周兩度無(wú)限購(gòu)債意欲何為？下周日銀或搞大動(dòng)作！》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0727/125389.htm