政策環境轉好 債基配置價值提升

　　隨著近期政策面出現的諸多變化，資產配置尤其是債券資產受到的影響也將逐步顯現。業內人士認為，年初以來的貨幣政策邊際放松不斷確認，本輪寬松旨在緩解信用問題而非利率問題，同時資管新規如期落地，在非標投資、凈值法管理等方面有所松動，當前政策的變化將利好信用債，對利率債則存在一定的擠出效應，債券市場仍然有上漲空間。在此背景下，債券基金配置價值提升。今年以來，純債基平均收益率近3%，剔除凈值異常上漲，多只債基收益率超過5%。債券基金也在二季度進行了增配債券、升杠桿和拉長久期的操作。

　　政策利好信用債

　　本周初，央行開展5020億元1年期MLF操作，操作利率維持3.3%不變，公開市場凈投放3320億元。政策制定者提出要求保持宏觀政策穩定，積極財政政策要更加積極。在業界看來，這意味著寬貨幣再向寬信用轉變，去杠桿向穩杠桿擴內需轉變。此外，上周末落地的資管新規在非標投資、凈值法管理等有所松動。

　　中信證券認為，6月以來央行增加MLF操作規模，中長期流動性支持力度加大，MLF操作后降準可期，去杠桿向穩杠桿過渡。中信證券判斷，監管政策的邊際放松是為了配合寬貨幣政策以期解決信用緊縮、經濟承壓的問題。在資金面持續寬松的環境中繼續開展流動性投放對提振利率債市場效果相對較弱，而本輪貨幣寬松更多是為了緩解信用問題而非利率問題，因此利率債機會不大，對信用債乃至全社會信用擴張都帶來了較大的利好，其中最具確定性的性的品種，還是AA+甚至是一些AA城投債。

　　結合上周末出臺的資管新規，機構也認為將共同利好信用債。興業期貨表示，資管新規整體與此前意見稿保持一致，在非標投資、計價方式等方面略有放松。結合此前的央行窗口指導來看，信用方面出現一定程度的放松，市場風險偏好預計將有所抬升，信用債預計受到支撐，但對利率債存在一定擠出效應，短期內或受到一定壓力。宏觀方面，近期經濟數據弱勢仍將中期對債市形成支撐。

　　國信證券也認為，由于貨幣政策松緊變化明顯，此外信用周期波動，因此“貨幣+信用”風火輪的運用成為今年的邏輯主線。國信證券呼吁投資者莫慌，債市還能漲，年內10年國債利率將跌破3.20%。

　　中長期純債基平均收益近3%

　　在當前經濟基本面和貨幣信用環境下，債券基金的配置價值有所提升。而今年以來股弱債強，債券基金收益率整體好于股票基金。數據顯示，今年以來截止7月25日，除混合二級債基受股票市場下跌影響表現較落后以外，中長期純債基金、短期純債基金以及混合一級債基的算術平均收益率分別為2.99%、2.79%和2.59%，其中中長期純債基金和混合一級債基中，有多只基金收益率超過5%，包括易方達聚盈B、鵬華豐融、大成債券AB、大成景興信用債A等。

　　而混合二級債基由于配置了股票，受股市下跌影響，其算術平均收益率只有0.7%。低于純債類基金的表現。

　　不過在債市場整體震蕩上漲的背景下，信用風險爆發也影響了部分基金的業績，多只基金踩雷凈值暴跌。中融融豐純債、華商雙債豐利、華商穩固添利、華商信用增強、海富通集利分別下跌超過47%、32%、22%、17%和11%。

　　從日前公布完畢的債券基金二季報來看，二季度債基規模繼續增長，債券增配債券，杠桿率和久期也均有所提升，顯示債基的配置積極性有所提升。光大證券(港股06178)數據顯示，截至2018年二季度末，開放式債基資產總值達1.9萬億元，相比于2018一季度末披露總值規模增長5.5%。從資產配置來看，債券市值規模上升，股票類資產規模繼續下降。杠桿率方面，債基杠桿率由2018一季度的 114%上升至二季度末的116%，久期同樣有所抬升，二季度投資組合平均剩余期限為70天，一季度則為65天，環比有所上升。

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