隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)正式開打，全球的大豆類貿(mào)易格局似乎出現(xiàn)了較大的變化，那么在這樣的大背景下，目前國內(nèi)外大豆類產(chǎn)品有哪些交易機會呢？

目前，國內(nèi)大豆和豆粕供給充足，且以進口的南美豆為主，而南美豆的定價仍然取決于美盤價格。因此，在市場消化加征關稅的脈沖響應后，內(nèi)外盤價格聯(lián)動性仍將較高。

美豆方面，短期內(nèi)特朗普政府計劃推出對農(nóng)民的補貼政策，市場情緒上利多美豆，又前期美豆價格大幅下跌對中美貿(mào)易戰(zhàn)已有比較充分的反應，疊加目前美豆出口好于市場預期，另外美豆進入天氣炒作階段，存在天氣升水需求，預計近期美豆有反彈需求。但是，中美貿(mào)易戰(zhàn)進一步升級概率較大，目前美豆產(chǎn)區(qū)天氣條件正常，美豆優(yōu)良率較高，后期美豆單產(chǎn)上調(diào)概率較大。因此，目前美豆尚不具備持續(xù)上漲的條件，預計美豆指數(shù)上方900附近阻力較大。

連豆粕方面，人民幣持續(xù)貶值推升大豆進口成本，且在美豆反彈的帶動下，近期連豆粕跟隨美豆震蕩偏強運行，且呈現(xiàn)近弱遠強格局。但是，目前國內(nèi)豆粕供需仍較寬松，又美豆上漲幅度或比較有限，故預計M1809上方3200附近阻力較大，M1901上方3250附近阻力較大。

策略建議

期貨方面，豆粕期貨以偏多思路對待； 試多M1901- M1809套利；

期權方面，賣出M1809-P-3150/3200策略繼續(xù)持有；

賣出M1901-P-3200/3250策略繼續(xù)持有。

風險提示

1、美豆單產(chǎn)上調(diào)，利空豆類市場；

2、國內(nèi)大豆進口量超預期利空國內(nèi)豆類市場。

一、當前豆類市場價格結構分析

當前距美國宣布對華加征關稅（中國隨即宣布將采取反制措施）已有一個多月的時間，國內(nèi)大豆價格已經(jīng)反映了加征關稅對大豆進口成本的影響。

2018年6月15日美國貿(mào)易代表辦公室公布了對華價值達500億的商品征收25%的關稅，其中340億美元的818項產(chǎn)品于7月6日開始執(zhí)行。中國政府隨即做出同等力度的反制措施，其中就包括美豆。而此事件的發(fā)生恰逢中國的端午節(jié)，節(jié)后的6月19日市場價格即對該事件做出反應。具體為，6月19日南美豆升貼水上漲至238美分/蒲式耳，較節(jié)前上漲24%；南美豆到港成本上漲至3322元/噸，較節(jié)前上漲9.4%；美豆到港成本上漲至3747元/噸，較節(jié)前上漲21%。

從短期脈沖響應看，對美豆加征25%的關稅已經(jīng)反應在大豆進口成本中；從漲幅看，南北美豆到港成本要低于此前市場的預期，但有其背后的合理性。首先，南美豆升貼水上漲24%較為符合加稅的水平，而南美豆到港成本漲幅不到10%，這是由于南美豆定價方式為美豆期價加上升貼水，且中美貿(mào)易戰(zhàn)使美豆期價持續(xù)下跌，故南美豆到港成本增加幅度只有不到10%。另外，美豆到港成本增幅也小于25%，這是由于中美貿(mào)易戰(zhàn)利空美豆，美豆期價持續(xù)下跌，且美豆升貼水也持續(xù)走低，故美豆到港成本的增幅也小于25%。

當前國內(nèi)豆類價格更多反應的是南美豆的供給。從當前國內(nèi)豆類市場價格結構看，美豆到港成本在3750元/噸左右，若假設大豆壓榨利潤為0，則豆油和豆粕價格應當分別在5700元/噸和3600元/噸的水平；南美豆當前到港成本在3400元/噸左右，若假設大豆壓榨利潤為0，則豆油和豆粕價格應當分別在5600元/噸和3200元/噸的水平；目前國內(nèi)大豆平均價格在3500元/噸左右，若假設大豆壓榨利潤為0，則豆油和豆粕的價格應在5600元/噸和3400元/噸。從近期M1809和Y1809合約價格看，M1809價格在3100-3200元/噸，Y1809價格在5500-5600元/噸。因此，當前國內(nèi)盤面價格更多反應的是南美豆的供給。

二、短期國內(nèi)豆粕供給無憂，美豆出口超預期或難抵豐產(chǎn)預期壓力

關于當前豆類市場有以下幾點思考：1、短期內(nèi)國內(nèi)大豆供給充足，且以進口的南美豆為主；2、南美豆定價機制為美盤價格加上升貼水，南美豆價格仍將跟隨美豆運行；3、中美貿(mào)易戰(zhàn)進一步升級前，美豆價格對上一階段中美貿(mào)易關系已有充分反映；4、從目前天氣條件看，美豆生長情況良好，后期美豆單產(chǎn)上調(diào)概率大。

2.1 短期內(nèi)國內(nèi)大豆供給充足

2018年上半年我國大豆進口量創(chuàng)歷史新高，較上年同期略增。根據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2018年1-6月大豆累計進口量為4487萬噸，較上年同期的4483萬噸增加0.09%，為歷史同期最高；從港口大豆庫存量看，目前港口大豆庫存量在690萬噸之上，國內(nèi)大豆供給充足。另外，從油廠庫存看，截止第29周油廠大豆庫存為642.69萬噸，環(huán)比-1.02%，同比11.40%；豆粕庫存為122.84萬噸，環(huán)比-1.97%，同比0.43%；油廠大豆和豆粕庫存均處于歷史同期最高水平。因此，短期來看國內(nèi)大豆和豆粕供給比較充足。

在中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，巴西大豆出口量明顯增加，美國新季大豆銷售至中國的數(shù)量明顯減少。中美貿(mào)易關系從3月份開始受到市場關注，5月份以來中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷升級，在此期間企業(yè)為了規(guī)避政策風險，選擇進口更多的巴西大豆，5-6月份巴西豆出口量明顯增加。據(jù)巴西海關數(shù)據(jù)顯示，5、6月份巴西大豆出口量為2624.5萬噸，同比增加11.79%。另外，從巴西大豆出口季節(jié)性看，3-8月份為其大豆的出口旺季，恰好迎合中國大豆的采購需求。

2.2 巴西大豆出口增加，美豆銷售超預期但對中國銷量大幅減少

美豆出口方面與市場預期有所差異，美豆舊作5、6月份出口量不降反增，新季大豆銷售量也高于去年同期，但其銷售至中國的大豆數(shù)量明顯減少。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，5、6月份美豆出口量為606.71萬噸，較上年同期增加99.46%；其中出口至中國的大豆數(shù)量為100.7萬噸，同比增加17.17%。究其原因，主要有以下兩點：

一是隨著美豆價格的降低，美豆出口至非中國地區(qū)的大豆數(shù)量增加，例如美豆出口至歐盟、日本和非洲等地區(qū)的數(shù)量明顯增加；二是5、6月份中美處于貿(mào)易談判階段，中美之間尚未實施關稅制裁政策。另外，目前美國新季大豆銷售量也高于去年同期，但其銷售至中國的數(shù)量明顯減少。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截止7月12日，美國新季大豆銷售量為886.64萬噸，較去年同期的549.33萬噸增加61.4%；但其銷售至中國大豆數(shù)量為133.2萬噸，較去年同期的259萬噸減少48.57%。美國新季大豆銷量的增加，主要是由于隨著美豆價格的下跌其他亞洲、大洋洲和西半球等地區(qū)大豆購買量的增加。例如，截至7月12日，美國新季大豆銷售至西半球的數(shù)量為187.46萬噸，較上年同期的52.44萬噸增加256%。但是，這些地區(qū)大豆購買量相較中國采購量偏低，后期美豆出口能否持續(xù)增加仍存較大變數(shù)。

總體來看，目前美國新舊作大豆出口銷售好于市場預期的主要原因是低價刺激非中國地區(qū)大豆購買量的增加，但這并不意味著美國新季大豆銷售情況將會一直好于去年。如果后期美豆價格持續(xù)反彈，非中國地區(qū)的大豆采購量或將減少，且非中國地區(qū)的大豆需求量較中國采購量較低；如果后期美豆價格持續(xù)下跌，美國農(nóng)民或將惜售大豆，這也將會使得美豆銷售情況不理想。因此，后期非中國地區(qū)的大豆采購情況和美國政府對豆農(nóng)的支持政策將是左右美豆出口銷售好壞的主要因素，重點關注四季度美豆的出口情況。

2.3 美豆生長情況良好，單產(chǎn)預期上調(diào)

美豆優(yōu)良率與美豆單產(chǎn)具有較高的相關性，當美豆優(yōu)良率維持較高水平或持續(xù)提高時，美豆單產(chǎn)上調(diào)的概率較大；反之，美豆單產(chǎn)下調(diào)概率較大。從今年以來美豆優(yōu)良率看，截止7月23日，美豆優(yōu)良率為70%，為2010年以來同期的第二高水平，僅低于2014年和2016年的71%。另外，從近期降水預報情況看，雖然7月25-28日降水有所減少，但未來兩周降水基本在正常范圍，預計近期美豆優(yōu)良率將維持在較高水平。同2014年和2016年單產(chǎn)調(diào)整情況對比，2014年美豆單產(chǎn)上調(diào)幅度為5%，2016年美豆單產(chǎn)上調(diào)幅度達12%，如果后期美豆優(yōu)良率維持目前水平或繼續(xù)提高，則今年美豆單產(chǎn)或達到51-53蒲式耳/英畝的水平。

三、投資策略建議

目前，國內(nèi)大豆和豆粕供給充足，且以進口的南美豆為主，而南美豆的定價仍然取決于美盤價格。因此，在市場消化加征關稅的脈沖響應后，內(nèi)外盤價格聯(lián)動性仍將較高。

美豆方面，短期內(nèi)特朗普政府計劃推出對農(nóng)民的補貼政策，市場情緒上利多美豆，又前期美豆價格大幅下跌對中美貿(mào)易戰(zhàn)已有比較充分的反應，疊加目前美豆出口好于市場預期，另外美豆進入天氣炒作階段，存在天氣升水需求，預計近期美豆有反彈需求。但是，中美貿(mào)易戰(zhàn)進一步升級概率較大，目前美豆產(chǎn)區(qū)天氣條件正常，美豆優(yōu)良率較高，后期美豆單產(chǎn)上調(diào)概率較大。因此，目前美豆尚不具備持續(xù)上漲的條件，預計美豆指數(shù)上方900附近阻力較大。

連豆粕方面，人民幣持續(xù)貶值推升大豆進口成本，且在美豆反彈的帶動下，近期連豆粕跟隨美豆震蕩偏強運行，且呈現(xiàn)近弱遠強格局。但是，目前國內(nèi)豆粕供需仍較寬松，又美豆上漲幅度或比較有限，故預計M1809上方3200附近阻力較大，M1901上方3250附近阻力較大。操作策略方面，豆粕期貨以偏多思路對待；期權方面，建議賣出M1809-P-3150/3200策略繼續(xù)持有；賣出M1901-P-3200/3250策略繼續(xù)持有。

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