鹽湖提鋰系列報告：鋰價拐點已現 下游產業或受益

　　鋰價短期支撐取決于礦石提鋰產能

　　由于鋰產品供給側增量較大，今年來，碳酸鋰價格出現較大回落，截至2018年7月24日，國內電池級碳酸鋰價格均價為10.4萬元/噸，較去年最高點下降38.1%。預計2018年新增產能中包括礦石級的贛鋒鋰業 3.75 萬噸、九江容匯鋰業 1.6 萬噸鋰、瑞福鋰業 4 萬噸；以及鹵水級的有鹽湖股份1萬噸、青海鋰業1萬噸，總計3~4萬噸工業級碳酸鋰增量。由于，新增產能中較大部門原材料屬于外購鋰精礦再加工，單噸碳酸鋰生產成本接近10萬/噸，同時考慮2018下半年新能源車需求快速增長及3C需求回暖，我們預計短期鋰價維持10萬/噸以上弱勢區域。

　　鋰價長期中樞取決于我國青海和南美三角地鹵水提鋰擴能

　　全球鋰資源當量約為5300萬噸，其中南美洲三角地帶(智利、阿根廷和玻利維亞)的儲量最大，供應了超過全球60%鋰產品，其儲量分別為阿根廷908萬噸，玻利維亞 900萬噸，智利840萬噸。預計到2021年，智利和阿根廷供給將新增11萬噸/年碳酸鋰低成本產能。此外，玻利維亞的烏尤尼鹽湖擁有世界上最大的，未開發的鋰資源，儲量至少達到540萬噸，幾乎是世界已知供應量的一半。但由于地理位置不佳，且鹽湖雜質較多，以前并未大規模開采。隨著鹵水提鋰技術不斷升級，美國和中國企業已啟動勘探開發方案。

　　利好鹵水提鋰和產業鏈下游，建議關注藍曉科技、藏格控股、杉杉股份、當升科技、新宙邦、天賜材料、寧德時代

　　藍曉科技是我國高端吸附分離樹脂龍頭，擁有自主研發的針對我國青海鹽湖特點的吸附分離提鋰技術。公司已完成并穩定運行了青海冷湖100噸/年碳酸鋰項目，并與藏格鋰業簽訂了1萬噸/年鹽湖提鋰項目，據公告，公司力爭于 2018 年上半年建設完成，下半年陸續投產。2018年6月，公司再簽訂單與青海錦泰鋰業有限公司合作完成3000噸/年碳酸鋰生產線建設，合同金額為4.68億元，以及后續的生產線運營管理費和利潤分成。伴隨下游擴建帶來的新增訂單涌現，公司有望出現新的業績增長點。藏格控股具備200萬噸/年氯化鉀產能，擁有180萬噸碳酸鋰儲量。2017年10月，公司開始布局大浪灘鹽湖，取得新鹵水資源探礦權，未來有望貢獻鉀肥和碳酸鋰新增產能，增厚公司業績。鋰產品作為重要的原材料，在鋰電池原材料成本占比中超過50%，在下游鋰電池成本占比約15%。因此鋰價走弱可大幅降低產業鏈下游原材料成本，促進新能源產業良性發展。杉杉股份、當升科技，正極材料是鋰電池中成本占比最大的原材料，約為30%~40%，其中，三元正極材料中的鋰成本占比10%。隨著原材料碳酸鋰價格弱勢下行，正極材料供應商盈利空間有望加大。新宙邦、天賜材料，電解液在鋰電池成本結構中占比約10%~15%，電解液鋰成本占比約10%。由于供給激增，2017年電解液價格處于下行通道，電解液供應商平均毛利率僅為15%左右。因此，原材料成本下降對電解液供應商利潤空間增長彈性更大，領先企業收獲最大紅利。寧德時代，據中國有色金屬協會，預計到2020年，碳酸鋰下游消費結構中，動力電池的占比將達到44.5%。因此，終端廠商將成為原材料成本下降的最終受益者。

　　風險提示：產能擴建進度不及預期；下游需求波動較大；新能源汽車政策波動；國外鹽湖開發的地緣政治和氣候風險。

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