紡織服裝：乘勢緊抓復蘇主線 甄選效率及品牌溢價標的

　　服裝家紡：肥沃土壤，壁壘提升，“多品牌”、“大家居”打開行業空間

　　1。 消費回暖，持久性無虞：(1)現狀：線上自2016年3月、線下自2017年3月復蘇明顯。(2)驅動：工企利潤增速維持高位，將持續推升1-1.5年后居民收入致同期消費提升，復蘇持久性無虞。(3)消費選服裝家紡？①服裝家紡占據消費類最主要渠道，受消費直接影響。②消費各板塊最早自2015復蘇，服裝家紡復蘇晚(2017強復蘇)③服裝流動性領先，家紡復蘇彈性大、收益質量最高。④服裝家紡2018H1防御性強，家紡估值優勢顯。(4)紡服消費怎么選？①復蘇彈性大：女裝、家紡。②復蘇時序晚：男裝、休閑。③收益質量高：男、女裝，家紡。④估值低：男裝、女裝。

　　2。 服裝具備流量屬性，消費升級核心板塊：(1)行業大公司小：服裝市場超萬億而龍頭企業仍小，天花板高，有能力容納高市值企業。(2)流量屬性：線上占比最高品類，線下購物中心、百貨主要品種，流量屬性強，消費升級核心板塊。(3)渠道升級：購物中心、專賣店比例提升，渠道成本高，優質品牌與平臺互惠互利，馬太效應顯。(4)效率提升：“前端渠道+后端供應鏈”改革，復蘇期龍頭壁壘堅實。(5)童裝潛力大：“二胎政策”促童裝市場蓬勃發展。

　　3。 家紡進入良性循環：(1)良性循環：2015年行業景氣弱致2016產品均價、投資下跌，2016需求回暖和供給端均價低、供給緊的矛盾促使2017產品均價、投資、坪效全面回升，行業正式進入良性循環。(2)低線消費升級疊加地產逐步觸底：家紡滯后地產一年且地產處周期轉折年；棚改貨幣化致三四線城市地產銷售維持高位帶動財富效應提升消費。(3)線上空間高、線下新驅動、馬太效應顯：家紡偏標品，較服裝線上基因強，空間大；線下龍頭品牌進入高質量購物中心及酒店數量增長帶來額外需求；龍頭品牌、效率溢價顯現，優勢資源加速集中，環保趨嚴、成本高企、渠道出清小企業。(4)大家居趨勢顯：效仿海外，龍頭率先布局“大家居”，打開想象空間。

　　紡織制造：弱周期上行，供給缺口致棉價長期趨勢向上

　　(1)棉價長期向上：①紡織制造及棉紡圍繞棉價等主要原材料價格做3-4年的弱周期波動且周期向上。②國儲棉庫存望見底，輪入預期高，供給缺口大。③全球棉產量望下滑，庫存消費比快速回落。(2)服裝復蘇望傳導至上游：紡織制造與下游服裝家紡盈利呈1-2季度滯后。(3)2018H1人民幣匯率波動利好出口企業。

　　投資策略：緊抓復蘇主線，甄選效率、品牌溢價標的

　　建議關注：

　　1>復蘇穩健，依靠供應鏈優勢、品牌壁壘復蘇期有可能走的更遠的消費龍頭海瀾之家、森馬服飾、羅萊生活、太平鳥；2>復蘇彈性大、盈利能力強、多品牌協格局清晰，復蘇期有可能走的更快的高端女裝龍頭歌力思、安正時尚；3>復蘇期線上渠道優勢突出、線下空間較大的水星家紡；4>依靠下游復蘇帶動的上游優質色紡紗龍頭華孚時尚。

 

　　風險提示：終端消費復蘇不及預期，人民幣匯率波動較大。

 

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