需求弱勢 COMEX銅期貨期權短期做反彈策略

對于今年的投資市場而言，美國掀起的全球貿易摩擦是一個最大的“黑天鵝”。據了解，有全球經濟“溫度計”之稱的銅大幅下跌，上半年，滬銅活躍合約和LME三個月銅價格分別下跌8.4%和8.7%，雖然7月下旬有所反彈，但總體弱勢未改。

從中美貿易摩擦前景來看，美國上市公司利潤和實際貿易相關度更高，而最先受到沖擊的可能是歐元區和日本，原因在于中國大多數出口至美國的是下游成品，而大多數零部件采購來源歐元區和日本。

下半年全球貿易增速回落大概率觸發全球經濟走入下行周期，這對于銅而言是不利的。

2018年，中國基建投資增速持續回落，地產投資雖然由于土地購置費等保持韌性，但是地產投資增速也沒有回到往年高位，最終觸發企業進入主動去庫存階段。

從產業供需來看，統計局發布的數據顯示，2018年6月，銅材產量同比增長達到12.8%，僅次于4月13.1%的增速，處于歷史高位。不過通過銅材當月產量絕對值推算出的同比增速反而是-11.5%，由此銅材產量和同比增速背離。

從統計局角度來看，可能由于統計口徑發生變化，或者納入統計的范圍發生了變化（部分小企業關停倒閉導致統計樣本減少）。

由此，我們以季度為周期，剔除月度波動帶來的影響，實際上二季度銅材產量出現了-22%的增長，這意味著中國銅材產量季度是負增長的，精銅或者廢雜銅（有氧銅桿等廢銅制桿產品）消耗量在下降，而銅材凈進口2017年四季度以來持續同比大幅下降，2018年二季度中國銅材表觀消費需求也在下降，較去年同期下降了22.4%。

市場期待的新能源汽車對銅消費拉動只是存在潛力，絕對量還不足以改變銅的下游消費結構。此外，6月傳統汽車產銷遇冷，中國乘用車零售168.7萬臺，環比大幅下降6.4%。而號稱車市“增長動力”的SUV的銷量6月增速-4.4%，低于乘用車銷量平均增速。這意味著新能源汽車產銷大幅增長帶來的小規模增量可能被傳統汽車產銷回落帶來的減量所沖銷，因傳統汽車銅消費基數較大。

當然，銅礦干擾因素依舊使得市場對銅價有期盼。7月23日，Escondida銅礦工會在向其成員發出的內部消息中表示該礦的勞資談判在目前的合同到期前一周內沒有取得任何進展。在2017年上半年，Escondida銅礦罷工一度導致該礦減產超過30%。

不過，從歷史上銅價走勢來看，決定銅價大方向的是需求。7月23日國務院常務會議提出繼續擴大內需，保障在建項目資金不斷貸，推動有效投資，意味著下半年基建投資下滑速度會放緩。不過，銅需求三季度不大可能有急劇的攀升，銅價中期弱勢格局難改。策略上，短期做反彈策略的同時，可以賣出高執行價COMEX銅看漲期權或者買入低執行價COMEX銅看跌期權構建風險中性投資組合。

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