菜粕供給將逐步趨緊 后期漲勢有望延續

近期，受到良好出口和氣候干旱的利好提振下，作為蛋白粕定價中樞的美豆從低位反彈，疊加進口成本抬升，菜粕終于終止了近半個月以來的跌勢。

展望后市，在中美貿易摩擦背景下，國內蛋白粕缺口將在停止進口美豆后逐步顯現。此外，當前豆粕和菜粕高位價差令菜粕添加更具性價比，疊加水產養殖進入旺季，菜粕需求旺盛，所以預計菜粕供給將逐步趨緊，后期漲勢有望延續。

進口成本抬升

7月6日，中美各對價值340億美元的商品相互加征25%的關稅，但中美貿易摩擦并未對粕類行情形成太多提振，主要原因是作為定價中樞的美豆大幅下跌，大豆進口成本并沒有明顯抬升。然而，近期在良好出口和氣候干旱的支撐下，美豆從低位反彈，加之在岸人民幣一度跌破6.82，相比中美貿易摩擦初期的6.63貶值近3%，從而抬升大豆進口成本近86元/噸。對進口依存度較高的菜粕來說，這將直接從進口成本抬升的角度，對菜粕價格形成支撐。

粕類缺口漸顯

當前國內大豆供應主要來自南美，10月前對美豆的進口依賴性還不強。然而，因市場前期變得謹慎，仍有相當一部分投資者寄希望于中美和談，所以大豆價格反應并不充分。同時，大多數油廠已經提前采購大量大豆，令國內中短期大豆和粕類供應充裕，限制了大豆和粕類的價格上漲幅度。

從當前形勢來看，中美貿易摩擦將大概率影響10月至明年南美大豆上市期間的國內蛋白粕供應。國內停止進口美豆引致的蛋白粕缺口并非那么容易彌補，2017年國內進口美豆3285萬噸，折粕高達2600萬噸，雖然國內相繼減免東南亞部分大豆、豆粕關稅，并放開烏克蘭葵花粕進口，后期或進一步放開其他雜粕進口，但幾百萬噸的雜粕增量從數量級來看依然是杯水車薪。近期油廠開始放慢壓榨，但預計10月以后會逐漸出現原料短缺的情況。隨著時間推移，國內蛋白粕的缺口會逐步顯現，而這個缺口只能由價格上漲抑制需求或增加供給來調節，菜粕價格也將受惠于此。

旺季需求提振

作為豆粕的替代品，菜粕價格受豆粕的影響較大，二者之間通常通過價差的高低對替代需求進行調節。在中美貿易摩擦背景下，市場對后期大豆供給缺口的預期，令豆粕獲得了相對較高的溢價。截至7月24日收盤，豆粕和菜粕主力合約價差為639元/噸，去年同期僅為516元/噸。去年偏低的豆粕和菜粕價差，令豆粕在飼料添加中大量替代菜粕，而在當前的價差下，菜粕添加比例恢復支撐菜粕需求。隨著時間推移，豆粕供給缺口的顯現或拉大豆粕與菜粕的價差，進一步刺激飼料中菜粕的添加。

除此之外，7—8月是水產養殖旺季，作為水產飼料中幾乎不可或缺的原料，菜粕需求受到較好提振。相對于生豬和禽類養殖，今年水產養殖利潤較好，菜粕需求也較為旺盛，令庫存處于歷史同期低位。截至7月20日當周，兩廣和福建地區的菜粕庫存僅為2.8萬噸，較去年同期下滑51.72%。近幾周以來，旺盛需求推動菜粕庫存呈現加速下滑趨勢，這對菜粕行情形成較好提振。

整體來看，后期國內蛋白粕缺口成為潛在利好，有利的豆粕和菜粕價差及水產養殖旺季需求也提振菜粕走勢。因此，預計菜粕供應將逐步趨緊，后期漲勢有望延續，1809合約可背靠60日均線逢低做多。

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