中期業績超預期 優質銀行股顯露投資價值

　　截至目前，招商銀行、上海銀行和杭州銀行等幾家優質銀行股已經預告了中期業績，讓很多非“銀粉”大跌眼鏡的是，這些銀行股的中期業績超出預期，這也為銀行股最近底部崛起給了一個最好的詮釋。

　　我們用數據說話。股份制銀行的典范招商銀行日前預告的中期業績顯示，公司上半年營收同比增長11.47%，凈利潤增長14%，而其今年一季度營收增長只有7.2%，凈利潤增長13.5%，按最新的業績動態估算，招商銀行2018年的動態PE只有7.8倍。此外，城商行的兩個代表上海銀行和杭州銀行也非常優異，上海銀行中期營收增長28.28%，凈利潤增長20.22%，按最新的業績動態估算，上海銀行2018年的動態PE只有6.6倍；杭州銀行中期營收增長26.39%，凈利潤增長19.12%，按最新的業績動態估算，杭州銀行2018年的動態PE只有7倍。

　　請注意上述數據，這三家銀行營收與凈利都是兩位數增長，而動態估值都只有6-8倍！

　　而在此前，市場對銀行股的預期比較悲觀。宏觀經濟增速下行、房地產市場受困、“去杠桿”壓力重重、資管新規懸而未決、人民幣快速貶值等，無一不成為壓制銀行股的利空因素，銀行板塊今年以來整體調整幅度接近40%，成為拖累指數走低的重要因素。但現在看，這些利空“地雷”正一個個被排除，特別是央行貨幣政策的微妙轉向，市場流動性相對寬裕，央行MLF一天可以做到5020億，這是史無前例的。此外，被認為是壓制金融行業的最大監管壓力——資管和理財新規也適度放寬，這些都為銀行經營帶來相對寬松的市場環境。

　　部分優質銀行借助行業回暖的東風，有望率先突圍。如全面轉型零售的招商銀行，依靠內生發展就能獲得近15%的平均增長，因為其二季度增速提升主要得益于非息業務收入的較快增長，這在今年上半年表外監管趨嚴的情況下更顯得難能可貴。而上海銀行、杭州銀行更是成為經濟發達地區城商行的典范，營收與凈利都出現了高速增長態勢。不僅營收出現了好苗頭，而且這些優質銀行的不良率也在下降，招商銀行截止上半年的不良貸款率只有1.43%，是股份制銀行最低的，且撥備覆蓋率高達296%，使招行有足夠能力抵御資產質量波動風險。上海銀行的不良貸款率只有1.09%，呈現逐季下降的趨勢，撥備覆蓋率304.67%；杭州銀行指標略差，不良貸款率為1.56%，撥備覆蓋率228.78%。

　　理論上講，如果不考慮行業因素，一家正常經營的銀行應該和績優股的平均估值相當。我們可以看看同樣有強大賺錢能力的貴州茅臺，今年上半年預期的增長是40%，雖然其董事長都說了這種破紀錄的增速不可持續，但市場依舊給與了其25倍左右的動態估值，是其業績增速的62.5%；還有一個穩定賺錢的典型是上海機場，雖然有高鐵的沖擊隱患，但市場給予的動態估值也是25倍左右，是其業績增速的65%。我們假設銀行股遭遇的行業沖擊潛力與上述兩個典型企業相當，則動態估值也應該與業績增速的65%相符，則差不多為10-15倍左右是合理估值，按這個算優質銀行股理論上講應該有30-50%的上漲空間。

　　市場會不會糾錯？讓我們拭目以待。

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