不確定因素增加 鮑威爾如何調整利率？

美聯儲在下周的FOMC政策會議上極有可能不會加息，對市場潛在的推動作用也微乎其微，以下兩件事加強了這一觀點：1.美聯儲主席杰羅姆?鮑威爾(Jerome Powell)上周向國會提交的關于貨幣政策的半年度報告，內容包括全面的書面報告和長達數小時的問答;2.因為7月31日和8月1日的美聯儲會議不會伴隨著新聞發布會或發布新的經濟和政策預測。

然而這種安靜的感覺可能太片面了。美聯儲官員面臨一系列微妙的內部判斷，涉及經濟、利率路徑和資產負債表政策路徑。他們必須決定是否在這些個問題上調整先前的市場信號。

雖然國內經濟增長和通貨膨脹一直與美聯儲的預期保持一致，但整體經濟和金融環境在幾個方面都不確定。例如：

1.金融市場的行為仍然令人困惑：相對平坦的收益率曲線——在2年期和10年期國債收益率之間只有30個基點的差異，這一水平在過去曾預示著經濟大幅放緩。

2.貿易政策也異乎尋常地不穩定，美國及其主要貿易伙伴正在進行實際的或可能的針鋒相對的關稅升級。

3.根據最新的就業報告，6月份工資增長非但沒有保持上升勢頭，反而有所放緩，盡管就業崗位又出現了一個月的強勁增長。

4.勞動力參與率的上升再次表明，盡管失業率處于歷史低位，但就業市場仍可能存在一定的疲軟。

5.生產率趨勢繼續困擾著經濟學家。對于持續低迷的數據是由于測量錯誤、變化無常/暫時的問題，還是長期的力量減弱，我們仍然沒有足夠的信心來確定。

6.最后，美國以外的增長勢頭似乎正在減弱，給美國帶來了經濟和金融方面的不利影響。

當公開市場委員會的成員評估他們的經濟和政策基線，并決定向市場發出什么信號時，他們將面臨所有這一切問題。上周，鮑威爾在7月17日向國會提交的一份事先循環的書面聲明中做出了一項令人感興趣的最后一分鐘改變，從而引發了有關美聯儲可能進行調整的猜測：他在有關美聯儲繼續逐步提高聯邦基金利率的“意圖”措辭中加入了“暫時”一詞。

股票市場的交易者，盡管不是在所有其他市場，都把這種調整解讀為美聯儲政策意圖中更為溫和的信號。美聯儲現在必須決定是否通過發出信號確認這些點：

1.根據國際形勢的不適應情況，從2014年到2013年，從4個月到3個月的總加息次數為基準;

2.降低下一次加息將在9月份的可能性;

3.建議資產負債表縮減過程提前結束，這將使美聯儲的總體資產負債表在歷史上仍然很高;

4.強化了中性利率是高度時變的觀點，并且正在恢復到一個更高的歷史上更保守的水平。

相信繼續珍妮特?耶倫主席后，鮑威爾領導的聯邦公開市場委員會(Janet Yellen)會抓住這個機會，在不確定的操作環境下，向這四個懸而未決的問題發出信號。我想鮑威爾的委員會可能只愿意在這個階段暗示前兩項。但這并不意味著它最終不會指向其他兩項。這只需要一段時間。

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