人民幣兌美元下半年仍保持穩定

7月19日，離岸美元兌人民幣匯率從北京時間5點報6.7464，破6.74關口，至北京時間17點47報6.8006，破6.80關口。日內跌幅逾550點，創近一年來新高。展望下半年，在海內外經濟基本面分化的復雜環境下，人民幣與美元匯率會如何表現?我們分析如下：

中、美經濟基本面對各自匯率的不同驅動

美元指數升至95的驅動力有如下幾方面因素。從美國的經濟基本面來看，美國通脹率平穩靠近目標值2%，美國6月CPI同比上漲0.2%，CPI年率達到近6年來新高。基準10年期美國國債收益率約上漲至2.856%，而30年期美國國債收益率則升至2.955%。美國7月7日當周首次申請失業救濟人數21.4萬人，預期22.5萬人，前值由23.1萬人修正為23.2萬人。各項指數比較積極，推動美元指數上漲。從美歐日經濟對比的角度來看，美國與歐日的經濟表現分化，美國經濟持續向好，然而歐元區經濟數據不及預期，日本經濟增長放緩，一季度GDP環比折年率減少0.6%。再加上全球避險情緒影響，金融市場脆弱性上升，投資者大量買進美元作為避險資產，最終導致美元指數走強。從美國宏觀經濟政策組合的角度來看，美國現階段處于其經濟增長周期的高位，美聯儲連續第四次加息符合預期，加之之前出臺的稅改刺激就業和消費，短期內均抬高美元指數。

7月19日北京時間17時47分，離岸美元兌人民幣中間價為6.8006元，當日跌幅超過500點。創去年7月以來最低。人民幣持續貶值受多方因素共同作用。

國內多項經濟指標稍顯疲弱。2018年6月CPI同比上漲1.9%，符合預期并且高于前值。由于新漲價因素較為乏力，食品項價格大幅下滑。6月PPI同比上漲4.7%，高于預期與前值。然而近期大宗商品價格回落，PPI增速因素缺失。加之出口受加稅預期影響，PMI新訂單6月比5月小幅下降1.13。以上各項指標都一定程度上拖累人民幣匯率。

雖然匯率貶值，但近期資金外流壓力并不大。7月18日，雖然陸股通合計凈流出1.05億元，從總體外匯儲備數據來看，總體外流壓力不大。自從人民幣逐漸加入SDR和MSCI后，人民幣成為國際新型避險貨幣。雖然短期受貿易戰影響有下滑趨勢，然而長期而言，投資者對中國經濟基本面預期依然向好。

從國際環境來看，美元指數的反彈是本輪人民幣匯率走弱的重要原因。如上文所說，美元作為人民幣的“背面”，二者高度負相關。美元指數從2016年末至2018年2月中旬從高點的103.29開始走弱14%以上，至下滑的階段性低點88.57。同期人民幣匯率從低點6.96回升幅度超過9.5%，至6.30。而從2018年3月底，美元指數走強升幅超過7%，至當下95.07。同期人民幣匯率從高點6.30貶幅達6.5%，至6.7066。由于人民幣對包括歐元、日元等多種貨幣的一籃子保持幣值穩定，因而相對美元貶值。

人民幣下半年將適度貶值

“匯率適度貶值+保外儲+國內寬松穩杠桿”或將是我國下半年政策組合。我國國內現階段貨幣政策基調是保持流動性合理充裕，相應的國內利率有一定下行空間。國內外利率走勢相反，使得人民幣匯率具有一定貶值壓力，如果要維持人民幣幣值堅挺，則可能出現一定的套利型資金跨境外流，對我國外匯儲備安全形成一定威脅。而近期人民幣匯率出現一定幅度的貶值走勢，屬于主動、及時釋放由于中、美利差收窄導致的人民幣貶值壓力。匯率適度貶值至均衡水平，使得跨境資金失去套利空間，從而得以穩定我國外匯儲備規模。

立足內需是我國的未來經濟發展方向，消費有可能成為未來經濟支撐點。從7月16日公布的數據來看，2018年6月消費略超預期。雖然消費改善的其中一部分原因可能是假期效應，能否持續不確定，信用收縮的影響預計仍將持續。我國的貿易依存度已從2006年的64%下降到去年的33%，低于42%的世界平均水平，經常項目順差占GDP的比例也從2007年的約10%下降到去年的1.3%。我國貨物與服務凈出口對經濟的凈增長率僅為9.1%。經濟的內生潛力較大。

預計2018年底美元兌人民幣匯率的目標區間將在6.8～7.0。綜合考慮我國經濟基本面的穩定，內需對經濟增速的有力支撐，同時結合我國當前貨幣政策提供適度充裕流動性，對沖企業信用風險壓力上行的穩增長環境，人民幣匯率的中樞下半年仍將總體穩定。但近期由于中美利差變化而對人民幣形成一定的貶值壓力，需要及時釋放。預計至今年年底，美元兌人民幣的匯率將繼續溫和貶值至6.8至7.0區間。

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