招商證券：外資又是如何理解近期的政策變化的？

　　【招商宏觀】外資又是如何理解近期的政策變化的？——全球視野看中國資產周報（2018年第27期）

　　核心觀點：

　　上周央行與銀保監出臺政策鼓勵投資中低評級信用債、以及定向信貸支持小微企業與民營企業；上周五資管新規細則最終落地，強化可操作性與緩和對市場可能造成的沖擊；本周國務院常務會議定調下半年政策動向，財政政策更加積極、貨幣政策傳導效率提升成為其中的主線。今年上半年，央行已通過超額續作MLF、定向降準等工具維護了銀行間資金面的寬松，但社融增速仍出現了大幅下行，民營、小微企業等融資壓力凸顯，違約頻發，經濟下行壓力逐步顯現，在去杠桿環境下金融體系信用派生能力的明顯減弱這一系統性、結構性問題，無疑無法單靠貨幣政策加以解決，亟需相關政策的協調合作。此外，我們也并不認為當前貨幣政策或者去杠桿政策的大方向已出現變化，此前“大水漫灌”的經驗教訓正是當前防范化解重大風險的緣由。

　　那么境外投資者又是如何理解這一系列的政策變動的呢？從近兩日陸股通資金的累計增持情況來看，寶鋼股份、中國建筑受到了外資的“額外青睞”，這可能也代表著外資對于積極財政邏輯的認可。但從外資的日度流入規模來看，本周二單日凈流入26.35億元，本周前兩日日均僅為7.48億元，仍未回升至今年4、5月份日均凈流入30億元以上的較高水平，股票市場“猴性”外資仍可能擾動人民幣匯率走勢，仍需持續關注。

　　以下為正文內容：

　　國際資本流動的決定因素、傳導渠道與中國資產價格表現

　　美元指數上周至今沖高回落，再度回到95關口下方，7月24日盤中美元指數報94.48，相較13日小幅貶值0.2%。上周四特朗普公開指責美聯儲的加息操作，引發市場對于美國總統是否將干涉美聯儲貨幣政策獨立性的擔憂。

　　美歐間因汽車關稅問題關系緊張，歐盟表示若美國對其加征汽車關稅，將絕對展開報復行動。但近期全球避險情緒有所平復，美股市場連日以來出現小幅震蕩，VIX指數23日收于12.62。關注下周日本央行政策會議對于貨幣政策的討論。

　　上周央行通過公開市場操作凈投放資金5400億元，對沖稅期、地方債發行等因素的負面影響，資金面較為寬松。上周四在央行以MLF鼓勵投資中低評級信用債消息的帶動下，國債收益率同樣出現下行，但周五關于“寬信用”政策的傳聞使得國債收益率大幅反彈。中國10年期國債收益率23日收于3.52%，相較13日上行3bp.23日美國10年期國債收益率相較13日上行13bp至2.96%。中美利差相較13日大幅收窄10bp至56bp。

　　陸股通截至本周二已連續4周錄得凈流入，但周度流入規模均較小且呈現出逐步減弱的狀態，上周累計流入資金37.38億元，本周一小幅凈流出之后，本周二在積極財政預期刺激下單日大幅流入26.34億元。近7日外資主要增持傳媒(分眾傳媒)、食品飲料(五糧液、伊利股份)、金融(萬科A、中國平安)、建筑建材(寶鋼股份、中國建筑)、醫藥(愛爾眼科、泰格醫藥)等板塊。

　　7月24日人民幣匯率收于6.8100。目前人民幣匯率相較13日收盤大幅貶值1195pips。境外機構對沖人民幣匯率風險的成本仍在較低水平。

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