國泰君安李少君：短線反擊窗口 周期板塊成急先鋒

　　【核心觀點】交易窗口，唯快不破。

　　1、政策雪中送炭，博弈交易窗口。

　　上周末我們重點提示策略觀點調整，建議把握短期反彈交易窗口；本周市場表現較強，同時，政策配合與取向方面的不確定性進一步緩解，交易窗口入佳境。重點關注：

　　1)7月20日，一行兩會資管細則對之前資管新規進一步明確，邊際上有所放松。公募可投非標的進一步明確、老產品可投新資產，對于此前銀行理財業務狀態形成改善，非標、信用債融資緊縮有望改觀，存量有望恢復，上限猶存。

　　2)更進一步，7月23日，國常會部署更好發揮財政金融作用，雖然堅持不搞“大水漫灌”，但是指出積極財政政策要更加積極；一定程度上緩解了市場前期對于財政/貨幣政策取向、其相互之間配合方式、以及政策有效性方面高度不確定的預期。

　　3)此外，7月23日，人民日報文章《結構性去杠桿穩步推進》中“去杠桿初見成效”、“進入穩杠桿的階段”等論述一定程度上改善市場對經濟回落與金融收縮的悲觀預期。

　　2、反彈急先鋒，周期板塊唯快不破，中期邏輯進一步證實仍待觀察。

　　我們判斷，市場對7月23日國常會持樂觀理解，邊際上對財政政策的力度與執行效果的預期有所加強，從邏輯上對于周期板塊形成新的支撐。

　　與此同時，周期板塊機構倉位普遍偏低；且經過充分調整之后，市場向上交易阻力偏小；以及自身的高彈性、階段性的不可證偽特征等因素，共同構成了當前周期股的有力上漲，在本次反彈窗口之中一馬當先，唯快不破。

　　中期層面，周期重回景氣的邏輯能否驗證仍有待觀察；就政策變化所產生的效果而言，我們需要不斷地驗證：1)資管細則下，銀行能否積極發行類貨幣、半年以上定開、投非標的公募類產品，使得前期低迷的信用債發行，以及瀕死的非標融資有所改善；2)從實際效果來看，是否能夠帶動社融與M2增速回升，相對名義GDP的缺口修復；3)“新的”財政發力有多少還是在走老路，是否能夠令對接項目具有更高的社會資本投資回報率而非單純的增加債務杠桿等等。

　　3、再次強調，反彈之中，調結構是重中之重。

　　行業影響看，銀行理財業務有所改善，相關業務范圍擴寬，對銀行利好是較確定的，非標與信用債融資預計會改善，有助于財政支出的切實提速，周期板塊受益；此外，質押融資風險緩解，“制造業中的TMT”(計算機/電子/通信/軍工/機械)股權質押負面影響有所修復，同時它們也屬于估值敏感型受益于風險偏好提升，交易結構也相對良好，在本輪反彈中受益相對更大。

《國泰君安李少君：短線反擊窗口 周期板塊成急先鋒》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0725/123670.htm