食品飲料：白酒延續一季報趨勢 次高端是亮點

　　1。 中報業績前瞻：白酒延續一季報趨勢，次高端是亮點。根據前期密集調研反饋和白酒行業自身規律，我們判斷行業中報整體會延續一季報趨勢，高端酒維持較高增長速度，表現相對平穩。由于白酒是可選消費，消費整體復蘇時白酒提速領先于食品，而高端白酒又領先白酒全行業。目前白酒行業景氣度仍在高位，預計18年上市公司增速比17年更快(茅臺需剔除確認節奏帶來的基數影響)。一季報業績已經驗證判斷，茅臺中報業績也已披露，相比一季報進一步提速。我們判斷五糧液老窖增長也會維持在高位；次高端尤其是區域龍頭是行業亮點，增長普遍提速，背后是主流價位上移帶來的長期成長趨勢，古井貢酒、老白干酒的業績預告已經充分說明。

　　2。 理性看待經濟增速對行業的影響以及二季度數據：目前市場比較擔心下半年若經濟增速下行，對消費尤其是白酒上市公司業績有負面影響。我們認為經濟下行對幾乎所有行業都有影響。而對于食品飲料的消費影響主要有兩條路徑，一方面是商務宴請活動減少；另一方面則是收入水平下降，減少相應消費支出。首先這兩方面的影響都是相對間接的，其次白酒行業整體的增速并不高，而行業內部是一九分化的，經濟下行對龍頭企業的業績增速影響更加弱化。此外我們繼續強調不要太過關注于單二季度數據，因為自2012年以來，白酒逐步轉為大眾消費為主，受經濟波動更小，淡旺季也會更明顯，春節和中秋節合計占比能達到全年銷量的70%-80%，二季度收入占比較低，一季報基本可以決定中報和年報趨勢，淡季當中的價格和庫存波動不用過分擔心。

　　3。 二季度機構持倉數據出爐，白酒持股比例有上升：二季度末食品飲料基金整體配置6.93%，標配4.92%，持股比例較一季度末有明顯回升，但是未達到17年末的水平。白酒配置5.15%，標配3.19%，二季度白酒配置比例顯著上升，超過去年末的水平，但是分個股看，貴州茅臺加倉比例最高，環比增加0.32%，其次為口子窖、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒等。全市場前二十大重倉股中，貴州茅臺仍然為第二大重倉股，但是和第一名差距顯著縮小。瀘州老窖持股排名提升至第10位，五糧液基本持平，伊利股份下降一位。

　　4。 大眾品二季度表現分化，乳制品軟飲料產量提速，調味品基本面繼續保持向好：由于今年春節錯期，旺季時間延長，一季度不少大眾品公司業績超預期。進入到二季度，消費數據有所回落，但鄉村社消零數據和餐飲增速快于整體，因此服務于三四線渠道和餐飲渠道的公司更受益。分行業看，乳制品行業需求仍然保持旺盛，上半年乳制品產量同比增長8.4%，較一季度的6.4%進一步提速，但是行業促銷較多，費用率可能同期上升。調味品受益于餐飲的提速繼續保持較快增長，海天味業、中炬高新等二季度增長無憂。軟飲料行業二季度也有明顯加速，上半年累計同比增長8.3%，是2014年以來增速的新高。桃李面包和安井食品二季度都明顯體現了規模效應帶來的成本和經營效率優勢，利潤增速表現較好，安井食品更受益于餐飲中央廚房化的趨勢。

　　5。 近期重點推薦：口子窖、古井貢酒、今世緣、洋河股份、老白干酒，今年的投資主線是小白馬(區域次高端龍頭)。繼續看好板塊在業績和外部利好催化下的表現，綜合推薦個股有：高端白酒：貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液；區域次高端龍頭：口子窖、古井貢酒、洋河股份、今世緣、老白干酒、山西汾酒。大眾品：白云山、涪陵榨菜、雙匯發展、伊利股份、安琪酵母、中炬高新、海天味業。

 

　　風險提示：市場走勢帶來的風格影響；行業重點公司業績不及預期。

 

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