資管再出監管“組合拳” 金融政策釋放積極信號

　　2018年7月20日，金融監管相關機構出臺兩份與資管新規配套的實施細則，即《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》和《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》。

　　《辦法》與“資管新規”保持一致，最主要的是對商業銀行理財業務提出監管要求：單只公募理財產品的銷售起點由目前的5萬元降至1萬元；同時規范產業運作、實行凈值化管理，規范資金池運作，并對理財產品投資單只證券或公募證券投資基金提出集中度限制；等。

　　銀行理財細則基本在市場預期內的資管新規框架下落細落小，降低理財投資門檻對應受益者是商業銀行，將進一步擴大銀行理財客戶范圍，提升商業銀行來自于理財募集總額，對其業務經營等可有更多可為空間。

　　而資管新規指導意見則超出市場預期，從放寬公募資產管理產品投資非標資產，允許金融機構發行老產品投資新資產，再到給予非標回表需求的銀行發行二級資本債補充資本，給標準化資本市場釋放流動性利好。更為重要的是，靴子落地消除了不確定性，使機構終于明確了資管業務的細節要求，對促進資管業務恢復正常開展和提振情緒有積極的效果。

　　我們認為，《辦法》及《通知》出臺背后，反映的其實是與日俱增的債務到期壓力。上半年，“違約潮”苗頭已然顯現；而下半年除卻顯性的債券到期壓力之外，潛在非標到期的壓力只會比上半年更大。平安證券認為金融去杠桿進程的適度放緩并不改變防范與化解系統性風險的大方向，金融去杠桿節奏適度放緩，更多的是體現了對于宏觀經濟下行壓力政策對沖，避免信用風險向流動性風險的擴散蔓延，以避免誤傷實體經濟的政策導向。

　　考慮到本輪市場下跌主要原因是內憂外患格局下投資者風險偏好的急速下滑。7月份以來，隨著內憂外患階段性緩解，研究機構普遍開始強調市場將迎來反擊機會。中信證券指出，無論是7月18日晚間政策“三連擊”，還是7月20日一行三會針對資管產品再出“組合拳”，都是實實在在的邊際政策轉向，解決實體流動性的問題實際就是解決金融體系的潛在風險(尤其是銀行)，解決金融體系的潛在風險就建立了A股市場的估值底(尤其是銀行板塊)，所以先不用考慮政策執行層面短期的效果，至少實體流動性的風險不會惡化，在緩釋風險這個層面就一定有其積極作用。

　　興業證券認為，隨著資管新規配套細則的逐步落地，節奏上較預期有所緩和，有望進一步助推以醫藥、計算機、機械軍工為代表的大創新“反擊”的機會。同時，倉位與估值雙低，受益于理財新規，大金融龍頭具備短期修復的機會。

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