利多量變仍需積蓄 天膠騰飛時機尚未來到

最近，我們了解到國內的合成膠價格已經開始有所回暖，但是對于滬膠而已這并不是一個明顯的利好消息。而上周，泰國方面也開始對天然橡膠行業進行改革，甚至其已經打算大規模削減天膠的種植面積，但是市場對此反應疲弱。由于現階段產膠國正處于產膠旺季，供應壓力有增無減，而國內輪胎行業需求處于淡季，采購力量偏弱，供需矛盾趨于擴大抑制膠價反彈空間。

據了解，7月以來，滬膠1809合約延續低位盤整走勢，期價維持在10200—10500元/噸的區間內窄幅整理，尚難擺脫弱勢格局。

合成膠高升水已成常態

自去年以來，國內合成膠與天膠價差結構發生逆轉，由貼水模式轉為升水狀態，今年7月以來，這種升水結構繼續擴大。可以看到，近一個月以來，丁苯橡膠市場價格上漲約500元/噸，漲幅約4%；順丁橡膠上漲幅度更大，累計上漲有1000元/噸，漲幅高達8%。雖然二者漲幅稍有差異，但推動二者價格同步走強的原因主要有兩個：其一是國際原油價格上漲致使丁二烯成本上升，直接傳導到合成膠成本；其二是國內多個合成膠企業生產裝置停車檢修較多，整體廠商出貨量減少。前者因素引發成本端抬升，后者因素則導致供應端趨緊。

替代效應無法集中體現

雖說合成膠與天膠在下游輪胎企業的生產配方上存在原料替代效應，但其替代比例較為有限。以輪胎配方為例，合成膠與天膠互為替代的空間僅為5%。即使這5%完全更改，但如果企業調整配方以后，利潤率仍未獲得改善的話，那也難以激發對天膠的采購熱情。目前輪胎行業正處于銷售淡季，加之中美貿易爭端不斷，輪胎出口阻擾重重，輪胎售價多有下調跡象。輪胎企業對于眼下低迷的天膠價格仍有進一步看空情緒，維持隨用隨買的節奏居多。因此，天膠替代合成膠的效應無法集中體現，對膠價的利多提振不強。

泰國削減面積力度不強

為了提振天膠價格，1—3月泰國、印尼和馬來西亞曾聯合出臺限制出口措施。雖在政策執行期對膠價存在些許利多支撐，但政策期一過天膠又重回弱勢。由此來看，限制出口只能對膠價起到治標的效果，卻難以有治本之效，只有從源頭削減種植面積才能改變膠市供應過剩的局面。

近期泰國政府宣布，計劃在未來5年內每年減少橡膠種植面積20萬萊，以此提振膠價，同時許諾對于響應政策的膠農給予補貼，每萊補貼1.6萬泰銖，每戶膠農最多給予10萊的補貼金。雖說此次泰國計劃削減植膠面積算得上治本之策，但政策力度不強，5年合計削減僅有100萬萊，對比目前泰國植膠面積總數2000萬萊，削減幅度只有5%左右。

就算削減植膠面積能起到利多作用，那也要5年以后才能發揮效果。就短期而言，在季節性產膠旺季的背景下，長期利多政策無法抵御短期供應壓力偏大的負面影響。據天膠生產國協會統計，1—5月產膠成員國天膠產量合計達460.48萬噸，較去年同期增長6.6%，其中泰國、印尼產量同比增長15%，越南產量增長43%，中國產量增長22%。不難看出，未處在割膠旺季背景下，產膠國已然是產量保持大幅增長之態，目前正適宜割膠，如果不發生洪水等自然災害的話，產膠量同比增速仍將保持較高水平。

綜合來看，合成膠高升水天膠雖有促使輪胎企業更改配方的基礎，但終端需求不佳，輪胎售價調降令企業對于天膠原料的采購積極性不高，替代效應難以發揮作用。同時，泰國削減植膠面積，雖功在當代利在千秋，但削減程度不夠，難以抵擋眼下旺季的供應壓力。因此，利多量變仍需積蓄，膠價擺脫低迷迎來騰飛的質變尚未到來。

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