未來一段時間債券繼續上漲是大概率事件

數據顯示，7月23日國債期貨全天偏弱振蕩，收盤漲跌不一。10年期債主力T1809跌0.08%，5年期債主力TF1809跌0.03%。銀行間現券窄幅波動，10年國開活躍券180205收益率上行1.04bp報4.18%，10年國債活躍券180011收益率上行0.74bp報3.52%。

上周五（7月20日），受資管新規放松傳聞以及風險資產反彈影響，債市大跌，10年期債收跌0.75%，創一年半最大單日跌幅，主要利率債收益率大幅反彈。市場上漲趨勢遭到破壞，短期調整壓力出現。不過，本周一央行公開市場大額MLF操作超出市場預期，確認央行貨幣政策保持流動性，去杠桿向穩杠桿過渡，市場情緒有所修復。對于未來債市走向，我們認為市場資金成本下行仍然是政策目標的重心，雖然資管新規配套細則從情緒上利好非標、信用債和權益，短期或利空利率債，但市場利率重心整體仍然呈現下行趨勢。債市短期調整后，繼續上漲是大概率事件。

央行加碼續作MLF，確認保持流動性政策信號。周一（7月23日），央行開展5020億元1年期MLF操作，中標利率3.3%，與上次持平，當日有1700億元逆回購到期。央行上周五未進行公開市場操作，結束連續四日凈投放，但上周央行公開市場累計凈投放5400億元，創半年單周新高。上周初，在央行公開市場放量凈投放助力下，繳稅高峰平穩度過，后半周資金面重回寬松，貨幣市場利率全面回落。本周一在貨幣市場流動性較好的情況下，央行開展大額度MLF操作，旨在適當提振信貸和信用債市場，緩解信用緊縮狀況。當前流動性充裕程度和穩定性均較前幾個月提升，預計資金面將繼續保持平穩偏松態勢。

資管新規細則落地，信用債利率有望回落。業內期待已久的資管新規監管細則“靴子”終于落地。此次資管新規的執行通知以及相關配套細則的正式落地，在金融去杠桿大方向不改的前提下，適度放緩了節奏，將有助于穩定市場預期，確保金融市場穩定運行。在資管新規中，監管大方向未變，但改善了市場的信用條件，有利于提高理財產品相對吸引力、緩解實體企業再融資壓力、提振市場流動性。

具體來說，資管新規細則將在一定程度上緩解當前商業銀行面臨的壓力，降低資產回表過程對于市場的影響，適度緩解當前實體經濟面臨的信用緊縮壓力。市場將受益于流動性修復和風險偏好的有效提振。資管新規配套細則特別考慮了過渡期存量業務的有序整改，對于前期市場所擔憂的非標過快收縮導致企業再融資壓力上升有所緩解，有助于市場信用風險偏好的回升，從情緒上利好非標、信用債和權益，信用利差也將逐漸走低。短期而言，資金或追逐信用債，導致利率債受到一定冷落，但市場利率重心整體仍在下行。

技術上看，上周國債期貨先揚后抑，雖然上周五日內創出新高，但日K線完全吞沒上一交易日的陽線實體，短期反轉信號出現。期債主連合約跌破5日、10日、20日均線，市場短期上漲趨勢遭到破壞。從MACD指標看，DIF下穿DEA，綠柱變長，驗證市場短期下跌信號的出現，未來一段時間大概率出現調整行情。從中期來看，下方60日均線上行趨勢依然良好，后市調整過后，有望繼續上漲。

從外圍市場來看，上周五長期美債收益率大漲。2年期美債收益率漲0.4個基點，報2.595%。5年期美債收益率漲3.1個基點，報2.765%。10年期美債收益率漲5.7個基點，報2.838%。30年期美債收益率漲7.3個基點，報2.958%。近期人民幣貶值速度較快，如果美債收益率持續上行，短期或在情緒上打壓國內債市。

整體來看，近期政策結構性放松助力信用市場風險偏好恢復。但是未來市場風險仍在，美債收益率的上漲與人民幣匯率的貶值對國內貨幣政策仍然有較大的負面影響。一旦美債收益率加速上行或者人民幣匯率加速貶值，國內目前的寬松政策或許不會改變，但債市調整的幅度與時間恐將加大。不過，債券市場下跌壓力釋放后，未來一段時間繼續上漲是大概率事件。

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