動力煤供應持續增加 期貨反彈受限

最近，動力煤期貨出現了震蕩走勢，其主力合約1809合約期價一直卡在610元/噸反反復復。對此，我們認為，目前動力煤供應增加已成定局，港口和電廠庫存位于高位，電廠的需求增加不及預期，現貨仍將維系弱勢格局，由此壓制期貨價格的反彈幅度。

供應明顯增加

2018年全國原煤產量相較于2017年繼續增加，1—6月全國原煤產量為16.96億噸，累計同比增加3.9%。從主產區來看，產量的釋放主要集中于陜西和內蒙古，1—6月陜西累計原煤產量2.879億噸，累計同比增加15.9%；內蒙古累計原煤產量4.429億噸，累計同比增加5.6%。從地區來看，今年以來，鄂爾多斯各旗區地方煤礦公路日銷量均值是127萬噸/日，2017年同期是102.9萬噸/日。

進口方面，盡管對煤炭進口進行了一定程度的限制，但國內價格高企依然吸引外煤流入。數據顯示，1—6月煤及褐煤進口量為1.46億噸，2017年同期為1.332億噸，累計同比增加9.7%。相較于2017年，當前國內煤炭產量和進口量都出現了明顯增加。

庫存居于高位

迎峰度夏的旺季預期從4—5月開始不斷釋放，使得電廠和港口貿易商對旺季的消耗增加有較為充分的準備，其體現為當前電廠和港口的煤炭庫存位于高位。電廠庫存方面，六大發電集團最新一期煤炭庫存量為1518萬噸，7月初以來的庫存均值為1518萬噸，2017年同期電廠煤炭庫存的均值為1290萬噸，電廠庫存高位使得電廠在采購上的回旋余地增大。

港口庫存顯示，最新一期秦皇島煤炭庫存為668萬噸，2017年同期庫存為593萬噸；長江口煤炭庫存已經達到了467萬噸，相比今年2月初的190萬噸增加277萬噸。同比數據顯示，2017年長江口同期的庫存為418萬噸，合計煤炭庫存量同比增幅超過10%，港口庫存高位也使得長江口煤炭價格持續倒掛于北方港口。

日耗釋放較低

4月以來，動力煤價格上漲的核心驅動在于，市場對迎峰度夏的季節性需求旺季預期樂觀。形成樂觀預期的原因是淡季日耗增幅較大，5月六大發電集團日均耗煤量均值為72.17萬噸，2017年5月均值為60.78萬噸，同比增幅超過15%。因此，多頭觀點認為，按照5月的日耗增幅，7—8月六大發電集團日耗量將持續位于80萬噸以上，并帶動需求明顯增加。

實際上，7月中旬之后，電廠日耗的釋放持續不及預期。7月至今，六大發電集團日耗煤量始終位于80萬噸以下，并未出現預期中持續向上的走勢。同比數據顯示，最新一期電廠日耗煤量為79.22萬噸，2017年同期為74.1萬噸，增幅已經大幅縮小。造成日耗煤量低于預期有兩方面的原因：一方面是今年以來水量較大，造成氣溫上升小于往年，也造成水電替代火力發電；另一方面是環保對工業用電量的影響開始顯現，短期電廠日耗很難有明顯回升。

整體來看，動力煤供應持續增加，電廠和港口煤炭庫存位于高位，電廠日耗的釋放低于預期，動力煤現貨仍將維持弱勢格局，這對期貨1809合約反彈形成壓制，所以建議空單可繼續持有。

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