美聯儲能做些什么？壓低通脹？

無論如何衡量和定義，物價穩定都是貨幣政策的最終試金石。不管社會政治前景如何，通貨膨脹總是一種貨幣現象。這些都是芝加哥經濟學派的核心原則，也是其最著名的支持者之一，諾貝爾獎得主弗里德曼(Milton Friedman)的重要論點。

上周，美國總統特朗普(Donald Trump)表示，他不喜歡美聯儲就經濟采取的很多政策，最后導致利率出現上升。

特朗普這是表達了弗里德曼的一種觀點，即財政政策刺激是無效的。也就是說，這些財政政策的中期影響是零或負的，因為隨之而來的高通脹和預算赤字迫使美聯儲啟動信貸緊縮，而這通常會導致經濟衰退和失業率上升。

弗里德曼的這一觀點是基于他的實證研究。該研究顯示了正在消失的財政乘數，即財政政策對經濟活動的刺激。他反對赤字融資經濟政策、主張成立大政府和不斷擴張公共部門，而以上研究觀點也是背后的因素。

人們很容易地推斷出，通貨膨脹是對美聯儲政策唯一具有約束力的限制。

2017年第四季度和2018年第一季度，美國的單位勞動成本(工資減去勞動生產率)以1.6%的年率增長。與去年前九個月的零增長相比，這是一個很大的飛躍。這對企業的利潤率造成了相當大的打擊，將迫使他們上調物價作為回應。這通常是在通脹加速過程中采取的措施。美國6月份PPI同比增長4.3%。能源成本以17.2%的年率飆升，推動了這一趨勢。所有這些都刺激了美國的消費支出，并縮小了企業的資產負債表。

最新的一項調查顯示，隨著6月份物價連續兩年多時間上漲，美國經濟活動處于高位、產能限制不斷增加，而交貨進度也在放緩。

歐洲堅持維護對美貿易順差

如果貿易爭端導致供應短缺和價格扭曲，這就是當前通脹前景中的另一個問題。遺憾的是，歐洲等國已經準備好為保持美國貿易順差而戰。

在上周六舉行的G20財長會議上，法國以歐盟的名義發表了講話，拒絕考慮縮小美國貿易逆差的提議。

此外，美聯儲還必須應對擴張性極強的財政政策。上周四，美國管理和預算辦公室宣布，截至9月30日，美國本財年赤字將達到8900億美元，是其2017年3月公布的4400億美元預算的兩倍多。

流動性取款仍在繼續。今年第二季度期間，美聯儲資產負債表縮水1500億美元，較上年同期水平下滑3%，但7月18日仍維持在龐大的3.6萬億美元。對于早該實現的“政策正常化”來說，這是非常循序漸進、非常謹慎的步伐。

債券市場也做出了溫和反應。自7月初以來，美國國債收益率曲線大致保持穩定。美國10年期國債表現溫和緊張。以有效的聯邦基金利率和CPI衡量，美國的實際短期利率仍為-1%，這意味著貨幣政策將大幅擴張。

特朗普對美聯儲打算繼續加息的不滿，聽起來像是對美聯儲的不明智挖苦。在防止通脹升級方面，美聯儲似乎已經無可救藥地落后于債券收益率曲線。

特朗普總統可以讓俄羅斯和沙特增加石油產量，幫助降低能源成本。今年到目前為止，油價已經上漲了18.4%。如果能源價格繼續上漲，無法預測美國的消費價格通脹將上漲多少。

這一切都掌握在特朗普手中，美聯儲對此無能為力。分析師Michael Ivanovitch認為，固定收益市場看起來是避免風險的好選擇，他可能還會選擇建立防御性的股票頭寸。

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