新規落地風險偏好上升 國債存在一定下行壓力

最近，關于資管方面相關部門又出了新規，這也使得市場風險偏好有所上升，受其影響上周五股市出現了一波大漲，而國債期貨卻因此下跌。據了解，經歷半年的上漲，國債的獲利盤壓力較大，技術上的確存在回調的需求，但上周五的大跌并沒有破壞前期的上漲趨勢。

經濟下行壓力依然存在

本月二季度經濟數據陸續公布。首先，二季度GDP同比增速為6.7%，為2016年四季度以來的新低，顯示國內經濟仍然存在較大的下行壓力，經濟二次探底甚至進一步下行的壓力仍然存在。其次，投資方面，統計局公布的數據顯示，上半年固定資產投資完成額為297316億元，較去年同期上升16711.17億元，上升5.96%，但是增速較去年同期下降2.65個百分點。再次，消費方面，3—6月國內社會消費品零售總額為118936.2億元，較去年同期上升4527.2億元，上升3.96%，前值為10.83%，呈現大幅下滑的態勢。最后，進出口方面，上半年國內出口總額為11737.94億美元，進口總額為10325.16億美元，貿易順差1412.78億美元，貿易順差較去年下降362.67億美元，下降幅度為20.43%。

整體來看，我國經濟增速下滑，分類來看，投資、消費、進出口都出現增速下降的態勢。在這種情況下，后期的貨幣政策、財政政策導向將由之前的去杠桿、調結構轉變為穩增長，市場利率下行的態勢不會改變。不僅如此，在目前的情況下，市場的風險偏好整體是下降的，資金對于風險大的投資將趨于謹慎，資管新規的落地并不能改變這一態勢，市場對于固收資產等低風險資產的配置需求將呈現上升的態勢，這決定了國債整體的上升態勢不會改變。

利率持續下行

受貨幣供應增加和資金需求下降影響，近期市場利率出現大幅下跌，其中以中長期利率最為明顯。以Shibor為例，7月20日，1月期Shibor為3.1830%，較6月20日下降0.9740個基點，下降23.43%，利率持續下行保證了國債上漲基礎不變。此外，從貨幣供應情況來看，6月份M1存量為543944.71億元，M2存量為1770178.37億元，準貨幣為1226233.66億元。其中，M2的同比增速為8%，創歷史新低；M1與M2的比值為0.3073，呈現緩慢回升的態勢。M2與M1剪刀差的擴大說明資金更多地流向了投資領域，這可能引發資產泡沫。

整體來看，在穩定增長的大前提下，國內流動性趨于寬松的態勢不會改變，但是從近期央行的操作以及數據來看，大水漫灌式的寬松很難出現。短期來看，上周央行進行5800億元的逆回購操作，逆回購到期僅100億元，凈投放5700億元。本周，逆回購到期量為3700億元，考慮到月底的資金需求高峰到來，央行大概率實行凈投放，因此利率下行的態勢難以改變。

后市預測

受資管新規落地等影響，市場風險偏好或有提升，國債存在一定的下行壓力。不過，目前經濟下行壓力仍大，避險需求仍然有保障。利率處于下行周期，決定了國債整體上漲的態勢不會改變。基于上述判斷，我們認為上周五國債的下跌仍然要以回調來對待，因此操作上建議國債多單止盈或減倉，等待逢低買入時機。 

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