“螺紋永遠漲”雖是玩笑 但別輕易做空螺紋

最近，黑色系期貨出現一波強勢走勢，甚至業內還有人認為“螺紋永遠漲”。其實，“螺紋永遠漲”當然只是一個玩笑話，但是作為投資者的我們需要知道，不管什么情況千萬別輕易做空螺紋鋼。

核心觀點：

1、“改善企業債務、優化供給結構、寧要青山綠水”的意志，使得鋼材供給端已經發生了根本性的變化。鋼材供給形式從“高爐+中頻爐+電爐”變成“高爐+電爐”，不再是劣幣驅逐良幣的市場。鋼材供給結構的變化和集中度有較大幅度提高，提升了鋼企的話語權以及維護價格的能力。鋼企沒有庫存壓力情況下，不會輕易提降鋼材價格；

2、螺線：房地產行業仍然處于景氣周期，基建走弱已經是不爭的事實。在基建這么弱的情況下，螺線價格仍維持那么好，因而不能再拿基建弱的原因做空螺線。后半年基建反有改善的預期，主要是中美貿易爭端影響下國內“去杠桿”有邊際減弱可能，可能會采取更積極的財政措施。

板材：2017年上半年熱卷的“暴跌”行情讓市場記憶猶新，因而2018年上半年板材的供給和各環節庫存都處于謹慎健康的狀態，而板材的需求端如汽車、家電、集裝箱、工程機械以及裝配式建筑均表現良好。供給和各環節庫存的謹慎對應需求穩中有升，使得板材供需持續偏緊，因而價格一直很穩定。5月初至今樣本鋼企開始切線多生產板材，目前板材庫存有所累積因而做多卷螺差在基本面上已經沒有支撐。

3、近兩周數據顯示鋼材庫存重新回到下降通道，說明雨季逐步褪去后需求回歸。雨季雖然減弱但又要面臨高溫季，加上鋼材本身價格很高以及宏觀一直看空，因而價格繼續順暢上漲始終存在壓力。反過來想，市場的謹慎會使得中下游庫存不高，后期需求正常之后有可能引起“搶補庫”的情況，導致價格拉漲。

近期唐山和邯鄲限產加強，根據各方數據預測鋼材供給減少將達700-900萬噸。唐山地區限產主要影響的板帶型為主以及商品鋼坯，邯鄲地區限產影響的主要以高線為主。

4、后期策略：目前市場已經逐步形成一致，分歧主要在于上方高度能到哪里？7-8月中旬高溫雨季逐步消褪需求將回歸正常屆時中下游開始補庫，加上供給端環保持續影響成材很有可能形成期現共振順暢上漲行情。

以下為采訪內容：

陸家嘴專訪：近期黑色走出一波很強的行情，甚至出現了“螺紋永遠漲”的聲音，您如何看待?

鄧達力：“螺紋永遠漲”當然只是個玩笑話，但這樣的戲謔告訴我們不要輕易做空螺紋，手上有很多調節工具保證鋼企盈利以解決其負債問題。

例如至今仍沒有提如何執行“2018年鋼鐵去產能3000萬噸的目標”，反而河北省最近提出來到2020年把鋼鐵產能壓縮在2億噸以內，2018-2020合計要去掉4000萬噸產能。河北省的行動反映了地方政府對供給側改革的支持態度，供給側的改革大幅度改善了鋼企的盈利狀況，減輕了地方政府的負擔并增加了賦稅，地方政府愿意配合。

而且隨著人民生活水平的日益提高對環保要求也越來越高，也把生態文明提升到“千年大計”的高度。環保的大背景下，鋼企盈利改善對環保投入的意愿也比較高。

供給側改革成效顯著，地方政府在稅收和環保上取得雙贏效果，加上唯GDP政績觀逐步被摒棄，預計供給側改革和環保將持續作為調節鋼材供給的最有力工具。

“改善企業債務、優化供給結構、寧要青山綠水” 的政策方針，在達成目標之前預計“的手”會持續進行調節，保證鋼企維持盈利。

陸家嘴專訪：供給側改革以來，鋼鐵行業主要發生了哪些顯著的變化？

鄧達力：宏觀自2017年末就開始嘗試不斷去做空鋼廠利潤但屢屢受挫，供給端因為政策因素沒有像“市場化經濟”那樣大幅新增產能。而近兩年的需求非常好，對那些宏觀看空的人來說確實“超預期”，經濟表現出很強的韌性。鋼材供給增長被壓制和需求的穩定增長，使得鋼材價格穩定高位。我覺得從宏觀看問題比較大的缺點是難以確定行情的時間，就比如說“你我都會死”，結論是正確的但難以確定時間

我們先來看看螺紋線材，需求的主體是房地產和基建。

本輪房地產行業去庫存和鋼鐵行業供給側改革周期基本重合且都有政策支持，鋼鐵是供給側和環保政策，房地產是棚改貨幣化政策。兩個行業政策實施產生的結果是鋼材供給增加被壓制VS需求逐步提升，供需共振帶來了鋼材這三年的大行情。

房地產行業處于集中度提升的大周期，龍頭房企為保住市場份額陷入“囚徒困境”不得不增加拿地面積，要不就可能被淘汰出局。雖然持續在“去杠桿、收緊信用”以及資管新規限制非標導致融資收緊，但本輪房地產行業去庫存良好，房企資金狀況較好以及手上可售面積大幅度降低，因而拿地開工的意愿較強。

同時正是融資偏緊背景下，房地產企業不得不通過加快周轉速度以獲得穩定的現金流支撐企業運轉，因而會出現“碧桂園不但高周轉，還要打雞血”的新聞。

目前房地產行業總結來說就是“爭份額、低庫存、銷售好、有資金”，房企拿地開工很積極以及維持高周轉應對流動性風險。今年春節后兩會影響以及建筑工人返工較晚，年末有冬季環保限制施工的預期，因此工期基本被壓縮在4-11月。房企高周轉以及施工周期被壓縮，導致螺線“淡季不淡”的情況發生。

螺紋線材的另一個需求是基建，基建很弱已經是不爭的事實但并未影響到螺線的價格，因而不能再拿基建弱作為做空的理由。后期基建反而有邊際改善的可能，主要是因為中美貿易爭端背景下預計會釋放流動性以及采取更積極的財政政策來對沖風險。近期央行和財政部的公開喊話，反映了政策上有可能變化的預期。

市場對2017年上半年熱卷價格從3800下跌至3000記憶猶新，因而2017年末以來板材的供給和各環節庫存均處于謹慎狀態。樣本鋼企熱卷產量自2017年12月開始持續低于同期，直到今年4月末產量才抬升至同期水平，目前熱卷周度產量持續高于同期。熱卷廠庫自6月下旬以來已經高于同期，社庫與同期相當。熱卷產量持續比同期高且庫存累積情況下，卷螺差目前已經不具有做擴的基礎。

板材傳統需求主要是汽車、家電、造船、集裝箱和機械設備，其中汽車、家電、集裝箱和機械設備表現良好，造船基本持穩。空調、工程機械產量增速最為亮眼，集裝箱在2017-2019產量預計穩定高位。集裝箱和工程機械屬于周期替換，可持續性需要跟蹤。

板材有一個新興下游“裝配式建筑”需要關注，裝配式建筑具有建造周期短、建筑垃圾少、省人工等優勢，屬于綠色建造方式，有政策和房地產企業的支持。近兩年裝配式建筑發展很快，這種邊際的需求量增加很容易引起供需的變化，如同甲醇制烯烴、新能源汽車對鎳的新贈需求會深刻改變其供需格局一樣。

陸家嘴專訪：中美貿易爭端對鋼鐵行業會產生什么影響？

鄧達力：我們來回顧中美貿易爭端給盤面帶來的影響，3月22日美國宣布對中國商品征收500億美元關稅，給本身孱弱的盤面補了一刀，RB1805從3619打到3333。之后雙方進行談判逐步緩和，市場一致認為中美貿易爭端將達成和解，但是6月15日美國方面再度出臺對500億中國商品加征關稅的方案，市場措手不及，RB1810從3902跌到3675。我們可以看到宏觀情緒的影響非常大，而且這兩次消息出來的時候鋼材社會庫存表現都比較一般，微觀和宏觀有一定共振導致盤面順暢下跌。

近兩天有報道顯示貿易爭端有進一步升級可能，這一次不管是黑色還是有色均表現淡定。有色主要是已經跌的比較深，繼續下跌難度很大；黑色主要是微觀表現很好，基本面牢靠。近兩周鋼材庫存持續去化良好，且有“金九銀十”旺季的預期，唐山和邯鄲地區面臨限產加強影響供給。

通常市場對同一事件消化的能力會越來越強，情緒反應會越來越弱。比如貿易爭端對豆粕1809盤面的影響，第一次上漲到3400然后回落，第二次的時候到3095就回落。市場對突發消息需要一定情緒宣泄，然后再回到基本面。因而遇到能影響盤面的消息，一定要做應對策略而不能無視。

目前我國鋼材凈出口在600萬噸/月左右，2018年1-6月全國出口鋼材同比下降13.2%。供給側改革以來，我國鋼材直接出口量逐年下降，轉為國內消費，側面反映國內需求旺盛。間接出口部分主要影響機電產品，統計數據顯示2017年中國機電產品出口額為8.95萬億元，中國機電產品的主要出口目標國中排名第一的是美國。

供給側改革以來國內鋼材價格較高，出口到國際上并不具備優勢，這是造成我國鋼材出口逐年減少的主要原因。國內鋼價后期如果下跌，直接出口量預計會上升（16年6月凈出口最高達980萬噸）。另外可以通過貨幣貶值來對沖加征關稅的風險，比如貨幣貶值10%應對加征10%關稅，基本可以對沖掉加征關稅的影響，目前匯率已經反應這一個預期。

因此貿易爭端對鋼材出口整體影響預計有限，主要關注對板材的影響，直接出口和間接出口產品使用板材較多。國際鋼材價格亦可以作為國內鋼價的側面支撐，國內鋼價后期如果下跌幅度較大，出口有利潤的話將會引起國際國內鋼價再平衡。

陸家嘴專訪：預計后期鋼材行情會怎么走？

鄧達力：近兩周數據顯示鋼材庫存重新回到下降通道，說明雨季褪去后需求逐步回歸。雨季雖然減弱但又要面臨高溫季，而且目前鋼材本身價格很高以及宏觀一直看空（看有色的表現就知道宏觀有多空了），因而鋼材價格繼續順暢上漲始終存在壓力，當然向下空間也很小。

近期唐山和邯鄲限產加強，根據各方數據預測鋼材供給減少將達700-900萬噸。唐山地區限產主要影響板材、帶鋼、型鋼以及商品鋼坯，邯鄲地區限產影響主要以高線為主。

市場目前謹慎的態度使得中下游庫存不高，后期需求正常之后有可能引起“搶補庫”的情況，很容易形成期現共振的行情導致價格再度拉漲。本周（20180719）Mysteel數據顯示，螺紋廠庫下降得比社庫更快，反映投機補庫可能已經開始介入。

總體而言我相對看多特別是RB1810的行情，時間目前是多頭的朋友。再往后的合約走一步看一步，借用一句話“時不我待，只爭朝夕”！

《“螺紋永遠漲”雖是玩笑 但別輕易做空螺紋》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0723/122584.htm