公募資管監管松口難促非標回暖

　　資管新規正式發布已過去近3個月，一行兩會在操作層面上的配套細則重磅來襲。7月20日，央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)，同日，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《辦法》)，證監會發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》的征求意見稿(以下簡稱《資管業務新規》)，3份文件均較預期在非標準化債權類資產業務領域與資管新規的口徑要求出現明顯放松。不過在業內人士看來，公募資管產品投資“開口子” 并不意味著非標業務起死回生，2018年資管行業去杠桿方向未變。

　　釋放邊際放松信號

　　資管新規下發后，由于缺少配套細則，機構對存量業務的退出與新業務的增發都處于迷茫狀態，7月20日，配套文件的集中下發為資管新規的實施掃清政策障礙，成為指導資管各領域進入實操階段的“風向標”。北京商報記者也注意到，配套文件中，監管對于前期下了“死命令”的非標業務開始釋放邊際放松信號。

　　《通知》對資管新規中公募資產管理產品投資范圍進一步闡釋，明確公募資產管理產品除主要投資標準化債權類資產和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債權類資產。

　　在中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼看來，隨著嚴監管和去杠桿的推進，對資管的嚴格執行，可能加重實體經濟融資困難。資管新規要求，公募產品主要投資標準化債權類資產以及上市交易的股票，這并未禁止公募產品投資非標準化債權類資產。而《通知》再次明確公募資產管理產品可以適當投資非標準化債權類資產，充分考慮了我國實體經濟的融資需求，有利于抑制社會融資規模增速下滑。

　　在銀行投資非標資產方面，監管重申了非標投資增添集中度要求的兩條紅線，《辦法》對銀行理財產品的非標準化債權類資產投資作出如下規定：要求銀行理財產品投資非標準化債權類資產的余額，不得超過理財產品凈資產的35%或銀行總資產的4%；投資單一機構及其關聯企業的非標準化債權類資產余額，不得超過銀行資本凈額的10%。值得一提的是，該項要求也是延續了現行監管對銀行非標業務限額和集中度管理的規定。

　　《資管業務新規》的部分相關內容對標《指導意見》后，較現行監管規定略有放寬。為了確保平穩過渡，《資管業務新規》設置了與資管新規相同的過渡期，并且作了“新老劃斷”的柔性安排。過渡期內，各機構在有序壓縮存量尚不符合《資管業務新規》規定的產品整體規模的前提下，允許存量尚不符合《資管業務新規》規定的產品滾動運作，且不統一限定整改進度，允許機構結合自身情況有序規范，逐步消化。過渡期結束后，對于確因特殊原因難以規范的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量非標準化股權類資產，經證監會同意，采取適當安排妥善處理。

　　監管曾屢屢設限

　　曾幾何時，在商業銀行以規模擴張謀生存發展的時代，非標業務因為可以規避貸款政策限制、流程更快、結構更為靈活受到各大金融機構的推崇，不過長久以來，其存在的合理性也飽受爭議。

　　對于非標業務這片“灰色地帶”，2018年以來，金融監管政策輪番落地，非標業務遭遇全面圍剿，商業銀行、基金專戶、券商資管、基金子公司、私募等金融機構非標業務前期已經接連被叫停。

　　去年11月，五部委聯合起草資管新規(征求意見稿)，禁止非標投資的期限錯配，對非標提出明確定義，同時新增了公允價值和流動性的要求。去年底，銀監會下發《關于規范銀信類業務的通知》，銀信業務新規明確了銀信業務的穿透監管，堵住了銀信通道規避監管的“口子”。今年初，證監會對券商資管進行窗口指導，要求集合資產管理計劃不得投向委托貸款資產或信貸資產，集合類和基金“一對多”投向信托貸款被停止備案。不久后，中國證券投資基金業協會發布《私募投資基金備案須知》，禁止了3種不屬于私募基金投資范圍的活動，包括底層標的為民間借貸、小額貸款、保理資產等借貸類資產或收(受)益權；通過委托貸款、信托貸款等方式從事的借貸活動；通過特殊目的載體(SPV)、投資類企業等方式變相從事上述活動在內3種行為不屬于私募基金范圍情形。在金融行業“去杠桿”、“清通道”等政策背景下，“輸血”非標資產業務的各種路徑被監管全方位“堵路”。

　　在業內人士看來，非標之所以會遭到限制，是因為剛性兌付預期強，信息披露不透明；層層嵌套鏈條長，權責不清；資金多以名股實債結構投向房地產、地方融資平臺及“兩高一剩”等信貸政策的限制領域，或以兩融收益權質押、股票質押式回購、保底同業理財的形式涌入股市、債市。其中最大的問題在于，投資于非標資產的資金往往部分具有剛兌的性質，疊加部分非標業務的實質是商業銀行信貸業務出表，這樣就形成了名義上的資產管理、但事實上的影子銀行業務鏈條。

　　起死回生仍艱難

　　2018開年，系列監管重磅文件的推出令資產管理領域的生存法則發生巨變，非標各種形式“被圍堵”，非標已死的言論在市場上大肆流傳。如今一行兩會對非標資產的“松口”也為公募投資非標業務標的開了“口子”，不過市場人士認為，非標業務投資要求的放寬可能并沒有表面看起來這么寬松。

　　盈米財富副總裁劉文紅表示，放寬非標業務投資，表面上看起來公募資管產品是可以投非標了，但是還有一條規定要結合起來看，“商業銀行理財產品直接或間接投資于非標準化債權類資產的，非標準化債權類資產的終止日不得晚于封閉式理財產品的到期日或者開放式理財產品的最近一次開放日”。簡單地說，就是監管部門也有堅守，那就是不讓搞資金池，非標資產不準期限錯配。期限匹配這一條，就直接把大部分開放式公募理財投非標的路給斷了。比如一個每季或每半年開放的封閉產品或每天開放的產品根本就投不了了，所以這一條并不像看到得那么松。

　　大泰金石研究院資深研究員王驊也持有相同觀點，他表示，去年監管的主基調就是去杠桿，今年落實過程中社融有明顯下滑，加上外部的各種不確定性，放開非標的口子是通過政策微調修復目前的風險偏好，緩解因為近來一系列信用事件引發的“緊信用”狀況。但即使是放開非標資產，資管新規也沒有放開期限匹配，那么按照目前通常的投資期限，非標資產期限可能不會太長，但是目前短期限的非標并不多，因此短期內公募資產配置的情況并不會明顯改變。

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