華泰證券點評理財新規：對銀行形成實質性利好

　　【華泰宏觀李超】理財細則出臺促流動性改善——點評理財細則征求意見稿

　　內容摘要

　　細則出臺使新產品有望加速推出，改善股票和債券市場流動性

　　2018 年7 月 20 日，銀保監會根據資管新規要求，發布了《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》，理財新規細則出臺。2017年以來，隨著監管持續加大力度，理財業務已開始向有序調整。根據銀保監會公布數據，截至6 月末，銀行非保本型理財產品余額為21 萬億元，環比 5月末下降1.18 萬億元，同業理財規模和占比也持續下降。銀保監會新規細則出臺意味著監管政策明確了新產品的發行要求，消除了過去2 個月產品發行因細則未定帶來的不確定性。我們預計理財新規細則出臺有助于新產品的加速推出，理財產品規模的下行勢頭也有望改善。同時，新產品的加速推出有助于改善股票市場和債券市場的流動性。

　　降低理財產品購買門檻等利好銀行

　　此前發布的資管新規對合格投資者進行了更嚴格的限定，本次發布的《辦法》征求意見稿將單只公募理財產品的銷售起點由目前的5萬元降至 1 萬元，降低了理財產品購買門檻，有助于提高理財在投資者資產配置中的相對吸引力，擴大銀行理財客戶范圍、吸引資金流入理財資金池，緩解商業銀行的負債端壓力。

　　難以回表非標資產可以特殊處理

　　《辦法》指出在過渡期結束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標債權資產，以及未到期的存量股權類資產，經報監管部門同意，商業銀行可以采取適當安排，穩妥有序處理。這給了銀行處理此類資產更大的空間：對于無法回表的長久期非標債權類資產來說，銀行不必要發行對等久期的理財產品來對接，同時也解決了一些股權投資確實無法滿足表內監管要求無法回表的問題。這降低了市場對理財細則可能沖擊市場的擔憂，對銀行形成實質性利好。

　　自主設定整改計劃，未按每年三分之一

　　此次《辦法》未按每年三分之一進行硬性規定，而是允許銀行結合自身實際情況，按照自主有序方式制定本行理財業務整改計劃，經董事會審議通過并經董事長簽批后，報監管部門審批認可。我們認為，自主設定整改計劃更有利于銀行根據自身情況，穩妥安排老產品，有序發行新產品。另外，《辦法》的靈活調整并不意味著徹底的放松，監管部門在監督指導方面，同樣是獎懲分明。對于提前完成整改的銀行，監管部門給予適當監管激勵，而對于未嚴格執行或者整改不到位的銀行，則適時采取相關監管措施。

　　過渡期類貨幣理財允許使用攤余成本法，增大其吸引力

　　《辦法》與“資管新規”一致，要求理財產品堅持公允價值計量原則，鼓勵以市值計量所投資資產；但允許符合條件的封閉式理財產品采用攤余成本計量；過渡期內，允許現金管理類理財產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規則，確認和計量理財產品的凈值。我們認為過渡期類貨幣理財允許使用攤余成本法有望降低其凈值的波動，能夠增大其吸引力，有助于銀行吸收貨幣理財產品。

　　細則堅持資管新規四大原則，金融去杠桿仍在途中

　　理財業務監督管理辦法堅持了資管新規的打破剛性兌付、解決期限錯配、去除資金池運作和解決多層嵌套四大原則，是資管新規的延續。目前市場部分投資者認為我國經濟增速下行背景下金融去杠桿存在邊際緩和概率，我們認為此時出臺理財業務管理辦法意味著金融去杠桿仍在途中。

　　風險提示：政策細則出臺不及預期，社融增速快速下行。

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