興業證券點評理財新規：有助于銀行理財健康發展

　　報告正文

　　7月20日下午，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》(下稱“理財新規”)，針對銀行理財市場分別就總則、分類管理、業務規則與風險管理、監督管理、法律責任、附則進行了詳細的規定，理財新規正式落地，我們點評如下：

　　總體核心原則不變，但在細則上略有放松：

　　作為《資管新規》的配套文件，總體上，理財新規的核心原則與資管新規保持一致，即破剛兌、去通道化、去資金池化。理財新規和資管新規核心就是推動銀行理財業務回歸資產管理業務的本源、重塑行業業態，逐步有序打破剛兌，體現政策防范風險的決心。

　　但在細節上略有放松。1)公募門檻有所降低：公募理財產品門檻從現行5萬元降低至1萬元，有利于產品的募集；2)凈值化管理有所放寬：允許符合條件的封閉式理財產品采用攤余成本計量；過渡期內，允許現金管理類理財產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規則，確認和計量理財產品的凈值。3)過渡期安排有所放松：要求銀行結合自身實際情況，按照自主有序方式制定本行理財業務整改計劃，過渡期結束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量股權類資產，經報監管部門同意，商業銀行可以采取適當安排，穩妥有序處理。在過渡期安排上更具人性化管理。

　　理財新規落地，有助于銀行理財健康發展。自4月底《資管新規》實施后，由于處于新老產品交替期，加上諸多細則處于模糊地帶，理財規模出現快速壓縮，截至2018年6月末，銀行非保本型理財產品余額為21萬億元，環比5月末下降1.18萬億元，同業理財規模和占比也持續下降。本次理財新規的落地意味著明確了新產品的發行要求，也消除了過去2個月產品發行因細則未定帶來的不確定性，未來理財市場有望健康發展。

　　信用恐慌情緒有望緩解，優質信用債主體價值提升，但要在根本上解決信用市場一刀切的難題更需其他制度的配合。

　　去杠桿與防風險相權衡，政策總體的方向是去杠桿，去杠桿必然會加速風險暴露。但政策的選擇并不是0和1的問題，會在“去杠桿”和“防風險”之間進行權衡。無論是理財新規的部分細則有放寬，還是央行近期也通過MLF資金支持銀行投資信用債，均在體現政策的底線思維仍在。但政策的呵護下，信用恐慌的情緒有望得到緩解，企業融資環境也有望改善，具有業績支撐、現金流支撐的企業，包括高等級和中低等級中的優質信用主體，價值是在提升的。但因破剛兌、去通道化、去資金池化的核心原則不變，無效融資主體被出清仍是趨勢。對于投資者機構而言，抬升主動管理能力也是大勢所需。

　　但要在根本上解決信用市場一刀切的難題更需其他制度的配合。打破剛兌已經在路上，破剛兌并不可怕，困難的是違約追償機制、企業破產清算與重整制度、投資者保護制度的相當缺位，因為缺乏對手盤和合理的信用定價，這才是導致金融機構傾向于一刀切的根本原因。

　　風險提示：基本面變化超預期；監管政策超預期

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