國企改革有望提速 軍工民航及鐵路領域將成試點先鋒

　　下半年國資國企改革將再次擴圍升級。

　　近日，國務院國資委主任肖亞慶表示，進一步增加國有資本投資運營公司、部分重要領域混合所有制改革、混合所有制企業員工持股等試點數量，拓展試點內容，賦予試點企業更多自主權。

　　有分析指出，今年是拓展深化各項改革舉措的一年，作為國企改革的重要突破口，下半年國企混改有望加速，行業或有所側重。建議關注領跑央企混改的軍工、民航業以及鐵路領域。

　　央企上半年收入利潤創新高

　　上半年，央企累計實現營收13.7萬億元，同比增長10.1%；實現利潤總額8877.9億元，同比增長23%。

　　民航

　　東航集團“混改2.0”

　　公司擬A股定增募資不超118億元，引入均瑤集團及其旗下吉祥航空，以及中國國有企業結構調整基金；公司還擬在H股向吉祥航空定增募資35.5億港元。

　　軍工

　　軍工混改成突破口

　　以中航工業為代表的各大軍工集團將加快提升自身的資產證券化率，兵器兵裝兩大集團前后提出混改意見。

　　除軍民融合、軍工科研院所改革等政策落地之外，十二大軍工集團改革步伐加快，紛紛發力軍民融合戰略。

　　鐵路

　　鐵總混改第一單落地

　　騰訊與吉利控股以43億元拿下鐵總旗下動車網絡49%股權，攜手建設經營動車組Wi-Fi平臺。

　　在公司制改革的基礎上，2018年鐵總將積極推進混合所有制改革，引入社會優質資源。

　　民航

　　民企持股國企想象空間被打開

　　7月10日東方航空發布公告，擬向吉祥航空、均瑤集團與中國國有企業結構調整基金股份有限公司非公開發行股票，募集資金凈額擬用于引進飛機、購置模擬機和購置備用發動機。定增后均瑤集團將成為東航第三大股東，國企混改再添里程碑，同時民航引入社會資本再添新思路，集中度提升促進行業供需改善。

　　有分析人士指出，上述改革持股使得民航業內民企持股國企開先河，國資不再絕對控股，后續客運混改將成重頭戲。本次混改后，吉祥航空持有東方航空增發后總股本的比例可能接近10%，實現了與東航利益的深度綁定，也為后續其他國有航空公司持續深化混改打開想象空間。

　　由于行業特點，民航業對非國有資本并不陌生。近年來，東航、南航、國航等航企在積極研究和推動混合所有制改革試點工作。從三大航的探索來看，在確保集團控股的前提下，積極引入非國資股東，加強資源共享，激活企業獲利，同時積極探索加快航空貨運轉型為現代物流商成為目前民航混改的主要探索方向。

　　天風證券分析師姜明表示，近期因市場風險偏好降低及前期人民幣兌美元匯率貶值速度較快，航空股出現明顯調整。但其認為時刻緊張將成為常態，民航提質增效帶來的時刻執行率提升也已經逼近極限，且票價改革打開核心公商務航線價格天花板，供需緊張終將轉化為價格。建議核心關注與上海航線相關度較高的東方航空、吉祥航空、春秋航空。

　　潛力股精選

　　東方航空(600115)票價已現長期上行拐點

　　公司近40%業務集中于經濟活躍度高且居民消費能力強的上海市場，商務快線資源豐厚。上海兩場時刻趨于飽和，客座率持續上行，票價已現長期上行拐點。隨著2020年前票價市場化逐步推進，東航商務干線盈利能力將加速提升，整體利潤率有望突破歷史箱體上沿。國泰君安證券預計2018年暑運加班受限，行業運力增速下行，供需加速向好，暑運旺季票價彈性與盈利能力有望超市場預期，認同“航空超級周期”中期邏輯，以及對2019年業績高增長的預期。剔除出售東航物流投資收益與匯兌收益，預計2018年主業凈利潤同比增長超70%。

　　吉祥航空(603885)暑期實現量價齊升

　　公司2017年客公里收益增速0.7%，2018年一季度同比上升超3%，佳績得以延續。2017年公司扣油成本增速低于ASK增速，成本管控顯效且2018年一季度得以持續。公司下半年引進B787寬體機，寬體機的優點將吸引更多乘客，促進收入端增加。新機能夠搭載更多乘客和貨物，有望給公司帶來新增長點。國金證券指出，目前上海兩場時刻增量受限嚴重，暑運需求端增速超過供給端，旺季將使公司實現量價齊升。經測算，預計暑期上海市場國內航線票價提升給公司帶來收益增厚1.3億元，對應2017年凈利潤彈性10%。

　　春秋航空(601021)盈利空間有望釋放

　　公司是我國低成本航空公司的龍頭，立足上海兩場，深度布局華東、東北、華北和華南的二線樞紐。航線網絡覆蓋中國經濟最發達的三個地區，通達廣大的二三線城市，充分受益于滲透度提升，成長屬性顯著。公司深度布局東南亞和日韓市場，大力推進國際化，一方面提升了飛機的使用效率，降低成本；另一方面，受益于火熱的周邊游，公司業績充分受益。長江證券指出，公司的單位成本處于行業的領先地位，在國內需求高增長，國際需求恢復；運力消化充分，運營效率向上，成本將繼續攤薄；收益管理技術提升，熱門航線提價，公司盈利空間將釋放。

　　南方航空(600029)暑運票價表現被看好

　　根據公司年初的指引，預計今年將凈增加86架飛機，遠多于國航和東航的引進架數。公司給出的全年運力指引約為15%，也遠高于國航和東航接近10%的指引。華泰證券指出，2018年暑運旺季看點頗豐，時刻收緊、嚴控加班帶來的供需改善、在旺季達到極致的市場化改革票價彈性釋放、狠抓準點率帶來行業運營效率提升等一系列利好集中體現在7-8月。行業旺季價格客座率顯著提升、單位非油成本走低是大概率事件。公司機隊規模位列三大航第一位，航線網絡遍布全國，點多面廣為主要特點，淡旺季收益差距較為明顯，旺季價格彈性足，持續看好其票價表現。

　　鐵路

　　混改邏輯確定性最高的行業

　　自從鐵路行業首次被明確列入混改試點行業，為長期以來改革緩慢的鐵路行業指明了改革方向，且力度空前。2018年起鐵路局全面按照新機制運行，鐵路改革提速明顯步幅加密，迎來窗口期重大利好。綜合土地發展、資本注入、組織結構改革多同并進，持續看好鐵路板塊混改邏輯導向的市場機會。

　　對于鐵路混改，有行業人士認為主要有三大看點。第一是貨運方面，目前鐵路貨運行情景氣不高，未來有望與各物流企業成立混合所有制公司，物流企業組織貨源，鐵路負責干線運輸，充分提高鐵路貨運占比，并大力發展多式聯運；第二是鐵路建設方面，十三五和鐵路中長期規劃已出，鐵路建設資金將維持在年8000億左右，資金缺口較大，未來鐵路建設將引進民間資本，以民間資本為主導，合資建設；第三是高鐵提速提價、客運市場化浮動運價可能將全面鋪開。可能的定價策略是為滿足民生需求，二等座不提價。但高端消費市場化定價，即一等座、特等座提價。未來高鐵資產的盈利能力有望繼續提升。

　　在多個壟斷性行業中，有業內人士認為鐵路是確定性最高，混改思路最明確的領域。伴隨鐵路改革的推進，鐵路的發展空間將更加巨大，經濟效益將更加顯著。繼續重點推薦大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。

　　潛力股精選

　　大秦鐵路(601006)量價雙升業績迎拐點

　　公司量價雙升業績迎拐點，2017年凈利潤同比增長86%，2018年一季度凈利潤同比增長29%，超出市場預期。國金證券指出，公司2018年高運量有保障。發電量持續增長，煤炭需求不斷回升；“公轉鐵”持續推進，公司計劃三年實現全國鐵路貨運量較2017年增加11億噸和沿海港口大宗貨物公路運輸量減少4.4億噸的目標，進一步推動汽運煤回流鐵路；貨運增量行動開展，大秦線將顯著受益；煤源不斷向“三西”地區集中，占比從2015年的64%上升至2017年67%，為大秦線提供貨源增量基礎，2018年公司運量增長具備高確定性。

　　廣深鐵路(601333) 多重利好提振業績

　　公司2017年底公告擬將廣州市約3.7萬平方米的土地使用權有償交儲開發，今年4月正式與廣州土地開發中心簽訂相應協議。公司在獲得一次性補償款后，支付拆遷補貼等費用后的部分將全部歸入利潤，經重新測算，預計有望為公司帶來8億元利潤。中金公司指出，交通運輸業增值稅稅率從11%降至10%，預計將增厚年化稅后凈利潤為0.58億元。此外，普客提價一旦實施，將對公司業績帶來積極影響，預計公司將是普客提價的最大受益者。此外，敏感性分析顯示，10%-40%的運價提升將增厚2018年盈利3-12億，占2018年總盈利15.9%-63.4%。

　　鐵龍物流(600125) 訂箱量快速增長

　　公司控股股東為中鐵集裝箱運輸有限責任公司，實際控制人為中國鐵路總公司。公司基本面直接受益于公轉鐵進程，在沙鲅線產能充足的前提下，今年貨運量有望出現15%-20%左右的增長，清算方式則能夠進一步刺激鐵路貨運的攬貨動力，間接利好貨運量。天風證券指出，公司特種箱保有量提升，訂箱量更是快速增長，疊加公轉鐵和特貨需求的蓬勃增長，我們判斷今年的特箱發送量將會同比體現出35%-40%的增速。貨運與集裝箱共同恢復，預計公司2017-2019年業績復合增長率為36%，公司平臺小、專注特種運輸，存在鐵路改革潛力。

　　軍工

　　科研院所改制加速破局

　　混改是國企改革的突破口，而軍工混改又是國企混改的突破口。根據早前國務院印發的 《關于國有企業發展混合所有制經濟的意見》中對軍工混改定下的明確基調，軍工混改會率先在涉及非核心機密的軍工領域實現混改突破。

　　2017年是軍工集團混改全面推進的重要一年，2018年軍工集團混改在加速推進。有行業人士表示，以中航工業為代表的各大軍工集團將加快提升自身的資產證券化率，兵器兵裝兩大集團前后提出混改意見。隨著混改大幕逐步拉開，未來需要重點關注各大軍工集團的混合所有制改革進度。

　　之前中航沈飛發布限制性股票激勵計劃，總裝企業股權激勵破局。方正證券分析師段小虎表示，本次激勵計劃具備較強示范效應，其他軍工集團或同步跟進。在新一輪國企改革大背景下，恰逢中航工業新任領導履新，中航工業有望順應時勢掀開軍工企業混改大幕。

　　整體來看，段小虎指出，考慮到軍工基本面持續向好，院所改制與總裝企業股權激勵有望加速破局。我們認為當軍工板塊調整時應當敢于建倉或加倉相關重點標的。推薦關注的標的有四大整機廠，中航飛機、中直股份、中航沈飛、內蒙一機；各級配套的航發動力、中航電子、中航機電、中航光電、航天電器、中國動力；軍轉民的四創電子、國睿科技；對地緣政治沖突反應彈性大的航天長峰等。

　　潛力股精選

　　中航飛機(000768)進入業績釋放期

　　公司是我國軍機大中型運輸機、轟炸機、特種飛機的主要制造商，同時也是國際民航運輸機和民用渦槳支線飛機供應商之一，是飛機起落架系統、剎車制動系統的重要供應商，同時是C919、ARJ21、AG600以及國外民用飛機的重要轉包供應商。聯訊證券指出，公司預計上半年實現凈利潤1.38億元-1.8億元，同比增長50.62%-96.46%。2018年上半年業績良好反映了2017年延遲交付的訂單集中交付、疊加新型軍機列裝加速，預計公司將進入一個新的業績釋放期。公司作為國產運輸機、轟炸機的主機制造商，標的稀缺，業績拐點明確。

　　中直股份(600038)存在資產注入預期

　　公司是我國唯一規模化直升機研制生產企業，產品廣泛列裝海陸空各軍種，是陸軍航空兵主要裝備。同時，海軍艦船列裝加速和海軍陸戰隊擴編，帶來需求空間提升。華泰證券指出，公司產品主要為直8、直9、直11三大系列和直10、直19武裝直升機，以及AC系列民用直升機，公司是國內產品型譜最全、規模最大、研發力量最強的企業。公司體外依然有直升機所和哈飛、昌飛武裝直升機的總裝資產，未來不排除資產注入可能性。此外，在國企混改、軍民融合、軍品定價機制改革、競爭性采購辦法等多種政策疊加下，公司活力得以有效釋放并有望提高產品利潤率。

　　航發動力(600893)有望在民航領域實現進口替代

　　公司隸屬于中國航發，是我國航空發動機建設主體，市場地位突出，公司產品實力不斷提升，已成為我國軍用飛機的配套動力支撐。國海證券指出，公司是我國航空發動機建設主體，擁有壟斷性的市場地位。隨著我國存量航空發動機數量的增長，發動機維修保障的需求也將同步提升，維修保障業務有望成為公司新的營收增長點。此外，借助廣闊的市場需求和自主化發展的東風，公司產品有望在民航領域實現進口替代，分享千億民航發動機市場。隨著軍機需求的釋放，公司業績有望開啟高成長。

　　中航電子(600372)科研院所改制繼續深化

　　公司作為航電系統建設平臺，產品覆蓋飛行控制系統、慣性導航系統、飛行航姿系統等航空電子產品。在航空裝備產業發展機遇期發展前景廣闊，機載系統公司的組建有望進一步加速產業發展。隨著科研院所改制深化，公司有望承接資產注入。國海證券指出，公司全面承接股東航電系統公司對其下屬企事業單位的管理職能，對航電系統的經營管理和發展擁有充分的決策權。當前首家軍工科研院所改制方案已經批復，為后續研究所的改制做出了良好的示范效應，整體進度有望加速推進。公司作為航電系統上市平臺，有望承接優質科研院所資產的注入。

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