消費旺季來臨后鄭糖的反彈是否“曇花一現”？

從上個月開始，鄭糖期貨一直處于下跌行情，甚至其期價一度跌至年內新低4752元/噸，隨后7月中旬后鄭糖主力1809期價止跌企穩。隨著2017/2018年度白糖收榨結束后，其產量基本與年初糖協預估值幾乎持平，在該時間節點上白糖將進入純銷售期，那么消費旺季來臨后鄭糖的反彈是否“曇花一現”?

巴西糖壓榨量將跌至四個年度最低水準

巴西是全球最大的白糖生產國和出口國，其中巴西中南部地區甘蔗大約占全國產量的90%，據甘蔗行業組織Unica報告稱，巴西中南部地區6月下半月糖產量為227.7萬噸，同比下降23.69%，但高于上半月的197.8萬噸。2018/19榨季截至6月底，巴西中南部累計壓榨甘蔗2.2億噸，同比增加11.6%，產糖975萬噸，同比減少12.1%，6月巴西中南部產量下降近25%，但其甘蔗壓榨量卻高于同期，主要由于巴西產區受到干旱天氣影響使得甘蔗單產量下降，進而影響糖分，預計后期巴西糖產量仍不及，加之福四通囯際稱，預估巴西中南部2018/19年度甘蔗壓榨量將降至四個年度來最低水準，可見后期巴西糖產量下滑的概率較大。雖然今年印度白糖產量大增，但是印度政府已經推出了臨時存儲計劃，泰國也致力于生產更多的生物燃料，預計糖價繼續下跌的空間不大。

近期商務部發布取消不適用食糖保障措施的公告（以下稱不適用名單）：關于進口占比低于3%的（地區）的進口份額累計超過9%，符合取消不適用名單條件，也就是自2018年8月1日起進口經營者在進口關稅配額外食糖產品時，應向中華人民共和國海關繳納相應的保障措施關稅，意味著對于不適應名單中的的優惠政策關閉，所有都將按照90%的大關稅來收取，預計食糖進口成本的抬高將刺激國內糖的消費。另外從中長期來看，10—12美分/磅的原糖價格具有長期投資價值，而ICE原糖價格為11.0美分/磅對應巴西糖的進口成本大致為4890元/噸、泰國糖的進口成本4760元/噸附近，國內期貨價格基本上是處于該價格區間，加上目前現貨價格在5260元/噸附近，前不久糖協在昆明糖會上也明確表明建議暫停國儲糖出庫等措施，市場預期處在轉好的情形，糖價將進入階段性修復期。

白糖產銷率回暖的可能性在加大

2017/18年制糖期食糖生產已全部結束，本制糖期全國共生產食糖1031.01萬噸（上制糖期同期產糖928.82萬噸），比上一制糖期多產糖102.19萬噸，截至2018年6月底本制糖期全國累計銷售食糖650.65萬噸（上制糖期同期銷售食糖603.16萬噸），累計銷糖率63.11%（上制糖期同期64.94%）。從個別主產區看，廣西產銷率為58.87%，同比下降6.42%，但從絕對銷量上來看，2017/2018年度累計銷量為354.7萬噸，同比略增8.8萬噸。后期對于廣西銷量還是值得有所期盼的，一方面是廣西糖與云南糖的價差在不斷的縮小，7月上旬之前廣西較云南現貨價格高出200—250元/噸，7月中旬后廣西現貨價格下調力度逐步加大，其兩者的價差縮小至100元/噸左右，這使得后期廣西糖的競爭力有所提升，后期若價差保持現階段的態勢，廣西糖銷量有望逐漸提升。另外一方面是廣西糖產銷率偏低，處于6成以下的水平，加上部分集團大量的兌付蔗款的資金壓力尚未完全緩解，后期現貨預計繼續順價走貨為主，這也利于后期銷售。而云南白糖由于價格低位的優勢，使得其銷量相對廣西糖樂觀，截至6月底云南累計銷糖117.26萬噸，同比增加18.83萬噸，產銷率56.69%，同比提高了4.27%，后期預計產區白糖銷量將有同步提升的可能，繼而將提升白糖產銷率的概率加大。進入夏季高溫后，在市場軟飲料、碳酸飲料需求加大的情形下，產銷率開始轉好，加上白糖的季節性規律較為明顯，3--6月份則由于生產壓力高峰，主要呈下跌走勢，此階段主要影響因素是產量的實際體現和消費。7--9月份一般呈振蕩上漲走勢，此階段主要影響因素是夏季和中秋的消費情況，重點是在白糖產量基本定型的態勢下，白糖的需求端將主導糖價。由于7-9月處于白糖的傳統需求旺季，加上是白糖純銷售期，預期白糖產銷率將出現回暖的可能，加上社會庫存低位，采購商有補庫的需求，但在關鍵節點上，因受到進口優惠國關稅豁免的利好影響，將刺激國內白糖需求的提升。

集團白糖現貨價格后市跌幅有限

今年的7月之前主產區廣西以及云南的白糖現貨價格出現大幅度的下跌走勢，并且下跌的節奏逐漸加快，使得現貨價格基本達到成本端附近，從主產區價格來看，6月初南寧一級現貨價格維持在5500元/噸附近，進入7月份之后南寧現貨價格跌至5190元/噸附近，云南產區6月初昆明現貨價格在5300元/噸以上，7月上旬之后昆明報價已經跌破5000元/噸。從絕對價格來看，目前的主產區糖價已經處于相對低位，那么可參考上一同期熊市周期，此時的南寧和昆明集團糖價的年度低位分別在5300元/噸、5200元/噸，從該角度來分析，后市主產區廣西和云南的現貨糖價下跌空間已是比較有限。目前白糖的新增庫存壓力仍在于最大主產區廣西，隨著需求進入純銷售期后，市場的焦點將聚集在糖銷量上，但是在社會庫存低位的情形下，白糖采購商不得不開啟采購期，6月-7月初集團糖廠大幅讓價銷售并沒有帶來銷量的提升，可見制糖集團順價處于被動狀態，也是為了順價清空巨大的庫存來減少糖廠的虧損程度。從白糖基差角度來看，近期的大幅度降價基差反而是上升的，并且從降價前的300元/噸擴張至400元/噸上方，由此可見，制糖集團糖廠并不情愿降價，在該種情形下后期白糖現貨跌幅將有限，鄭糖期價也將有所企穩。

綜上所述，2017/2018榨季全國已累計產糖1031萬噸，同比上榨季增加102萬噸，增幅11%，主要是因為甜菜糖種植面積擴大明顯，預計2018/2019年度中國食糖產量將連續第三年的增加，而中國糖需求預計在1560萬噸，與2017/2018年度糖消費量基本持平。目前市場越來越多人關注健康問題，使得更加注重日常飲食的糖攝入量，特別是飲料生產商對于含糖碳酸飲料增長較緩慢，多以淀粉糖等作為替代，白糖產區現貨價格跌至生產成本邊界附近，預計后期跌幅有限，進入下半年后國內白糖新增工業處于純銷售期，在供應逐漸消化的態勢下，需求將主導糖價反彈的動能。整體而言，產區集團現貨降價并沒有帶來基差收窄，也沒有帶來飛躍性的銷量，反而基差出現擴大、制糖集團恐慌性的拋售，說明制糖集團不得不被動降價出貨，加之在昆明糖會建議后期不拋售、進口保障政策等利好共振下，糖價將迎來階段性修復反彈行情。

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