24小時內暴跌千點 人民幣貶值底線在何方？

周五（7月20日）人民幣兌美元中間價調貶605個基點，報6.7671，調降幅度創逾兩年最大，連續七日調貶，創2017年7月14日以來新低。

而在即期匯率方面，在岸與離岸人民幣周五進一步大幅下挫。其中，離岸人民幣匯率目前已再度跌破6.80大關，最低下探至6.8367，昨日迄今跌幅逾千點，在岸人民幣兌美元匯率日內開盤后也跟隨離岸跌勢，最新交投于6.80關口附近。

分析人士認為，近期人民幣匯率雙向波動加大，反映出市場預期更趨分化，匯率彈性增強，但在復雜的內外形勢下，也需警惕貶值預期加重，加劇市場波動，必要時逆周期調控政策可適時發揮穩定市場作用。

人民幣匯率貶值底線在何方？

路透社指出，人民幣兌美元即期周四暴挫，匯價回到了一年以前的水平，中國監管層似乎無意阻攔人民幣跌勢，市場人士紛紛坦言“看不到匯率的底線在哪里”。從此前的外儲數據看，除了一些口頭喊話之外，沒有跡象顯示中國央行在該水平附近有效支持了人民幣對美元匯率。

德國商業銀行中國首席經濟學家周浩指出，最近幾天人民幣經歷了快速貶值，很明顯，市場對人民幣的看法非常悲觀；但從基本面的角度來看，這種貶值是合理的，因為工業、消費和投資以及信貸等數據均顯示中國經濟增長動能放緩，“我們看到幾乎所有地方的經濟增長都在放緩。”

考慮到經濟增長明顯面臨壓力，在不確定性上升的背景下，“未來幾個季度貨幣政策有放松的空間，人民幣的疲軟是可以預期的，也是合理的。”他說，展望未來，預計美元兌人民幣將在今年年底攀升至6.80，在2019年底達到6.95。

亦有券商分析師指出，從日度人民幣匯率CFETS指數來看，最近兩周CFETS的確回調明顯，因此也看到匯率貶值，而央行并沒有過多干預，其實是個默許的態度。當然在這其中，多少也摻雜了一些交易層面對于貿易戰下順差縮減的擔憂。

分析人士指出，隨著中美貿易緊張局勢的升級，中國經濟增長面臨的境內外不確定性均上升。雖然中國二季度國內生產總值（GDP）仍保持6.7%的增速，但工業、消費和投資增速均明顯放緩，信貸擴張亦有所放緩，疊加美指強勢預期升溫，6.8恐怕難以成為這一波匯率貶值之底。

“看不出底線在哪里，如果美元下來點，人民幣貶值動力就會小一些，美元漲很多的話，也不會管的。”一中資行交易員指出。

交易員認為，現在很難說6.8或者6.9就是底了，之前6.7的時候監管有意引導市場回穩是在美指未明顯強勢的情況下穩定市場情緒，而若美指持續走升，人民幣順勢貶值是合理的。

人民幣貶值料不會失控！

另有市場人士指出，中國需要的不是人民幣升值，監管層亦無意改變匯率貶值的方向，只是“不需要快速大幅貶值”，也就是說控制速度而沒必要控制幅度。

實際上，和2015-16年貶值預期上升的情況不同，這一波人民幣貶值情形下，個人和客盤未出現明顯的購匯恐慌，因此主動貶值有一定的外匯供求基礎，當然這也和中國采取跨境資本宏觀審慎的措施有關，加上境內外匯的利率較低投資品種較少，亦大大抑制了購匯沖動。

數據顯示，即便人民幣現匯近期下跌4%，離岸人民幣一年期隱含波動率仍低于6%，這遠低于2月份觸及的今年高位，更不用說波動率在2015年和2016年大漲后曾達到的兩位數。這表明投資者并沒有像過去幾年那樣強烈預期人民幣會大幅波動，在岸人民幣隱含波動率也發出了類似信號。

盡管離岸人民幣1年期風險逆轉處于近一年高位附近，但風險逆轉指標顯示從5年來看貶值壓力有限。1年期風險逆轉指標約在1.3%，遠低于2016年末/2017年初的3%以上，以及2015年8月人民幣貶值后不久達到的5%以上的峰值。

市場亦相信，中國完全有能力有條件維護外匯市場供求的基本平衡，主動貶值更應是中國監管層根據形勢變化而做出的選擇。

實際上，中國外匯市場和人民幣匯率在全球范圍內仍是相對穩定的。今年上半年，美元指數總體上漲2.7%，同期人民幣對美元匯率的中間價小幅下跌1.2%，人民幣名義有效匯率（CFETS）小幅上漲0.9%。

反映中國境內企業和家庭外匯兌換的結售匯數據也令人安心；截至5月份，3個月移動均值反映順差730億元人民幣，繼2015-2017年持續逆差后創下四年來最高水平。

中國外管局國際收支司司長、新聞發言人王春英周四在國新辦發布會上稱，在新興市場動蕩期間，中國由于經濟基本面穩健、國際收支平衡狀況良好、對外負債水平都在安全線以內、外匯儲備相對充裕，有效應對了外部沖擊，中國跨境資金流動并沒有受到較大影響。

從更為務實角度講，進出口企業更理性保險的做法就是做好匯率的套期保值，而非賭匯率的單邊貶值或升值。尤其是那些賭人民幣單邊貶值的空頭勢力，見證了“811”匯改后央行的一系列操作后，應該知道貨幣當局手中的匯率管理政策威力不容小覷。

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