市場對貿易戰態度玩味 既擔憂也不太在乎

如果爆發全球貿易戰，將沉重打擊金融市場，可能會使股票和其他資產價值蒸發數萬億美元。因此，投資者此時顯得滿不在乎，這讓人感到奇怪，要知道發生貿易戰的可能性正在日益增長。

消息面與市場之間正在發生令人吃驚的聯動：威脅及實施關稅與反制措施的消息越多，則主要股市漲得越高，而波動性則降得越低。

美銀美林最新的基金經理月度調查顯示，全球貿易戰是六年前歐元區債務危機以來投資者面臨的最大尾部風險。

然而，如果留意過去的教訓，比如世界各地保護主義猖獗的1930年代，投資者現在應該收手靜觀其變，盡力保護自己的投資組合。但他們并沒有這樣做。

金融市場波動性偏低且還在緩步下降，表明投資或商業團體通過期權市場來防范股票、債券或匯率大幅波動的需求不大。

美國債券和主要貨幣匯率第二季平均波動率較上年同期下降。華爾街平均波動率上升，歸因于2月波動率指數創紀錄升勢的殘留效應，但如今波動率再次下降。

美銀美林對基金經理的最新調查結果比較具有啟發性。約60%的受訪者稱，貿易戰是目前市場面臨最大的尾部風險。上次調查結果出現這種觀點高度統一的情況是在2012年。

當時歐元區正面臨生存危機。歐洲央行行長德拉基當年7月一句即興表態，稱歐洲央行將“竭盡全力”挽救歐元，就扭轉了歐元區瓦解危機。

在2011-2012年期間，歐元區存亡危機在連續16個月里構成市場主要風險。今年看來，貿易戰已經連續四個月構成主要風險，但只在本月才真正引爆投資者的切實擔憂。局面可能會繼續嚴重惡化，之后才回好轉。

世界貿易深度糾纏的復雜性，意味著歐洲央行當年那種不惜一切代價的決心和所采取的行動在如今已經變得不可能。誠然，美國總統特朗普或許可以收回他就貿易以及“讓美國再度偉大”而做出的各種表態和行動，但目前并沒有多少跡象顯示出特朗普近期會做出讓步。

牛津經濟研究院(Oxford Economics)的Adam Slater將關注點引向1930年代，1929-1932年全球出口規模劇降30%。由于經濟體有適應調節的能力，因而全球經濟產出的長期下降態勢并不如人們擔心的那么劇烈，但其對金融和大宗商品市場的溢出效應仍十分嚴重。

全球貿易體系支離破碎，而且破壞持續了數十載。征關稅的做法變得固定，金融市場與保護壁壘之間互相刺激又放大了破壞程度。

當前保護主義的興起與1930年代相比規模小得多。另一方面，全球經濟比當時更加嚴重依賴貿易。貿易在全球生產總值(GDP)中占60%左右，是1920年代末的三倍還多。

“一旦貿易紛爭開始出現，就會進入一個長期升級的過程。與金融市場之間的反饋效應可能會非常明顯，”Slater說道。

在本周公布的總計九頁的全球經濟展望最新報告中，IMF有26次提到“貿易”。該機構警告稱，如果當前的貿易政策和各種威脅持續下去，到2020年全球GDP增長率可能會比預估低0.5個百分點。美國則“尤其容易受到沖擊”。

但這就是市場總體上未受到當前貿易爭端影響的原因。美國對中國商品征稅，中國也會讓人民幣貶值，但尚未對經濟增長造成明顯沖擊。

盡管IMF發出警告，但它仍然維持4月份以來的預期，即今明兩年全球經濟增長3.9%。迄今為止，經濟增長和公司獲利并未受挫。

研究公司MacroPolicy Perspectives總裁兼創始人、前美聯儲經濟學家Julia Coronado認為，隨著第二季度財報季展開，未來幾周我們將更好地了解貿易戰對企業的影響。

“每家公司都會知道，如何通過調整價格、利潤率及其他戰略性投資和生產決策來應對不斷升溫的貿易爭端，”上周她在博客中寫到。

“我懷疑當前的光明前景存在下行風險，”Coronado援引澳洲聯儲主席洛威的話稱。洛威上個月表示：“試想一下，有哪個能夠通過豎起圍墻來增加財富、提高生產率?很可能沒有。”

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