空分設備行業深度報告：揮別低谷時期 邁入新一輪采購高峰

　　投資建議

　　行業策略：隨著下游煉化、煤化工及鋼鐵產能升級，空分設備正向大型、特大型方向發展，相關設備投資正逐步轉化為采購訂單。根據測算，三大產業升級預計帶動總計約391.25-409.35億元、每年約111.82-181.38億元的空分設備需求。我們判斷，此輪設備投資周期有望在2020年內維持高位。此外，以杭氧為首的設備廠商向外包供氣市場邁進，在獲取穩定現金流的同時，近期工業氣體零售價格上漲將為廠商帶來更大的利潤彈性。

　　推薦組合：經過60余年的發展，我國大型、特大型空分設備成套技術、壓縮機、膨脹機與高端密封件等核心部機/件已實現國產化突破，并集中于幾家大型設備廠家。我們建議優先布局成套設備、核心部機/件龍頭公司：杭氧股份(空分設備、膨脹機等，002430.SZ)、陜鼓動力(大型壓縮機，601369.SH)。

　　核心邏輯

　　特大型空分設備國產化進程加速，成套技術與核心部機實現突破：

　　空分設備能夠分離生產出多種工業氣體，因而廣泛應用于化工、冶金及醫療等多個重要領域。近年來，伴隨著下游煤化工、煉化與鋼鐵產業產能升級，空分設備正朝產量大型化、氣體壓力及純度更高等方向發展。國內設備廠商經過60余年的設計與制造，在大型、特大型空分設備的研制上已取得突破。杭氧、四川空分與開封空分已實現成套技術國產化，陜鼓、沈鼓、杭氧及日機密封完成大型壓縮機組、膨脹機與高端密封件等關鍵部機/件的國產化配套。我們認為，在設備核心技術的突破下，國內廠商將取得更高的市場份額。

　　多個主要下游領域景氣向上，設備供應商迎來新一輪采購高峰：

　　進入“十三五”時期，我國打出供給側改革組合拳，倒逼傳統產業產能升級、邁向有序發展。2016年以來，聚焦煉化產業規模化與一體化布局、重啟以現代新型煤化工為主的項目工作、淘汰鋼鐵落后產能與加快推動產能置換，設備廠商迎來先進設備采購高峰。目前，國內在建和待建的煉化一體化升級項目規劃總投資額達12000億元，明確規劃及已通過環評批復的煤化工項目預計總投資額超6700億元，75家鋼鐵廠擬新建先進鋼鐵產能總計2.12億噸。根據測算，上述產能升級將拉動總計超390億元的空分設備需求。我們判斷，國內設備及核心部機/件廠商將大幅受益此輪產能升級，同時伴隨著需求的不斷釋放，各設備商有望迎來收入、毛利率雙雙提升。

　　積極從制造向制造服務轉型，擁抱工業氣體“現金牛”業務：

　　2003年以來，以杭氧為首的空分設備及核心部機制造商積極探索氣體外包業務，向“制造+服務”轉型。不同于設備銷售的周期性，氣體業務能夠為企業帶來穩定的經營性現金流，并在甩掉折舊包袱后，盈利能力將得到顯著提升，屬于典型的“現金牛”業務。同時，近期零售氣體價格的上漲將為企業獲取更大的利潤彈性。此外，我國工業氣體行業整合初露端倪，寶鋼氣體掛牌出售51%股權，杭氧于7月14日公告參與此次競買。

　　風險提示

　　鋼價下跌、油價大幅波動的風險；工程融資風險；煤化工項目批復與開工不及預期；鋼鐵產能置換提前結束。

 

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