社服行業：華住Q2經營數據符合預期 行業景氣持續

事件：華住酒店于 7 月 16 日晚間發布第二季度經營數據，二季度整體出租率 89.6%，同比降低 0.5pct，平均房價 226 元，同比增長 13.57%，RevPAR203 元，同比增長 13.41%；二季度季度新開店 147 家(直營 7 家，加盟 140家)，凈開業酒店 86 家，均為加盟店。

　　投資要點

　　量穩價增驅動同店增速穩步提升。華住經歷 1-2 月春節影響下同店RevPAR 增速的較低位(+4.6%)和 3 月的強勢反彈(+9.6%)，Q2 同店 RevPAR 增速穩中有升(+7.9%，較 Q1 的 6.5%提升 1.4pct)。1)從驅動力上看，龍頭渠道擴張加速基礎上，老店提價力度持續提升(ADR+7.5%，增速提升 1.4pct)，且同店 OCC 實現高位微增(+0.3pct)，因此維持供需關系良性發展的判斷。2)從結構上看，旺季疊加門店升級效應，經濟型出租率維持高位、房價顯示高彈性(ADR +8.1%)，體現行業升級帶來的效益提升(RevPAR+8%)；中高端酒店仍保持量價齊升(ADR+4.8%，OCC+2%)，RevPAR 持續上探(+7.2%)。預計下半年將維持較穩定增速，全年同店 RevPAR 增速有望略超 5%，略好于市場預期。

　　酒店擴張及爬坡期影響，整體效益基本持平。Q2 RevPAR 增速(+13.41%)較 Q1 微降 0.41pct，主要受渠道擴張、新酒店爬坡和旺季高基數影響；受提價和中端酒店占比提升帶來的結構性影響，ADR平均增速保持較高水平(+13.57%，增速環比下降 0.17pct)；出租率在近 90%的高位水平出現波動(-0.5pct)不影響景氣判斷。

　　加盟引領擴張，持續發力中高端。Q2 新開業 147 家(直營 7 家，加盟 140 家)，關店 61 家(直營 7 家，加盟 54 家)，直營房間占比 21.9%(環比-0.3pct)，加盟助力擴張加速，已開業門店達 3903 家。籌建中酒店 839 家(+95 家)，按業績指引，18H2 預計開店 376-426 家。Q2凈開 86 家酒店中，經濟型-7 家，中高端+93 家，中高端酒店比例提升至 26.8%(+1.8pct)；中端品牌中，漢庭+升級加速，全季仍為中高端主打品牌，宜必思、桔子貢獻增長。

　　維持酒店行業景氣判斷，關注酒店龍頭戰略布局下的效益提升。受國內經濟增速承壓影響以及錦江月度數據略低于市場預期影響，市場對酒店行業下半年增速具有擔憂，華住公告日下跌 3.75%；但考慮到錦江 5 月受端午錯位的影響以及華住同店 RevPAR 增速超業績指引，我們認為酒店行業景氣度并未出現拐點。關注酒店行業維持景氣背景下A 股酒店龍頭錦江、首旅持續受益，關注錦江高速布局的卡位紅利以及并購優質資產、大力整合下的效益提升。

　　風險提示：宏觀經濟波動、行業格局變化等風險。

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