公用事業：上半年發電量增速超預期 火電盈利有望反轉

　　事件

　　統計局公布了2018年6月份電力生產數據。6月份，全國發電量5550.6億千瓦時，同比增長6.7%，環比回落2.9個百分點；日均發電185億千瓦時，環比增加9.4億千瓦時。1-6月份，發電量同比增長8.3%，增速較1-5月份回落0.2個百分點。

　　點評

　　上半年發電量增速超預期。受去年同期基數較高及第二產業用電需求正常回落影響，6月份發電量增速環比回落2.9個百分點，但仍保持較高增速。在工業用電需求增加、冬夏季氣溫異常和一般工商業電價下調等因素的影響下，今年上半年全國發電量同比增長8.3%，增速同比提高2.0個百分點，是自2011年同期以來的新高，發電量增速超預期。分發電類型來看，火電、水電、核電上半年分別同比增長8.0%、2.9%、12.7%，其中火電表現強勁，增速同比提高0.9個百分點，同樣是自2011年同期以來的新高；上半年來水情況有所改善，水電增速由負轉正，同比提高7.1個百分點；受新機組投產延期影響，核電增速有所放緩，同比回落6.9個百分點。

　　火電企業盈利有望迎來反轉。2018年第二季度CCI5500平均煤炭價格指數為638元/噸，環比下降67元/噸，仍處于發改委劃定的紅色區域，若煤價調控政策逐漸落地，火電企業成本有望下降。上網電價方面，根據中電聯公布的數據，一季度煤電市場化交易平均電價同比提高5.9%，繼續呈現緩步回升趨勢。利用小時數方面，1-5月份火電設備利用小時數同比增長99小時，受益于全社會用電量的快速增長，作為主力電源的火電，設備利用小時數有望繼續回升。總體來看，成本端維持下降的趨勢，收入端實現量價齊升，火電企業盈利有望迎來反轉。

　　估值筑底，關注優質火電企業。從估值上看，火電板塊PB(LF)僅為1.16倍(2018年7月17日收盤數據)，處于歷史低位。從近期火電企業發布的半年度業績預告來看，具有區域優勢、裝機結構優質的火電企業業績改善較為明顯。我們在保持火電設備利用小時數不變的前提下，只改變煤價或者上網電價，以2017年各企業實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤為基礎，對業績彈性進行了測算。綜合考慮到各企業裝機結構等情況，可關注估值低、業績彈性大的優質火電企業，相關標的有華能國際、華電國際、皖能電力、粵電力A。

　　風險提示：行業政策實施不及預期；用電需求低于預期。

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