中報承壓估值新低 券商股配置機會來臨？

　　“從券商行業板塊指數來看，該指數已經從2015年4月份的2931點跌至2018年7月份的989點，下跌了2/3。”7月16日盤后，針對上市券商二級市場表現，巨澤投資董事長馬澄對21世紀經濟報道記者表示。“從券商的歷史估值來看，當前券商板塊中位數估值PE-TTM為24倍左右，與當年2014年10月份熊末牛初的估值相當。因此，中長期來講，完全具備了投資價值。”

　　截至2018年7月10日，37家上市券商發布了今年6月月報。可比券商營業收入合計137億元，同比下降41%，環比下降5%；歸母凈利潤39億元，同比下降60%，環比下降27%。

　　其中，6月收入和利潤均同環比上升的券商僅有興業證券一家，凈利潤實現環比上升僅有9家，11家券商出現單月虧損。

　　對此，安信證券分析師趙湘懷表示，今年6月券商受市場環境惡化影響較大，如果剔除季末部分業務收入確認的因素，6月真實業績可能降幅更大。

　　另據數據顯示，截至7月16日，滬深兩市共計有13家上市券商發布了今年中期業績預告或業績快報。整體而言，板塊業績承壓明顯。

　　通過對上市券商前6月報經營數據統計得知，截至上半年，可比券商累計營業收入845億元，同比下降12%；累計歸母凈利潤309億元，同比下降23%，累計收入和利潤的同比降幅均較前5月有所下降。

　　在3家披露中期業績快報的上市券商中，截至今年中期，僅中信證券(600030.SH)凈利潤增逾一成。而長江證券(000783.SZ)和國元證券(000728.SZ)凈利潤同比分別大幅下降62.02%和54.90%。

　　此外，在發布中期業績預告的10家上市券商中，僅(300059.SZ)一家預增。國盛金控(002670.SZ)更是首度報虧。

　　行業“馬太效應”顯現

　　2018年以來，券商板塊“馬太效應”顯現，行業利潤集中度進一步提升。截至今年6月末，前5大上市券商利潤合計占比已上升至59%，較年初上升8個百分點；同樣，行業前10大上市券商累計利潤占比也提升至78%，較年初上升7個百分點。

　　可見，在券商外部經營環境越弱的情況下，龍頭券商的競爭優勢更加明顯。今年中期，凈利潤實現上漲的為中信證券和申萬宏源(000166.SZ)兩家龍頭券商，且凈利潤同比降幅均小于行業中位數。

　　據中信證券7月13日發布的業績快報顯示，公司預計今年上半年實現營收199.8 億元，同比增長6.86%；歸母凈利潤55.9 億元，同比增長13.4%。

　　就經紀業務而言，中信證券集團口徑(含中信山東)股基交易總額為3.21萬億元，同比增長9.1%，股基市占率5.93%，較去年同期提升0.28個百分點，行業排名提升一位至第二名。

　　此外，中信證券投行承銷總額穩坐第一交椅，股權承銷市占率明顯提升。據統計，今年中期，中信證券投行主承銷規模為3386億元，排名行業第一。其中，IPO主承銷85 億元，同比增長5.3%，市占率為9.2%，較去年同期提升2.3個百分點；再融資主承銷規模692億元，同比大幅增長93.8%，市占率為13.4%，較去年同期提升4.9個百分點；債券主承銷合計2609億元，同比大幅增長28.1%，較去年同期提升0.7個百分點。

　　相比之下，國盛金控則曝出了首度虧損。7月5日晚，國盛金控發布業績預告修正公告稱，公司原本預計上半年凈利5500萬元至1億元，同比降33.64%至66.82%。修正后，預計上半年凈利為虧損1.7億元-1.8億元，同比由盈轉虧。

　　公司表示，第二季度證券市場行情持續下跌。受此影響，子公司國盛證券持有的股票類自營投資金融資產出現較大浮虧，與前次預計偏差較大。此外，國盛證券經紀業務手續費收入未達預期。國盛證券及下屬企業購買的資管產品江信基金聚富1號到期清算虧損。

　　“自2015市場巨震以來，市場成交持續下滑，目前上證綜指成交量維持在1300億左右，而2015年6月份高峰期時成交量高達13000億，也就說當前市場的成交量僅相當于高峰時期的1/10，因此當前券商業績下滑也是可以預知的，特別是傳統經紀業務占比較重的券商業績下滑更為嚴重。”馬澄稱。

　　中長期配置機會來臨

　　針對券商估值創歷史新低，部分券商股甚至破凈這一現狀，國信證券分析師董德志表示，其主要是近期市場回調、股票質押回購風險快速放大，引發市場對券商資產質量的擔憂所致。

　　不過，其在研報中稱，股票質押業務觸及平倉線并不意味著直接在二級市場平倉處置，券商傾向于采用協商方式解決觸及平倉線的問題，平倉屬于極個別的處理方式。總體而言，由于初始質押比率較低，目前股票質押回購業務整體風險可控。

　　趙湘懷則表示，目前券商股估值已反映了市場對于券商的業績預期和對股權質押風險的擔憂，券商股具備邊際反彈的基礎，但反彈還需要等待催化劑到來，重點關注市場交易量的變化和質押風險暴露及處置的進展。

　　馬澄稱，不管從券商當前的絕對估值而言，抑或在歷史估值中所處的相對位置來看，還是年底滬倫通的正式開通預期，券商板塊中長期配置機會已經來臨。

　　“相比之下，龍頭券商在資本金實力、風險定價能力、機構客戶布局上均具有相對優勢，更能把握業務機遇，看好龍頭券商業績的邊際改善。”馬澄認為。

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