國金策略李立峰：A股“反彈空間”將收窄 以逸待勞

　　主要觀點

　　一、主要權益類市場“漲多跌少”，風險偏好延續高位；美元再度上行，原油及其他商品承壓

　　剛剛過去的一周，全球主要權益類市場“漲多跌少”。由于美國經濟穩中向好，房地產市場持續回暖，市場對新一輪美股財報預期較為樂觀，盈利驅動股價指數上行。“道瓊斯、納斯達克、標普、日經指數、恒生指數”周度分別上漲2.3%、1.79%、1.5%、3.71%、0.74%。美元指數再度上行，周上漲0.73%，至94.70。美元指數的上漲令大宗商品承壓，ICE布油價格已連續兩周回落，當周下跌-2.84%，至74.92。消息面上，一方面，OPEC月報稱，預計2019年OPEC以外產油國石油供應增幅將是五年來最大；另一方面，利比亞四大原油終端已經恢復運轉，這令其原油供應量恢復到正常水平。其他商品，COMEX黃金、LME銅、LME鋁價格周度分別下跌：-1.11%、-1.07%、-2.12%。新興市場貨幣(含人民幣等)貶值繼續，離岸人民幣兌美元周下跌0.74%。

　　二、去杠桿環境下表外融資的大幅萎縮，盡管6月銀行直接放貸有所回暖，但6月M2增速8%創歷史新低，6月社融增量低于預期

　　市場期望較高的6月金融數據和社會融資等數據終于在本周末(13號)正式披露。新增人民幣貸款規模高達1.84萬億元，不過，當月M2增速僅為8%，再創歷史新低，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和1.1個百分點。6月表外融資負增長6916億元，降幅繼續擴大。企業存款繼續下降是導致6月M2增速大幅不及預期的主因，而社會融資規模增速下滑，主要與當前宏觀環境即“加強監管、去杠桿政策效應逐步發揮”等有關，數據上體現在6月份委托貸款和信托貸款上的不及預期。盡管當前市場預期央行在貨幣政策的執行上“預調微調”，對7月下旬即將召開的“中央政治局會議”釋放的政策信號亦抱有樂觀的預期，但客觀來看，目前國內經濟增長韌性尚在，現有的去杠桿宏觀環境還很難出現大的轉變，國內經濟主體仍處于“去產能，調結構”的周期里。

　　三、中小創中報業績預告已基本披露完畢，業績穩中有降

　　業績是上市公司質地的試金石。在國內外環境錯綜復雜背景下，不排除A股中報業績“雷”頻發。根據滬深兩市交易所發布的信息來看，“航錦科技、順灝股份”將作為A股首批披露財報的上市公司，已于7月10日發布了中報，截至當前(7月15日)，已有5家上市公司披露了業績中報。從上市公司業績中報預告的情況來看，當前已有2095家上市公司發布了業績預告，披露率達59.30%。其中“中小板、創業板”分別有907家、728家發布了中報業績預告，披露率接近100%。測算下來，2018年上半年中小板歸母凈利潤增速為23.1%，較2018Q1有所提高；2018年上半年創業板整體實現歸母凈利潤增速為10.9%，較2018Q1增速27.9%有明顯放緩，其中對創業板業績影響較大的主要為“堅瑞沃能、寧德時代、溫氏股份、金龍機電、宜通世紀、神霧環保、樂視網”等企業。在國內經濟景氣度平淡(PPI下行)，去杠桿、去產能以及大多企業融資難、融資貴的背景下，A股中報業績較難找出大幅超市場預期的子行業，我們傾向于今年A股上市公司中報“雷”不斷，需要手握“放大鏡”一一排雷中報風險。

　　四、投資建議：反彈空間將收窄，“α”板塊或個股配置

　　不確定性因素猶存。站在當前，我們仍不建議投資者過重倉位來參與這輪A股大跌之后的“反彈”。客觀上講，制約A股市場的因素主要歸結于四類：1)美國處于縮表周期，新興市場資金流向上承壓；2)外部因素仍帶有較大的不確定性；3)金融去杠桿仍成為當前監管大方向，貨幣政策維持中性偏緊；4)在國內經濟景氣度平淡(PPI下行)，去杠桿、去產能以及大多企業融資難、融資貴的背景下，A股中報業績較難找出大幅超市場預期的子行業，需提防今年上市公司業績“地雷”不斷。若以上四類因素持續存在，A股風險偏好就很難持續回升。站在當前時點，我們傾向于“搶A股反彈”的收益風險比仍不具備對稱，建議投資者控制倉位前提下耐心靜待轉機。行業配置上，當前宏觀經濟“穩中趨降”背景下， “企業盈利確定性遠高于其成長性”，試圖去尋找“α”的板塊或個股，而相應的縮小“β”板塊的配置。具體到行業配置上，我們主推低估值“大金融”，另外“消費升級”作為貫穿2018年配置主線，如“醫藥、食飲、休閑服務”等板塊受益；主題方面，我們推薦“高端裝備、粵港澳大灣區”等。

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