敦和資產徐小慶：A股或處磨底過程 大類資產臨關鍵轉折點

　　今年以來，A股震蕩下行，上證綜指累計下跌逾14%，近期的一輪下跌持續創出階段性新低。同樣，大宗商品市場今年也處于震蕩走勢，賺錢難。那么下半年大類資產的投資機會如何？

　　敦和資產管理有限公司宏觀策略總監徐小慶認為，大方向是做多債券，做空商品，A股目前處于磨底過程，今年四季度相對偏樂觀，但今年見底還是明年見底取決于美股今年見底還是明年見底。

　　徐小慶是在“2018下半年撲克投資策略論壇”上作出上述表述的。“今年是很難賺錢的，你看對了不一定能夠做對，這句話放在今年商品市場是非常恰當的。回頭來看是一個振蕩市，每次漲跌都會讓你感覺趨勢到了，等你認為趨勢到了的時候，趨勢就結束了。”徐小慶如是稱。

　　回顧這一輪大宗商品的牛市行情，是從2015年12月開始，2016年處于快速上漲狀態，2017年上漲放緩，震蕩加劇，再到2018年則是處于高位震蕩的走勢。

　　“目前又到了關鍵的轉折點，需要選擇方向。”徐小慶認為，大類資產方面的行情，有一個基本經驗規律為“事不過三”，“任何一個類別的資產要三年保持一個很強的勢頭幾乎是不可能的”。

　　大宗商品上一輪牛市行情是從2009年開始上漲，基本沒有大的回撤，漲幅較大；2010年整體上漲比較波折，震蕩加劇；2011年總體在高位振蕩，這種震蕩格局一直持續到9月份，9月份的時候商品市場開始出現暴跌，在前8-9個月時間同樣市場分歧顯著加大。

　　徐小慶認為，2018年工業品面臨的情況與2011年有很多相似之處，房地產、重卡銷售、出口等方面表現出的跡象使得未來工業品的需求蒙憂。

　　“雖然過去一段時間需求在回落，但是需求始終高于供給的，可以說需求相對供應來講還是比較好的，當這兩條線收斂的時候，往往就是商品價格出現比較大下跌的時候，現在這條線正在收斂，上一次收斂時商品價格下跌比較明顯。”徐小慶表示。

　　從今年上半年大宗商品具體品種的行情來看，“大宗商品的分化越來越大。”徐小慶認為，本質原因在于供應端的差異。在供給端受到擾動最大的國內是螺紋鋼，海外的則是原油，在2018年上半年均呈現出上漲走勢；而銅、橡膠等商品因為供給端的擾動較小，更多的受需求不振的影響，呈現下跌趨勢。

　　徐小慶認為，下半年對工業品的價格還是要更多的關注需求的影響，尤其是在國內社融增速顯著下滑、國際環境影響逐漸顯現的情況下。

　　上海睿福投資管理有限公司總經理付愛民則就具體品種投資策略表示，下半年看多棉花和玉米，看空鋅和鋼鐵。

　　另外，股票市場今年整體呈現震蕩下行趨勢，上證綜指從3587.03點最高位置跌至近期的新低2691.02點。期間，1月底2月上旬經歷一輪陡坡式下跌，之后處于盤整狀態，但是到6月上旬又開始一輪大跌，并不斷刷出階段性新低。目前市場對A股何時見底頗為關注。

　　“我認為今年四季度還是偏樂觀一些，現在還在下跌過程當中。總的來講現在是一個磨底的過程。”徐小慶在分析股市時表示，A股今年見底還是明年見底，取決于美股今年見底還是明年見底。

　　從短期角度來講，徐小慶分析四季度偏樂觀的原因稱，A股不好最主要的問題是M2(廣義貨幣)起不來，但是經濟還在高位，導致M2和GDP差值較大，反映市場上沒有增量資金。他同時稱，到今年四季度，M2和GDP增速差會縮短，甚至有可能今年四季度轉正，如果轉正的話整個市場份額會起來，至少出現一輪幅度20%~30%的反彈。

　　對于A股是否已經到達底部，交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝認為，估值沒有到極端時就不能用估值作為底端的衡量標準。在他看來，目前股票“還沒有到最好做多的時候”。

　　就行業方向而言，徐小慶表示，偏好科技成長股，因為會帶動中國下一步產業發展方向，以先進制造業為方向；周期股，并非沒有價值，需要根據經濟情況去驗證含金量。

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