公用環保：用電量增速略有回落 動力煤價旺季不旺

　　事件：

　　能源局發布2018年6月用電量數據。2018年6月，全社會單月用電量5663億千瓦時，同比增長8.0%；累計用電量32291億千瓦時，同比增長9.4%。

　　6月單月用電量維持較高增速：2018年6月全社會單月用電量同比增速8.0%，增速較去年同期提升1.5個百分點，與5月增速相比收窄3.4個百分點。第一產業、第二產業、第三產業、居民生活用電量分別同比增長9.4%、6.6%、13.2%、9.4%，較去年同期增速相比分別提升1.5、-1.6、1.2、2.1、2.0個百分點。與5月用電量增速相比，6月第二產業、第三產業、居民生活用電量增速分別下滑4.3、2.1、0.9個百分點。

　　電力供應偏緊現象值得重視：據《中國能源報》報道，今夏將出現電力供應缺口，其中河北南網600萬千瓦、山東500萬千瓦、湖北300萬千瓦、安徽200萬千瓦、江西80-100萬千瓦。2018年6月，國發發改委發布《關于做好2018年迎峰度夏期間煤電油氣運保障工作的通知》(發改運行〔2018〕855號)，強調做好電力穩發穩供，鼓勵符合條件的淘汰煤電機組認定為應急備用機組。火電是支撐電力電量平衡的主要電源類型，目前在維持電力平衡方面的作用無法替代。我們認為，偏緊的電力供應將有效提升火電行業整體對于自身產品的“定價權”、“議價權”。

　　“迎峰度夏”已至，動力煤價旺季不旺：秦皇島港5500大卡動力煤6月均價報收682元/噸，同比增長19.6%。國發發改委在《關于做好2018年迎峰度夏期間煤電油氣運保障工作的通知》中強調加快推進煤炭優質產能釋放，各產煤地區避免集中停產影響煤炭穩定供應。此外，近期六大發電集團電廠庫存處于相對高位，我們預計動力煤價大幅上行的概率較低。進入7月以來，動力煤現貨、期貨價格出現不同程度的回落。以秦皇島港5500大卡動力煤為例，7月上旬均價678元/噸，較6月均價下降4元/噸。考慮到各環節庫存高企及近期全國大范圍降雨將推升水電出力，動力煤價有望呈現旺季不旺的態勢。

　　投資建議：名為公用事業、實為逆周期行業的火電，在2016-2018持續“補貼下游”的情況下，當前已走過基本面和估值底部，在宏觀偏弱、“去杠桿”延續的背景下，“補貼下游”現象很可能將自動結束并迎來反向過程。電力股的替代效應(相對配置價值提升)和逆周期性(成本敏感性高于電量敏感性)已成為行業的核心驅動力，現階段經濟向下概率越高，對于電力行業越為有利。維持公用事業“增持”評級，建議忽略短期市場煤價格波動及電量波動，增加電力行業配置。建議關注火電：華能國際(A、H)、華電國際(A、H)、浙能電力；水電：國投電力、川投能源、黔源電力。

　　風險分析：

　　動力煤價格超預期上漲，電力需求超預期下滑，水電來水不及預期，電力行業改革進度低于預期的風險等。

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