中小市值成破凈重災區 A股的底在哪里？

A股近期走勢低迷，自年初至現在經歷過大盤下跌14.2%。

　　與此同時，超過200家上市公司出現破凈，破凈數量創歷史新高。當前的情況也在市場上引起探討，A股處在怎樣的位置，調整是否到位，是否已到底部？不妨從A股歷史數據中尋找一些參考。

　　破凈潮中小市值重災區

　　上證綜指在過去的一個多月走出了一波急跌行情，接連失守3000點、2900點甚至2800點，期間最低觸及2691.02點，離2015年巨幅調整之后創下的最低點2638.30點僅相差52.72點。現在上證綜指小幅反彈至7月13日的2833點。

　　如果拉長時間看，上證綜指、深證成指、創業板自年初至今分別下跌14.2%、15.4%、7.51%，期間2951只股票下跌，近150只股票跌幅過半。

　　低迷行情背后是，A股已經出現大面積破凈。萬聯證券對A股主板、中小板和創業板3526(扣除4只未出具財務報告的上市公司)只股票進行研究，以2017年12月31日時點數據為基準，收盤價格采用2018年6月28日收盤價格，剔除異常值后，A股所有上市公司中跌破凈資產的股票為209只，占所有A股上市公司的5.92%。

　　天風證券也曾計算出市凈率PB低于1倍的股票數量，為204只，與萬聯證券測算結果相差無幾。而從數量上看，破凈股票數量已經超過了歷史上最重要的幾個低點，包括2013年、2008年以及2005年的大底部。但從比例上看，當前破凈比例與2013年比較接近，2013年該占比為6.3%，與2008年和2005年比尚有一定差距。

　　所謂“破凈”，指的是個股股價跌破每股凈資產的現象。從會計學角度來看，凈資產是公司資產負債表中的總資產減去全部債務后的余額，也可以看作是公司的重置成本，而每股凈資產作為股價的重要支撐防線一般不會被輕易擊穿。

　　萬聯證券分析師繳文超表示，破凈現象往往伴隨市場底部區間的到來，盡管當前內部股權質押風險和信用風險未散，市場風險偏好在短期內依舊承壓，市場反彈的不確定性較大，但是不可否認，當前的破凈潮之下，有不少基本面較好的優質標的存在被“錯殺”的現象，當前來看，有部分破凈個股已經進入了較優的投資區間。

　　那么那些股票已經破凈了呢？從破凈行業分布看，制造業、金融業、公共事業、地產業以及交通運輸業在破凈股數量上占據前五。制造業的破凈公司數量最多，達到73家(占比高達34.93%)，其總市值為7,453億元。金融業和公共事業均有24家公司破凈，總市值分別為80515億元和2691億元。此外，地產、交通運輸也是破凈個股的集中分布行業。以上五個行業的破凈股共計161只(占比77.03%)，總市值達到94757億元(占比92.45%)，展現出較高的集中度。值得注意的是，就破凈股市值來看，金融股的市值占比高達78.56%。

　　分市值來看，根據數據統計，目前破凈股中100億元市值以下的公司達到61.24%，其中市值小于50億元的更是占比達到32.54%。繳文超表示，本次破凈潮中，中小市值公司大規模破凈，反映出當前經濟環境下中小公司經營業績承壓，成長性被削弱。具體而言，中小公司缺乏基本面支撐的特點在本輪下跌中顯露無疑。經濟增長中樞階段性下降后，中小企業的發展前景受到了明顯的壓縮。而大力推進的供給側改革和金融去杠桿更是給中小公司帶來了雙重打擊，前者使得行業集中度向龍頭優勢企業傾斜，強者恒強格局在多個行業都愈發明顯，后者則加劇了中小公司的融資難問題，不斷抬升了融資成本持續削弱公司競爭力。

　　市值在500億以上的大公司“破凈”現象集中在金融股。當前來看，市值在500億以上的公司中，有23只股票出現跌破凈資產的情況，其中除了中國交建、中國鐵建、中國中冶、中煤能源、海航控股和國電電力幾家公司以外，其余全部為金融股。

　　廣發證券分析師戴康表示，考慮到A股市場供給側改革，殼價值和純概念炒作打破剛兌不可避免，破凈股數量可能越來越多。

　　與歷史底部比較

　　一方面是不利因素疊加引發了“恐慌”情緒，另一方面是大面積破凈股釋放出底部臨近信號，此時要不要進場A股，或許還可以把目光放在整個市場，破凈股外，市場整體估值幾何？

　　首創證券整理近十年來A股市場8次較大幅度下跌后的估值水平發現，截至7月3日，整個A股市場的估值水平PE(TTM，整體法)、PB(整體法)已經大幅低于A股市場歷史估值水平的中位數(PE:24.57倍、PB:2.86倍)。同時，相較于滬指上次底部2638點，目前A股市場的PE、PB均顯著低于市場上次底部的估值水平。而從下跌幅度來看，自年初3587點最高點至7月3日的2722點的24.1%的跌幅，已經基本接近7次大跌的平均跌幅(26.42%)。

　　民生證券研報顯示，三大股指中，中小板指數目前市盈率已經到達2013年2月以來最低水平，市凈率達到2014年6月以來最低水平；上證綜指目前市盈率是2016年1月以來最低水平，市凈率達到2014年10月以來最低；創業板指市盈率是2017年8月以來最低，市凈率是2013年4月以來最低。而代表小市值公司的中證1000指數市盈率與市凈率均是歷史上的絕對最低點；滬深300與上證50估值也是2016年中以來最低。值得注意的是，經過2017年的白馬行情，上證50估值仍高于歷次底部時的估值水平。

　　行業層面來看，廣發證券研報數據顯示，不同行業之間存在分化：從市凈率角度看(PB)來看，銀行(0.8倍)、房地產(1.4倍)、非銀(1.5倍)、公用事業(1.6倍)、傳媒(2.4倍)等5個已觸及2000年以來最低水平；食品飲料(5.6倍)、家電(3.2倍)的估值并不算低。

　　從市盈率(PE)來看，地產(11倍)和傳媒(27倍)也已觸及2000年以來最低水平；食品飲料和家電PE分別高于2000年以來40%、19%的時期。其中，食品飲料ROE和凈利潤增速最近數年持續提升，因此PE和PB也不斷提升。

　　估值之外，企業的盈利狀況或許可以有另一個角度的思考。“雖然當前主要指數和行業估值達到底部區域，但是盈利質量表現比過去的底部更可觀。”民生證券在研報中如是表示。數據顯示，對比當前一季度-凈資產收益率(ROE)與2016年初上證綜指2638低點時主要指數ROE，除創業板指與上證50低于2016年1季度ROE以外，包括上證綜指、中小板指、上證50等在內的指數均不同程度高于2016年初盈利質量水平。所以，當前的估值底并不是由于企業盈利增速下降導致，更不能準確反應當前企業盈利質量。

　　民生證券研報指出，28個申萬一級行業中，包括鋼鐵、建筑材料、建筑裝飾、電氣設備、機械設備、家用電器、采掘、商業貿易、食品飲料、交通運輸、休閑服務、醫藥生物、非銀與房地產在內的14個一級行業當前市盈率處于歷史底部，但歸母凈利增速依然處于較高的位置，所以行業估值底部較為確定。包括有色金屬、國防軍工、汽車、輕工制造、公用事業、電子、計算機、傳媒、銀行、化工、紡織服裝與通信在內的12個行業當前估值處于歷史中高區間，但盈利增速已經下降至歷史底部區間，所以估值仍存在繼續下探可能。此外，農林牧漁與綜合當前處于市盈率與盈利增速雙底部，估值與業績匹配度較高。

《中小市值成破凈重災區 A股的底在哪里？》閱讀地址：http://m.osxg.com.cn/2018/0715/119137.htm