華泰策略：一文盡覽上市公司股票回購行為及其指示意義

　　一文盡覽上市公司股票回購行為及其指示意義

　　近期股票回購案例增多，引起市場廣泛關注。我們認為股票回購利于增加每股收益，但也有可能導致上市公司現金流緊張。2012年以來股票回購家數呈逐年增長趨勢，且大多發生在股市低迷期，可以傳遞股價低估信號，并增強股票流動性等，但我們認為由于以市值管理、股權激勵為回購目的的占比少，因而對A股市場提振作用有限。從股票回購對股價的影響看，回購股份占總股本比重高、以市值管理和實施股權激勵為回購目的的上市公司股價表現更好。

　　股票回購利于增加每股收益，但有可能導致現金流緊張

　　股票回購對上市公司影響主要包括(以上市公司自有資金回購股份為例)：1)將導致現金流出，自由現金流減少；如果回購成本過高、回購金額過大，容易導致上市公司現金流緊張。2)改變公司資本結構，資產和歸屬母公司股東權益均減少，導致財務杠桿(資產負債率)提高，加權平均資本成本、流動資產比率下降。3)股本減少引致每股收益增加、每股價格提高。在當前我國企業部門融資成本仍較高、經營性和籌資性現金流的管理壓力仍較大的背景下，我們認為從上市公司微觀個體看，其發生大規模股票回購的可能性較小。

　　股票回購有傳遞股價低估、增強股票流動性、反收購等功能

　　結合國內外股票回購案例，我們認為上市公司回購股票行為的動機和指示意義主要有四點：1)向市場傳遞公司股價被低估的信號，提振投資者信心。2)通過回購股票可以減少二級市場流通股規模，提高公司股票價格，在一定程度上可以降低公司被收購的風險。3)通過股票回購可以將現金間接分配給股東，一方面可以幫助股東合理避稅，另一方面也可以使上市公司避免多余的自有資金浪費在投資回報率較差的項目上，減少可能的代理成本。4)用于股權激勵計劃，同時不會影響原有股東利益。在當前股市低迷、市場流動性緊張中，我們認為股票回購一定程度上還可增強股票流動性水平。

　　以市值管理、股權激勵為回購目的的占比少，對A股市場提振作用有限

　　2008年以來上市公司公布股票回購預案的家數呈逐年上升趨勢：2012年公布股票回購計劃預案的上市公司僅47家，而2018年以來(截至7.11)，公布股票回購預案的家數就已創2008年以來新高，達到640家。上市公司進行股票回購行為大多發生在A股低迷或下跌時期，但由于當前我國進行股票回購的目的大多是進行股權激勵注銷，以市值管理、實施股權激勵為目的的上市公司占比相對較少，所以我們認為當前較多的股票回購行為對A股市場的提振作用相對有限。

　　回購股份占總股本比重越高，上市公司股價表現越好

　　從回購股份比例分布看，回購股份占總股本比重越高，上市公司股價表現越好：以2012-2017年公布股票回購預案的上市公司為樣本(剔除數據缺失樣本)為例，擬回購股份占總股本比重小于1‰、[1‰，10‰)、[10‰，50‰)、大于等于50‰的上市公司股票回購計劃(預案)公布首日及7天內平均漲幅呈逐級遞增格局。從股票回購目的分布看，以市值管理、股權激勵為股票回購目的的上市公司，其公布回購預案后股價表現明顯好于以盈利補償、股權激勵注銷等為回購目的的公司。

　　風險提示：去杠桿、強監管帶來的流動性收緊風險；債務違約大規模爆發導致信用風險大幅提升

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