非食品項支撐CPI上漲 油價或是下半年通脹的關鍵因素

摘要

6月份，CPI環比下降0.1%，同比上漲1.9%；PPI環比上漲0.3%，同比上漲4.7%。通脹溫和變動，符合預期。我們認為下半年CPI將繼續保持溫和通脹態勢，非食品項將繼續對CPI形成支撐，重點關注下半年醫改情況。PPI方面雖然翹尾因素貢獻較大，但是需要警惕油價上行對PPI的影響，我們認為油價受供給影響大概率將繼續上升，在全球進入通脹上行預期的背景下，這一方面會引發中國通脹（PPI）上行預期，另一方面也會引發利率上行預期。

6月份，CPI環比下降0.1%，同比上漲1.9%；PPI環比上漲0.3%，同比上漲4.7%。通脹溫和變動，符合預期。

非食品項是CPI上漲的重要支撐

食品價格小幅上漲，豬價有所回暖。從環比看，CPI降幅比上月收窄0.1個百分點，其中食品價格環比下降0.8%，降幅持續收窄。降幅收窄源自于豬肉價格的環比上漲。，6月份豬肉價格環比上漲1.1%，結束了連續三個月環比下降的趨勢。6月份生豬自繁自養和外購仔豬的養殖利潤分別較5月份上漲了178/頭和197.4元/頭，在總體需求沒有太大變化的情況下，養殖利潤的好轉主要是供給邊際下降造成的。但是需要注意的是，雖然生豬養殖利潤有所好轉，但是養殖戶依舊處于虧損狀態，生豬供需總量依舊失衡，隨著繁殖率的不斷提升，未來供大于求的格局仍將維持，豬肉價格難以大幅反彈。另一方面，6月份時令瓜果和蔬菜大量上市，鮮果和鮮菜價格分別下降6.7%和1.8%。非食品價格上漲0.1%，漲幅與上月相同，其中，居住和醫療保健價格均上漲0.2%，旅游、飛機票和賓館住宿價格分別上漲1.4%、0.9%和0.4%。受近期國內成品油調價影響，汽油和柴油價格分別上漲1.8%和1.9%。

非食品項是CPI的重要支撐。從同比看，CPI同比較前一個月上漲了0.1%，繼續保持溫和上漲的態勢。具體來看，食品價格同比上漲了0.3%，雞蛋和鮮菜價格分別上漲17.1%和9.3%，合計影響CPI上漲約0.27%，對CPI有明顯的拉動作用，此外，牛肉、羊肉和禽肉價格分別上漲3.1%、13.1%和6.7%，拉動了CPI上漲0.14%。但是豬肉價格和鮮果價格的下降影響了CPI下降約0.42%，二者的價格分別下降了12.8%和5.3%。按照同比拉動數據的估算，目前豬肉占整體CPI的比重為2.7%左右，隨著消費升級的持續，這一比重有望進一步下降，未來豬肉價格對CPI的影響將繼續邊際下降。6月份，非食品價格上漲2.2%，其中，醫療保健類價格上漲5%。醫改對醫療服務價格的影響依舊在延續，2017年3月份全國醫改工作會議要求在當年9月份前，全面取消公立醫院藥品加成，這一政策徹底改變了“以藥養醫”的制度，但是同時也帶來了藥品銷售收入大幅下降的情況。因此醫療服務價格的上漲就成為了理所當然的事情。但是，今年3月份衛計委發布了《關于鞏固破除以藥補醫成果持續深化公立醫院綜合改革的通知》，要求2018年繼續控制醫療費用不合理增長。因此我們認為，短期內隨著醫改的持續推進，醫療服務價格，特別是藥品交割上漲趨勢仍將持續，但是長期來看這種漲幅將會得到一定的限制。此外，在非食品項目中，教育服務類價格上漲2.7%，交通和通信類價格上漲2.4%，居住類價格上漲2.3%。這些項目也成為了支撐CPI同比上漲的重要原因。

關注油價對PPI的影響

短期來看，翹尾因素仍會對PPI形成支撐。從同比看，PPI漲幅比上月擴大0.6%。根據翹尾數據顯示，在6月份4.7%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為4.1%，新漲價影響約為0.6%。7月份PPI的翹尾因素依舊較高，因此本月PPI仍有上漲的空間。從環比看，PPI漲幅略有回落。生產資料價格上漲0.4%，生活資料價格持平。從行業上看，受國際原油價格影響，石油和天然氣開采業上漲4.5%，比上月回落3%；石油煤炭及其他燃料加工業上漲2.3%，回落1.3%；黑色金屬冶煉和壓延加工業上漲1.1%，回落0.2%；造紙和紙制品業上漲0.4%，回落1.1%；非金屬礦物制品業上漲0.2%，回落0.4個百分點。有色金屬冶煉和壓延加工業上漲0.7%，比上月擴大0.4%；醫藥制造業上漲0.4%，擴大0.3%。

中長期來看，關注原油價格對PPI的影響。6月份國際原油價格繼續上行，對PPI的上漲有較大的貢獻。油價方面，未來仍將圍繞供應端因素發展。委內瑞拉的債務危機導致其產量降至歷史低位，利比亞境內的武裝沖突導致其原油供應顯著減少，挪威方面也由于薪資問題爆發大規模罷工示威。考慮到美國對伊制裁導致的供應收縮或超出市場預期，OPEC+已于今年6月份決定增產；特朗普也在年內第三次公開要求沙特等OPEC成員國增加供應以抑制油價過快上漲。但是，OPEC+的增產計劃是以原本100%的減產執行率為目標執行，意味著增產只是放松減產，原油供應仍然在收縮的過程中。目前全球已經進入通脹上行的預期中，如果油價中樞進一步上行，這一方面會引發中國通脹(PPI)上行預期，另一方面也會引發利率上行預期。

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