今年中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，總體來看是由量轉(zhuǎn)向質(zhì)的一年。受到金融市場去杠桿和監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，市場的流動性相對緊張，大中小型企業(yè)的融資成本均有不同程度的上升。目前金融去杠桿已經(jīng)取得了階段性的成果，貨幣政策或會從過去“去杠桿”和“強(qiáng)監(jiān)管”兩手抓的現(xiàn)象，轉(zhuǎn)向在強(qiáng)監(jiān)管的前提下，將目光轉(zhuǎn)向調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心，以維持平穩(wěn)的資金面，達(dá)到呵護(hù)實體經(jīng)濟(jì)的目的。對于未來的貨幣政策的走向，可能會從適度偏緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)定中性的貨幣政策。

2018年，鎳金屬供需預(yù)計存在缺口，雖然價格漲勢中不乏回調(diào)，隨著供給側(cè)改革深化與需求側(cè)新增長的疊加提振，預(yù)計鎳市基本面改善的趨勢逐步明朗，鎳價長期重心上移趨勢不改，2018年有望迎上漲行情。

2018年，鋅供應(yīng)成為主導(dǎo)鋅價的重要因素，由于下半年鋅礦供應(yīng)預(yù)計緩和，低迷的鋅礦加工費(fèi)將有所回升，國內(nèi)外新增供應(yīng)將緩和原料鋅礦供應(yīng)，鋅市中期供需轉(zhuǎn)弱壓制價格寬幅震蕩運(yùn)行。

主要關(guān)注點：1）宏觀經(jīng)濟(jì)政策與流動性情況；2）、有色金屬供給側(cè)改革和環(huán)保；3）有色產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、新投產(chǎn)動態(tài)；4）物流及供應(yīng)到貨情況、庫存水平；5）市場監(jiān)管動態(tài)；6）比價、期現(xiàn)價差及交投拐點信號。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)展望

1、中國經(jīng)濟(jì)：轉(zhuǎn)型陣痛期，經(jīng)濟(jì)“由量轉(zhuǎn)質(zhì)”

今年中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，總體來看是由量轉(zhuǎn)向質(zhì)的一年。年初的政府工作報告指出，今年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長目標(biāo)在6.5%左右，相較2018年的6.9%，下調(diào)了0.4%。

從拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車，消費(fèi)、投資和出口三方面分析來看：從消費(fèi)來看，剔除節(jié)假日因素影響，社會消費(fèi)品零售總額回落明顯，居民部門負(fù)債數(shù)據(jù)持續(xù)上升，下游需求較為疲軟，內(nèi)需對于經(jīng)濟(jì)的支撐作用在減弱。從投資來看，固定資產(chǎn)投資完成額連續(xù)三個月回落。制造業(yè)方面，近期原材料價格有所上升，以及前三個月被限產(chǎn)壓制的需求的釋放，帶動4月制造業(yè)投資數(shù)據(jù)的短暫反彈。但由于供給側(cè)改革以及環(huán)保限產(chǎn)的政策效應(yīng)減弱，疊加信貸環(huán)境的縮緊，對于制造業(yè)投資，近期反彈的動力并不充足。房地產(chǎn)方面受到監(jiān)管政策影響，房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)較為清淡。基建方面，受到2018年基建投資預(yù)算下滑的影響，基建投資整體回落應(yīng)該是一個大的趨勢。固定投資對于經(jīng)濟(jì)的拉動作用較小。從出口來看，受到中美貿(mào)易戰(zhàn)談判升級的影響，預(yù)計未來我國進(jìn)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)將會有一定的調(diào)整。特別需要關(guān)注本次談判中，進(jìn)口關(guān)稅和貿(mào)易順差兩個方面。雖然每年對美減少2000億美元的貿(mào)易順差的協(xié)議可能不會達(dá)成，但是貿(mào)易順差的減少將會是一個大的趨勢，對于我國的出口方面將會有一定的打擊。

2、房地產(chǎn)市場：政策調(diào)控有成效，開發(fā)投資增速高

十九大報告建立了當(dāng)前住房市場的基本原則“房子是用來住的，不是用來炒的”。從17年下半年開始，在在金融和地產(chǎn)兩方面監(jiān)管同時趨嚴(yán)的情況下，房地產(chǎn)市場中銷售和價格數(shù)據(jù)持續(xù)回落。但值得注意的是，房地產(chǎn)開發(fā)投資數(shù)據(jù)有了較為明顯的回升，受到租賃住房政策的推動以及棚戶改造速度的加快，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比數(shù)據(jù)連續(xù)4個月保持接近兩位數(shù)的增長速度。今年房地產(chǎn)市場，在強(qiáng)監(jiān)管的情況下，房地產(chǎn)市場的價格和銷售情況應(yīng)該會維持在一個弱勢震蕩的狀態(tài)，但受到租賃和棚改政策的激勵，地產(chǎn)商拿地?zé)崆楦邼q，預(yù)計未來房地產(chǎn)開發(fā)投資增速會保持在一個相對較高的水平。

3、貨幣政策：強(qiáng)監(jiān)管+中性貨幣政策維穩(wěn)市場資金面

今年1季度，受到金融市場去杠桿和監(jiān)管趨嚴(yán)的影響，市場的流動性相對緊張，大中小型企業(yè)的融資成本均有不同程度的上升。但值得注意的是，今年5月份發(fā)布的《2018中國第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行將去年四季度“穩(wěn)增長、去杠桿、防風(fēng)險之間的平衡”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間的平衡”。目前金融去杠桿已經(jīng)取得了階段性的成果，貨幣政策或會從過去“去杠桿”和“強(qiáng)監(jiān)管”兩手抓的現(xiàn)象，轉(zhuǎn)向在強(qiáng)監(jiān)管的前提下，將目光轉(zhuǎn)向調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心，以維持平穩(wěn)的資金面，達(dá)到呵護(hù)實體經(jīng)濟(jì)的目的。對于未來的貨幣政策的走向，可能會從適度偏緊轉(zhuǎn)向穩(wěn)定中性的貨幣政策。

4、美國經(jīng)濟(jì)：復(fù)蘇勢頭全球領(lǐng)先強(qiáng)勢美元歸來可期

美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀：美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)良好，勞動力市場趨于飽和，失業(yè)率創(chuàng)新低。新屋開工率和營建許可證的頒發(fā)數(shù)量創(chuàng)新高。目前美國經(jīng)濟(jì)正處于持續(xù)復(fù)蘇的過程中。但受到中美貿(mào)易戰(zhàn)沖突以及地緣政治不穩(wěn)定的影響，預(yù)計美國今年加息次數(shù)應(yīng)該維持在三次左右，美元走勢：從2014年3季度美國退出QE政策開始，美國從16年底進(jìn)入了新一輪的加息周期，通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在過去5輪美國加息周期中，有4個顯著的特點：1、一旦進(jìn)入加息周期便不會終止；2、時長在1-2年左右；3、加息幅度在3-4個點左右；4、加息次數(shù)在8次左右。目前美國正處于第六輪加息周期中，根據(jù)歷史經(jīng)驗判斷，尚存在2個點左右的空間，如果按照美聯(lián)儲18年和19年每年加息3-4次的預(yù)測，預(yù)計此輪加息周期將在19年年底結(jié)束。換句話說，美元指數(shù)將會在19年底前將會有較為強(qiáng)勢的加息周期作支撐。未來強(qiáng)勢美元回歸可期。

5、中美貿(mào)易：歷史暗示可配置大宗商品資產(chǎn)

歷史總是相似的。2002年3月，小布什政府對全球發(fā)動了貿(mào)易戰(zhàn)，2018年的3月，特朗普政府簽署總統(tǒng)備忘錄，宣布對全球進(jìn)口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，并限制中國企業(yè)對美投資并購。通過研究發(fā)現(xiàn)，上一輪小布什時期的貿(mào)易戰(zhàn)，正是開啟全球衰退周期的導(dǎo)火索，而此次貿(mào)易戰(zhàn)，，極有可能是全球蕭條周期的開端。雖然兩輪貿(mào)易戰(zhàn)開啟的全球經(jīng)濟(jì)背景不盡相同，但由于商品自帶的特定屬性，走勢有趨同的特點。

總體來看商品和股市在上一輪貿(mào)易戰(zhàn)中的表現(xiàn)有比較明顯的分化，商品市場呈現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，并跟隨避險資產(chǎn)同漲，美元指數(shù)以及全球股市大面積下跌。而在此輪的貿(mào)易戰(zhàn)中，由于中國外匯制度的改進(jìn)和原油期貨的推出。預(yù)計人民幣匯率和原油市場價格的波動會比上一次貿(mào)易戰(zhàn)更劇烈。同時，如果美元指數(shù)在2018年貿(mào)易戰(zhàn)中再次回調(diào)，將會給人民幣市場化進(jìn)程帶來一個良好的時間窗口，對沖其升值壓力。資產(chǎn)配置上，結(jié)合上一輪貿(mào)易戰(zhàn)中全球市場的表現(xiàn)，建議以農(nóng)產(chǎn)品、化工、有色板塊以及避險資產(chǎn)為主。

二、鎳產(chǎn)業(yè)鏈分析與展望

近階段，國內(nèi)鎳價節(jié)節(jié)走高，期貨價格逼近11萬大關(guān)，除了軟逼倉刺激和鎳需求向好推動意外，環(huán)保行動也是支撐鎳價走強(qiáng)的重要因素之一。

全球鎳市前景看好已成共識

從全國鎳供應(yīng)來看，根據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月份中國電解鎳自然月產(chǎn)量1.19萬噸，同比減少7.6%，1-4月中國電解鎳?yán)塾嫯a(chǎn)量4.65萬噸，同比減少11.5%。在中國電解鎳產(chǎn)量同比下滑的背景下，4月份中國全國鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比增6.8%至4.07萬鎳噸，同比增33%，1-4月全國鎳生鐵產(chǎn)量15萬鎳噸，同比增15.6%，鎳生鐵產(chǎn)量增加一定程度替代了不銹鋼行業(yè)對精鎳的需求，尤其是高鎳生鐵產(chǎn)量占比增加，但山東江蘇兩地大廠因環(huán)保影響產(chǎn)量不甚穩(wěn)定么，而低鎳生鐵產(chǎn)量則跟隨200系一體化工廠減停產(chǎn)而減量。對于5月產(chǎn)量預(yù)估，因環(huán)保以及鎳鐵廠檢修影響產(chǎn)量有下降，預(yù)計5月產(chǎn)量4.01萬鎳噸，環(huán)比微幅下降。5月份作為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，下游不銹鋼處于傳統(tǒng)去社會庫存階段，配合華南鋼廠向市場釋放的設(shè)備檢修消息，不銹鋼價格會上漲動力較強(qiáng)，疊加鎳鐵環(huán)保及鎳板低庫存等因素刺激，對鎳市中長期漲勢保持信心，短期謹(jǐn)防高位震蕩的可能，整體維持多頭思路操作。

與之相驗證的是，國際研究機(jī)構(gòu)CRU的報告預(yù)測，自2017年后的5年，全球鎳金屬的供需缺口將保持在年均5萬噸左右的水平，且中國未來5年的鎳金屬供應(yīng)缺口（不含進(jìn)口）或?qū)⒕S持50至60萬噸以上，這主要由于中國對鎳的強(qiáng)勁需求導(dǎo)致。

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年全球金屬均呈現(xiàn)供需短缺，其中鎳市2017年全球短缺10.2萬噸，高于2016年的短缺6.82萬噸。上述三家國際機(jī)構(gòu)具體數(shù)據(jù)口徑各有不同，然而業(yè)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)均不約而同認(rèn)為全球鎳金屬呈現(xiàn)短缺態(tài)勢，顯示出市場對鎳市長期基本面前景看好。

2、下有成本支持，上看需求增長

從鎳庫存數(shù)據(jù)來看，國外交易所庫存呈現(xiàn)顯著東移態(tài)勢，截至2018年3月底LME庫存在32.1萬噸，其中近八成集中在亞洲，鎳庫存集中在亞洲地區(qū)的倉庫中以備隨時可進(jìn)入中國，以彌補(bǔ)國內(nèi)自身日益增長的原生鎳需求。而國內(nèi)交易所庫存在2017年因進(jìn)口數(shù)量大幅下滑而猛降，截至2018年2月底也僅恢復(fù)到4.7萬噸左右水平，國內(nèi)精鎳表觀庫存偏低導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)供需調(diào)節(jié)功能減弱。

從成本角度來看，根據(jù)CRU統(tǒng)計的全球鎳金屬生產(chǎn)模型分析，如果鎳價跌至11000美元/噸水平，全球?qū)⒔�四成的鎳金屬生產(chǎn)企業(yè)將處于虧損的狀態(tài)，而若升至13000美元/噸則仍有近2成的生產(chǎn)企業(yè)虧損。因此鎳價的上漲有自生產(chǎn)成本和供需改善的雙重支撐，而未來基于鎳下游需求穩(wěn)健增長，增長動力來自不銹鋼產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級以及硫酸鎳需求高速增長。

3、價格前景向好，漲勢不乏調(diào)整

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)安泰科統(tǒng)計，2017年國內(nèi)前十位的不銹鋼廠產(chǎn)量約占全國市場份額的80%，預(yù)計2018年中國供給側(cè)改革將推動不銹鋼企業(yè)集中度繼續(xù)提高，大型企業(yè)的生產(chǎn)集中度持續(xù)增強(qiáng)，而在利潤支撐下預(yù)計2018年中國不銹鋼產(chǎn)量仍將維持增長，于此同時業(yè)內(nèi)逐步淘汰200系全面新增300系成為趨勢，使得不銹鋼行業(yè)使得對鎳原料的消耗大幅增加，加上印尼等海外地區(qū)不銹鋼產(chǎn)量增長預(yù)計亦保持穩(wěn)定，全球不銹鋼市場的發(fā)展將是鎳市的重要支柱。

而在備受關(guān)注的新能源領(lǐng)域，中國在新能源汽車領(lǐng)域推動“雙積分”管理辦法正式出臺，并于2018年4月1日施行，新能源汽車產(chǎn)銷將確定性提升，根據(jù)工信部委托中國汽車工程學(xué)會研究編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》等政策的要求來看，到2020年新能源汽車年產(chǎn)銷達(dá)到200萬輛，動力電池單體比能量達(dá)到300瓦時/公斤以上，力爭實現(xiàn)350瓦時/公斤，系統(tǒng)比能量力爭達(dá)到260瓦時/公斤、成本降至1元/瓦時以下。在動力電池提高能量密度的大趨勢下，三元化、高鎳化將是大方向，市場預(yù)期未來幾年電池級硫酸鎳需求增速將超過50%，而這種高增長在未來數(shù)年具備可持續(xù)性，是鎳消費(fèi)的增長新動力。

長期來看，鎳市價格重心向上過程中不會一帆風(fēng)順，特別是面對二季度來自印尼和菲律賓的鎳資源進(jìn)口壓力，進(jìn)入3月份菲律賓鎳礦產(chǎn)區(qū)雨季結(jié)束后，預(yù)計中國二季度鎳礦進(jìn)口將較一季度顯著復(fù)蘇。與此同時，中國企業(yè)近年來在印尼投資大量工廠，2018年將是印尼鎳產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能暴發(fā)式釋放的時期，預(yù)計將有大量鎳產(chǎn)品運(yùn)回中國市場來消化，這將一定程度上補(bǔ)充中國鎳鐵企業(yè)因環(huán)保等因素減產(chǎn)帶來供應(yīng)緊張。

展望后市，鎳價中長期需求升級的前景吸引市場廣泛關(guān)注，雖然2018年上半年鎳產(chǎn)品進(jìn)口沖擊加強(qiáng)，預(yù)計短期鎳價將出現(xiàn)高位震蕩，中長線鎳市供需有望持續(xù)出現(xiàn)缺口，未來價格重心上移態(tài)勢不改。

三、鋅產(chǎn)業(yè)鏈分析與展望

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新公布數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度全球鋅市供應(yīng)過剩17.6萬噸，相比2017年全年缺口48.5萬噸而言過剩加強(qiáng)。2018一季度全球精煉鋅產(chǎn)量同比下滑0.3%，消費(fèi)量下滑6.8%。WBMS數(shù)據(jù)還顯示，2018年一季度中國表觀需求量為147.43萬噸，占全球總量約47%，1-3月份中國精煉鋅產(chǎn)量同比下滑4.1%，與此同時中國1-3月份精煉鋅（主要為特別高等級鋅）累計進(jìn)口13.98萬噸，較去年同期增加8.18萬噸。另外值得注意的是，LME鋅庫存占全球總量的27%，且大部分存放在美國。

3、鋅市后市展望

2018年，鋅錠的短缺或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)鋅價的重要因素。原料鋅礦端，預(yù)計2018年供應(yīng)整體維持偏緊，下半年略有緩和，低迷的鋅礦加工費(fèi)將有所回升。2018年國外中大型礦山陸續(xù)建成投產(chǎn)，同時嘉能可重啟澳大利亞LadyLoretta礦，國內(nèi)盡管受到環(huán)保因素影響，鋅礦投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，但仍有部分增量，國內(nèi)外新增供應(yīng)將緩和原料鋅礦供應(yīng)。

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