市場避險情緒有所消化 期債步入調整期

從上個月開始，由于多因素影響人民幣兌換美元的匯率有所下降，究其原因大概有三：美元指數上漲、中美利差收窄及中美貿易摩擦。不過，在調整了半個月以后人民幣兌美元匯率逐漸回歸到了中性水平。最新6月外匯儲備數據結束了此前兩連降的局面，有效穩定了匯率市場預期，短期人民幣貶值基本到位。

另外，7月6日，美國針對340億美元中國商品加征25%關稅政策落地之后，市場避險情緒有所消化，期債獲利盤逐步止盈，期債步入調整。

美方加征關稅的措施對我國經濟短期影響有限，當前人民幣匯率的支撐因素較多，我國經常項目長期保持順差、外匯儲備充裕、經濟增速相對仍較高、對外開放進程加快，境外機構持債規模大幅增加，并不具備持續貶值基礎。預計下半年人民幣兌一籃子貨幣的匯率將繼續保持穩定，匯率中間價形成機制將繼續有序運行。

2018年以來，央行多次啟用定向降準、“臨時”降準和“置換”降準等方式加大對小微企業的支持力度，釋放銀行流動性，降低銀行資金成本，市場資金面超預期寬松。美聯儲加息之后，國內央行雖然也上調政策利率應對，但相應的調整幅度較小，且今年6月美聯儲加息之后，我國央行公開市場操作逆回購中標利率保持不變。央行貨幣政策委員會2018年第二季度例會上關于流動性表述的變化也正式從“保持流動性合理穩定”變為“保持流動性合理充裕”，引發了市場對流動性寬松的預期。

上周定向降準正式實施，釋放資金約7000億元，Shibor、銀行間及交易所回購利率均維持低位，其中，Shibor隔夜利率跌破2%，創2016年3月以來的新低，而Shibor1周利率則最低探至2.5880%，基本接近了央行逆回購利率7天2.55%的水平。從價格上看，當前可能處于資金面最寬松的階段，下半年資金面再度寬松空間有限，短期資金利率大概率面臨上行。

6月CPI環比下降0.1%，同比上漲1.9%。從近9年統計數據來看，7月、8月、9月鮮菜環比價格大概率上行，且受中美雙方互征25%關稅政策影響，食品價格的波動將加大，再加上受非食品項中交通工具用燃料價格、醫療保健及人工服務類等價格上漲影響，預計下半年CPI有一定上行壓力，全年重心將有所上移。

總體上，美方加征關稅的措施對我國經濟短期影響有限，人民幣兌一籃子貨幣的匯率將繼續保持穩定，央行貨幣政策的穩健中性取向并未改變，資金面再度寬松空間有限，CPI有一定的上行壓力。當前債市的投資性價比變低，美聯儲年內加息步伐有所加快，三季度債市供給將維持高位，國內債市相對謹慎。在避險情緒逐步消化之后，預計國債期貨價格繼續上行空間有限，短期或步入調整。

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